财報解讀｜業績超預期意料之中，特斯拉難給市場太大驚喜

編譯 | 華爾街大事件

摘要

·公司業績如預期那樣超過了市場預期。

·短期指引符合預期。

·最近股價下跌，因為美聯儲扼殺了市場的反彈。

周三美股收盤後，電動汽車制造商特斯拉（TSLA）釋出了第四季度的業績。該公司對這份業績報告抱有很高的期望，此前該公司傳遞了逾30.8萬輛汽車，創下季度銷量紀錄。當資料出來時，特斯拉的業績基本符合預期，由于近期市場疲軟損害了成長型公司，其股價仍遠低于高點。

分析師的預期和往常一樣太低。在過去兩年中，除了一個季度外，該公司基本上每個季度的收入和利潤都超過了預期。盡管特斯拉比第三季度多傳遞了6.5萬輛汽車，但一些預測顯示，該公司的連續營收幾乎不會增長。在下面的表格中，你可以看到整體收入報表與我通常的三種情況的對比。

作者的特斯拉模型與實際結果

作者估計和特斯拉第四季度信

我的總體印象是，特斯拉的業績是可觀的。但這不完全是一個井噴，因為一些看漲者希望每股收益遠遠超過3美元，不過這也不是一個糟糕的結果。汽車毛利率連續上升了約11個基點，雖然比我預期的要少一點，仍像往常一樣高于市場預期。總的來說，我的基本案例中的總毛利數字與實際結果隻差1000萬美元。

我的模型和特斯拉的實際情況之間的主要差異來自于營運費用。在緻股東的信中，管理層提到了"SG&A的增加，主要是由于2012年CEO獎勵期權行使的3.4億美元的工資稅"。鑒于我們幾個月前就知道埃隆-馬斯克要行使期權和出售股票，特斯拉也許可以提前詳細說明這一潛在費用。除去這項費用，特斯拉的收益可能與我的基本情況相同。

特斯拉确實報告了近28億美元的創紀錄現金流。當然，這其中有很大一部分是由于随着産量的增長，短期負債的增加造成的。隻要産量和傳遞量保持連續增長，自由現金流應該保持強勁。去年年底的淨現金餘額超過107億美元，管理層說它有足夠的資金來執行目前的增長計劃。

管理層繼續堅持其"長期增長50%"的傳遞量聲明，但馬斯克在電話會議上表示，特斯拉将超過這個數字。50%的數字意味着2022年約有140萬輛，但最現實的預期是在150萬至160萬之間。奧斯汀制造的Model Ys将在最終認證完成後傳遞給客戶，而柏林仍在許可過程中。據管理層稱，特斯拉今年不會推出任何新車型，但将緻力于讓Semi、Cybertruck和Roadster有希望在明年上市。

特斯拉股價在财報出來後最初下跌，但在一段時間之後，股價開始回升。目前股價為937.41美元，略低于947美元的平均目标價。我認為，随着所有分析師急于提高他們的數字，這個平均數字将在未來幾天内上升，這些數字一開始就太低了。不過，由于馬斯克的股票銷售和市場對美聯儲開始收緊其貨币政策的疲軟，股價仍比52周最高低約300美元。

最後，特斯拉的緻股東信幾乎沒有什麼驚喜。收入和收益基本符合我的預期，尤其是在包括工資稅在内的情況下，而且超出了華爾街一直較低的估計。一些投資者希望業績能再高一點，并希望對今年有更具體的預測。我們将看看我們是否在電話會議上得到任何更詳細的資訊，但該股在盤後時段上漲了2%。在短期内，情況可能将更多地取決于美聯儲會議後整體市場的反應，我不認為投資者需要根據今天的消息來改變他們的長期觀點。

财報電話會議摘要

Elon Musk：“回顧 2021 年，對于特斯拉和整個電動汽車來說，這是一個突破性的一年。雖然我們在一年中都在與供應鍊挑戰作鬥争，而且每個人都在努力，但去年我們設法将我們的銷量增長了近 90%。這種增長水準并非巧合。這是整個公司多個團隊的獨創性和辛勤工作的結果。

此外，我們在上一個廣泛報道的季度達到了業内最高的營業利潤率，達到了 14% 以上的 GAAP 營業利潤率。最後，由于 2021 年 55 億美元的 GAAP 淨收入，我們自公司成立以來的累計盈利能力變為正數，我認為這使我們在這一點上成為一家真正的公司。這對公司來說是一個重要的裡程碑。

是以，在經曆了非凡的一年之後，我們将注意力轉移到了未來，德克薩斯和柏林。是以，我們已經在德克薩斯州和柏林開始生産，我們是上個季度開始的。但這還不是最重要的。我們更關注何時量産以及何時可以向客戶傳遞汽車。但我認為值得注意的是，正如網際網路所觀察到的，我們在德克薩斯州和柏林制造了不少汽車。

是以，在德克薩斯州，我們正在制造帶有結構電池組和 4680 電池的 Model Y，我們将在車輛最終認證後開始傳遞，這應該很快。未來将通過最大限度地提高每個工廠的産量以及建設新工廠和新地點來繼續擴大産能。雖然我們還沒有準備好在這次電話會議上宣布任何新地點，但我們将在 2022 年之前尋找新地點，并且可能能夠在今年年底之前宣布新地點，我預計。

2022年，供應鍊将繼續成為所有工廠産量的根本限制因素。是以，晶片短缺雖然比去年好，但仍然是一個問題。是的，就是存在多個供應鍊挑戰。盡管如此，我們确實預計 2022 年将比 2021 年顯着增長，輕松超過2022年50%的增長。

特斯拉今年的基本重點是擴大産量。是以，無論是去年還是今年，如果我們要推出新車，我們的汽車總産量就會減少。這是我認為人們不了解的非常重要的一點。去年，我們花費了大量的工程和管理資源來解決供應鍊問題：重寫代碼、更換我們的晶片、減少我們需要的晶片數量，以晶片為中心，結果，我們能夠增長近 90%，而至少去年幾乎所有其他制造商都在收縮。是以，這是一個很好的結果。

但是，如果我們去年推出了一款新車，我們會由于限制因素，特别是晶片限制，我們的汽車總産量将是相同的。是以，如果我們實際上推出了一種附加産品，那麼将需要大量注意力和資源來處理附加産品的複雜性增加，進而導緻實際傳遞的車輛減少。

今年也是如此。是以，我們今年不會推出新車型。這沒有任何意義，因為我們仍然會受到部分限制。然而，我們将做大量的工程和工具來制造這些車輛——Cybertruck、Semi、Roadster、Optimus，并準備在明年将這些車輛投入生産。”

機構觀點

瑞信：基本面穩固支撐股價 上調特斯拉（TSLA.US）目标價至1025美元

瑞信分析師Dan Levy将特斯拉目标價由830美元上調至1025美元，并維持對該股“中性”評級。分析師認為，有利的基本面因素将繼續支撐特斯拉的股價，但他還補充稱，非基本面因素同樣需要保持對股價的支撐。

穆迪：預計特斯拉（TSLA.US）保持純電動汽車領先地位 上調債務評級至“Ba1”

穆迪在報告中确認，特斯拉的前景依然樂觀，公司将繼續迅速擴大規模，顯著提高盈利能力。

穆迪表示，特斯拉的财務政策可能會較為謹慎，流動性也将保持良好。不過，該機構補充道，其他汽車制造商提供更具競争力的純電動汽車，可能會在2023年開始對該公司的利潤率造成一定壓力。

另外，該評級機構還預計，特斯拉将在2022年傳遞近140萬輛汽車，高于2021年的93.6萬輛。

摩根大通：将特斯拉（TSLA.O）目标價從295美元上調至325美元。

富國銀行：将特斯拉（TSLA.O）目标價從860美元上調至910美元。