生長激素打三折集采，采購量雖不及營收1%，但長春高新股價已閃崩

餘詩琪/文 生長激素集采“黑天鵝”落地了。1月19日，廣東省藥品交易中心網站釋出《廣東聯盟雙氯芬酸等藥品集中帶量采購檔案》的通知，生長激素首次出現在了集采名單中，邀請包括長春高新、金科生物、諾和諾德等符合要求的企業前來申報。目前公開資料顯示，集采之後，該品類的價格應該是直接“打三折”。

資本市場聞風而動，生長激素龍頭長春高新（000661.SZ）當天直接閃崩跌停，收盤價227.60元/股，創近兩年新低。之後，長春高新在互動平台表示，公司目前正在積極研究政策規定并将合理制定方案，目前暫無具體影響的預期。

這次集采其實早有端倪，在去年5月就曾傳出廣東省準備将生長激素納入集采，當時長春高新表示并未收到集中采購相關的正式書面檔案和通知。但在去年年底的交流會中，它表示已經為集采制定了多個預案，且認為從征求意見稿來看的話，整個政策還是比較溫和的。而競對安科生物态度更為直接，表示即使進入集采對整個行業的影響也不大，因為生長激素産品超過90%是患者自費的，而且多為院外銷售。目前安科生物和長春高新的資料都顯示目前在醫院内銷售比例還不到30%。

從金額來看這次集采的影響确實有限。本次廣東聯盟集采包含山西、江西等在内的十個省份，給到長春高新的報量是水針129377支，粉針310063支。按照最高申報價計算，訂單金額分别是水針3322.91萬元，粉針2088.02萬元，共計5410.93萬元。長春高新在去年前三季度生長激素業務實作了營收61.61億元，本次集采的訂單金額不到其營收的1%。

但投資者依然異常悲觀，不少投資者表示這次集采打破了他們對長春高新保持高增長的預期。主要原因有兩個，一是集采範圍超出了投資者的預期。在集采前，市場的普遍觀點是生長激素集采範圍隻會涉及粉針劑型，水針劑型被納入集采的機率極低。長春高新也曾在投資者交流時表達了類似觀點，它曾表示，目前隻有粉針進入了醫保，水針在醫保範圍外，且隻有三家獲批，沒形成集采充分競争的條件。

據了解，國内生長激素市場規模大約為60億元，主要分為粉針、水針和長效制劑三種劑型，其中，水針劑型最為主流，大約占整個市場的六成左右，行業格局算是長春高新一家獨大。東吳證券醫藥研究顯示，2020年樣本醫院水針生長激素長春高新市場佔有率第一（銷售額占比接近100%，銷售量占比接近100%）。

根據長春高新2020年年報，生長激素業務實作淨利潤27.60億元，占總利潤的90%。在該業務中，水針劑型占比達到了70%，是長春高新的利潤支柱。

現在利潤支柱被納入了集采範疇，更為緻命的是價格降幅極大。在本次集采的最高申報價中，首次出現了“水粉同價”的情況，這也是投資者悲觀情緒的主要來源之一。粉針和水針原本對應的是低端和中端市場，年費用分别是2萬元、6萬元左右。但在本次集采中，水針和粉針價格幾乎一樣。以30IU機關的水針為例，長春高新此前的中标價格是1030元/支，而本次集采的最高有效申報價隻有295.07元/支，降幅達到了70%。

且按照報價規則，長春高新想要足夠多的中标量，水針價格可能還得降。在本次集采中，降價幅度和采購量是直接挂鈎的，參與者需要準備兩組報價（P1、P2）分别競标70%的采購量和30%的采購量。

P1錨定的是最高有效申報價（本次為295.07元/支），低10%才能獲得25%的采購量，即265.56元/支的價格。在這個基礎上每降1%的價格，就能再多獲得5%的采購量。如果長春高新想要拿滿這70%，比集采前的價格要降低至少75%。

P2隻能比P1低，才有機會拿到其餘的30%采購量。而且根據規定，如果今年長春高新的實際采購總量超過了集采的預采購總量，那麼第二年的續簽價格都将按P2執行。

這麼一通組合拳下來，長春高新的利潤支柱直接降到了投資者眼中的“跳樓價”。甚至有投資者提議放棄參加水針品種的集采，為了1%不到的市場，破壞自己的價格體系不值得。但更多的投資者擔心的是，廣東聯盟的集采隻是個開始，這也是集采的正常操作，先通過地區集采試點，再推廣到國家集采中，之前耗材就是如此。本次納入水針、“水粉同價“的集采政策會在之後的推廣中蔓延開來，給長春高新的業績造成連鎖反應。

在過去十年長春高新憑借生長激素的霸主地位，業績一直保持高速增長，年複合增長速度超過20%，股價漲了38倍，被稱為“藥中茅台”。現在遭遇了生長激素的“集采黑天鵝”，會對其高速增長的業績造成多大的影響，經觀大健康将持續關注。