（報告出品方/分析師：申港證券 曹旭特）
1. 技術領先的精密溫控龍頭
厚積薄發，打造技術領先的精密溫控龍頭。
公司成立于2005年，公司于2016年成功在深交所上市，是國内領先的精密溫控節能産品和解決方案提供商。
公司技術領先，注重産品研發，緻力于為雲計算資料中心、伺服器機房、通信網絡、電力電網、儲能系統、電源轉換等領域提供裝置散熱解決方案，為客車、重卡、冷藏車、地鐵等車輛提供相關車用的空調、冷機等産品及服務，并為人居健康空氣環境推出系列的空氣環境機。
1.1 公司股權架構穩定
公司實控人持股比例較高，股權架構穩定。公司的實際控制人為董事長齊勇先生，直接持股 6.19%，通過深圳市英維克投資有限公司間接持股26.62%，合計持股比例為32.81%。
1.2 管理團隊經驗豐富
公司管理團隊有着深厚的行業背景，管理經驗豐富，并持有公司股份，與公司發展深度綁定。多名核心高管曾就職于華為、艾默生等知名企業，對于本行業的發展趨勢有着深刻的了解。
1.3 營收和利潤高速增長
公司經營穩健，營業收入和歸母淨利潤保持高速增長，盈利能力表現良好。
2013-2020年營業收入的年複合增長率高達34%。2021年Q3實作營收15.04億元，同比增長 41.4%。主要是由于機房溫控一些大項目驗收确認，以及應用于儲能的機櫃溫控節能産品收入增長。
受益于整個行業的景氣度，2013-2020年歸母淨利潤的年複合增長率為27.6%，2021年Q3公司實作歸母淨利潤1.51億元，同比增長20.39%。
1.4 公司重視研發投入
公司重視技術積累和自主研發能力，研發投入逐年增長，專利數量持續增加。
研發費用從2013年的 0.12 億元增長至2020年的1.16億元，2021Q3公司研發支出達到 1 億元，占營業收入的比例為 6.65%，截至到2020年末，公司擁有研發人員 853 人，占公司員工比例為 36.34%。
公司參與多項國内外标準規範的編寫，分别在深圳、北京設立了英維克新技術研究院，截止 2020 年末，公司共獲得軟體著作權 67 項、專利權 380 項，其中發明專利 32 項。
公司成本控制良好，三費比例控制在一定範圍之内。随着公司整體營收的提升，銷售費用率自2017年開始呈逐年下降的趨勢。
管理費用率和财務費用率控制在一定範圍之内，公司2021Q3财務費用率有小幅增長，主要原因系融資費用增加和利息收入減少所緻。
1.5 業務多元化布局
産品毛利率穩定公司目前已經布局了機房溫控節能裝置、戶外機櫃溫控節能裝置、軌道交通列車空調及服務、新能源車用空調四大主要業務闆塊。
公司第一大業務為機房溫控節能裝置，2020年占比超過了50%，主要用于資料中心、通信機房、高精度實驗室等領域。
公司的機櫃溫控節能産品主要針對無線通信基站、智能電網輸配電裝置櫃、儲能電站、電動汽車充電樁、ETC門架系統等，公司在2020年推出系列的水冷機組并應用于國内外各種儲能應用場景。
公司的客車空調主要是針對中、大型電動客車的電空調産品，包括在公交、通勤、旅運等具體的應用場合。
公司于2018年完成上海科泰的收購，進入軌道交通列車空調領域，增加了地鐵列車空調及架修服務的業務，在上海地鐵、蘇州地鐵的市場佔有率居前列，并拓展了鄭州地鐵、無錫地鐵的新市場。
産品毛利率穩定，未來有望進一步提升。
公司近三年的毛利率維持在 35%左右，其中新能源車用空調毛利率最高，超過了40%，展現出了公司較強的産品實力和成本控制能力。
我們認為随着公司有着較強的成本控制能力，随着公司持續拓展更多應用場景， 技術平台得到複用，規模效應愈發顯著，公司未來毛利率有望進一步提升。
2. 資料中心高速發展提振精密溫控需求
2.1 資料中心耗電量巨大
國家推動綠色節能發展雲計算行業飛速發展，帶動資料中心整體投資建設。近年來雲計算行業取得了令人矚目的成績，已經逐漸成長為萬億規模的巨大市場，為各個行業的數字化轉型 提供賦能。全球雲計算市場規模快速增長，超大規模資料中心數量不斷增加。
全球雲計算市場規模從2016年的999億美元增長到2020年的2083億美元，年均複合增長率達到20.2%。
全球超大規模資料中心數量從2015年的259億美元增長到2020年的597億美元，年均複合增長率達到18.2%。
未來随着整個行業的快速發展，全球資料中心的規模有望得到進一步的提升。
資料中心耗電量巨大，電力成本超過營運成本的50%。據 Bloomberg 資料顯示，2020年大陸資料中心後期運維成本中，電力成本、折舊及房租為前三大成本支出領域。電力成本仍為首要支出，占總營運成本的 56.7%。
資料中心單機櫃平均功率密度持續提高，整體耗電量不斷提升。
資料中心依賴大量電力設施，後期電力成本支出水準持續上升，能耗水準居高不下。傳統 IDC 市場托管伺服器需長時間運作，主流機櫃能耗不斷提高至5- 8kW，2020年，全球資料中心單機櫃平均功率密度達8.2kW。
資料中心建設需配備大量基礎設施，同時運作時要求空調等制冷裝置實時供應冷能以保證資料中心散熱水準，造成電能消耗量過高。
2018年以來，中國資料中心耗電量日益上升，2020年全國資料中心共耗電2045億千瓦時，占全社會用電的2.7%，且有進一步提升的趨勢，資料中心節能降耗勢在必行。
資料中心 PUE 值逐年降低，但仍有較大下降空間。
國際通行使用 PUE（電源使用效率）作為資料中心電力使用效率衡量名額,指代資料中心總裝置能耗與 IT 裝置能耗的比值，PUE 值越接近于 1 表示資料中心的綠色化程度越高。
根據 Uptime Institute 研究顯示，2007-2015年，全球資料中心平均 PUE 值逐漸降低，從2007年的2.5下降到2020年的1.59，但 PUE 值仍處于較高位置，未來有進一步下降的空間。
國家推動資料中心綠色節能發展，能耗名額管控成為重點。
國家逐漸加大對資料中心能耗名額的管控工作。2017-2020年，工信部和地方政府針對資料中心 PUE 值标準控制進行多次發文，要求行業整體把控用電成本，提高能源使用效率。
2021年11月，工信部釋出《關于“十四五”資訊通信行業發展規劃》，要求到2025年，建立大型和超大型資料中心PUE達到1.3以下。
我們認為，在碳達峰碳中和的大背景下，國家對于資料中心的平均電能使用率提出了更高的要求，加快高能耗資料中心逐漸改造、騰退、出清勢在必行。
與此同時國家支援資料中心采用精密空調、液冷等先進節能技術，降低相關能耗，推動相關制冷裝置的更新改造，上遊制冷溫控行業有望持續受益，促進整個精密溫控行業的快速發展。
2.2 公司機房溫控業務高速增長
公司産品線完整，技術領先。公司的機房溫控節能産品主要針對資料中心、伺服器機房、通信機房、高精度實驗室等領域，用于對裝置機房或實驗室空間的精密溫濕度和潔淨度的控制調節。
公司在 2020 年連續推出了包括蒸發冷卻在内的多技術融合産品用于大型資料中心的高能效制冷：XEC高效複合蒸發冷卻冷水系統、XMint高效蒸發複合多聯空調系統、XSource 蒸發冷內建冷源方案。
公司2020年末與合作夥伴聯手獲得中國移動新型末端集采項目的大份額、2021年一季度第一份額中标中國移動冷凍水型機房專用空調集采。
2021年 5 月大份額中标阿裡巴巴資料中心冷凍水型精密空調項目、2021年 6 月中标“MCS 北京馬駒橋資料中心基礎設施建設”的大型總包項目。
2021年 5 月和 7 月作為騰訊間接蒸發冷卻機組主要供應商繼續中标騰訊該産品的直采招标。
2021年 7 月大份額中标中國電信子產品化 DC 艙的首次規模集采，這些重大項目的中标和後續傳遞，将為機房溫控業務的後續營業收入提供堅實基礎。
公司機房溫控業務呈現高速增長。
該項業務營收占比最高，達到了 50%左右，受益于整個行業的景氣度，呈現出了高速增長的态勢。
從2013年的0.89億元增長到2020年的8.67億元，年均複合增長率達到38.43%，呈現高速增長态勢。
2021年H1，公司該項業務收入達到5.3億元，同比大幅增長75.67%，主要是由于2020年四季度密集發貨的一些大型項目在2021年二季度完成驗收并實作收入确認。
我們認為，在整個行業的景氣度帶動之下，公司該項業務有望持續上行，實作快速發展，同時未來随着原材料成本得到控制，公司的毛利率有望得到進一步提升。
3. 機櫃溫控裝置發展迎來新機遇
3.1 5G 新基建帶動溫控節能裝置需求提升
基站規模建設帶動溫控節能裝置需求，5G 所需基站數量高于 4G 基站。
3G 和 4G 基站的規模建設都直接帶來了溫控節能裝置和散熱産品的需求增長，拉動溫控節能裝置和散熱産品市場進入景氣周期。
由于5G基站比4G基站頻率更高、覆寫半徑更小，意味着覆寫同樣的區域需要更多的基站支援，是以未來5G基站建設數量顯著高于4G基站，5G基站對溫控節能裝置和散熱産品市場拉動作用會更顯著。5G基站功率遠高于4G基站，對散熱産品的需求更大。
與4G基站相比，5G基站的功率更高，5G基站功耗約為4G基站功耗的 3 倍左右，是以5G基站對溫控節能裝置和散熱産品的市場需求更大。
5G 基站能耗的大幅提升原因主要有兩個：
1）天線數量增加，4G基站天線形态基本是4T4R 或者8T8R，而目前5G基站一般使用64T64R 的矩陣天線，天線數量的提升将大幅提升能耗；
2）5G基站強大算法的支援需要用到高性能的FPGA及處理器，耗電量将顯著提升。
3.2 儲能提升機櫃溫控裝置市場空間
碳中和概念下，中國新能源發電裝機總容量比重逐年提升，且具有很大增長空間，提振儲能裝置需求。
2020年中國宣布“碳中和”目标：力争2030年前二氧化碳排放達到峰值，努力争取2060年前實作碳中和；到2030年，風電、太陽能發電總裝機容量将達到 12 億千瓦以上。
根據中電聯資料，2020年水電、核電、風電、光伏發電四項清潔發電裝機容量合計9.5億千瓦時，占總裝機容量比重為43.4%，近十年比重均保持增長。
電化學儲能是目前最具發展前景的儲能技術，與之對應配套的精準溫控裝置需求将迎來爆發性增長。
儲能分為熱儲能、電儲能和氫儲能等，其中電化學儲能安裝靈活，應用範圍更廣，是目前最具發展前景的儲能技術。
由于電化學儲能的核心在于電池，電池子產品及電池架内的熱量要及時散出，需要配套相應的溫控系統，否則會影響電池壽命，是以電化學儲能的産業增長将會提振儲能溫控行業需求。
3.3 公司深度布局該項業務
有望實作量價齊升公司戶外機櫃溫控節能裝置業務呈現高速增長。受益于整個行業的景氣度，呈現出了高速增長的态勢。
公司該項業務從2013年的1.29億元增長到2020年的3.78億元，年均複合增長率達到16.6%，呈現高速增長态勢。
2021年H1，公司該項業務收入達到 2.92 億元，同比大幅增長61.68%。2021年H1受到5G 建設進度整體偏慢的影響，來自通信行業的機櫃溫控業務同比下降。但随着公司來自國内外儲能行業客戶在手訂單的陸續發貨，機櫃溫控業務的整體營業收入較上年同期取得了高速的增長。
預計2021年全年的儲能應用配套需求将持續旺盛，結合下半年的5G建設高峰，2021年度公司的機櫃溫控業務有望取得高速增長，同時該業務的行業分布也将更加多元化。
公司積極布局儲能業務，提升儲能業務的整體發展。
公司于2020年來自儲能應用的營業收入近 1 億元，2021年1-6月儲能應用相關營業收入約1.5 億元，實作持續的高速增長，在公司機櫃溫控業務的行業貢獻顯著提升。
公司儲能客戶包括比亞迪、甯德時代、海博思創、平高儲能、科陸、陽光電源。
目前，公司儲能溫控系統已成熟應用在杭州未來科技城儲能項目、國家電網三站合一示範項目、長沙電池儲能站一期示範工程等國内外衆多儲能項目中。
我們認為，随着 5G 基站建設的推進和儲能業務的發展，公司該項業務有望持續受益，帶動公司整體業績的發展。随着新能源裝機量激增，對于儲能的需求迅速提升，帶動散熱裝置需求上行，成為近年重要增長點。
4. 複用技術平台，享受新能源賽道紅利
4.1 新能源市場火爆
國内新能源客車不斷銷量提升，但近年受到了退補政策的影響。
國内新能源客車的産量從2014年的 1.73 萬輛增長到了2017年的10.99萬輛，從2017年開始由于國家新能源領域退補政策的影響，産量和銷量逐漸下滑。2020年新能源客車的産量為 7.59 萬輛，同比減少 17.9%。
從滲透率方面來看，新能源客車滲透率從2014年的 3.3%增長到了2020年的 17.5%，随着國家推動整個新能源行業的高速發展，整個新能源客車的滲透率還有很大的提升空間。
四部委聯合釋出新能源汽車2020~2022年财政補貼标準原則上為上一年基礎上分别退坡 10%、20%、30%；城市公交等符合要求的車輛在上一年基礎上分别為不退坡、退坡10%、退坡 20%；地方可繼續對新能源公共汽車給予購置補貼。
補貼的退坡有負面影響，但造成電動客車銷量連續下降的主要原因是公共汽車電動化比例已逐年提升，而且早期電動公交的更新高峰還未到來。
4.2 緊抓曆史機遇
全面進軍新能源賽道公司高瞻遠矚，全力布局新能源賽道。為了抓住國家大力發展公共交通和推廣新能源車的契機，擴大公司産品應用領域，公司于2015年 1 月 23 日設立子公司深圳科泰，專業從事新能源車用空調研發、生産和銷售。
目前公司的客車空調主要是針對中、大型電動客車的電空調産品，包括在公交、通勤、旅運等具體的應用場合。通過将産品應用于比亞迪、申通、南龍、宇通等客車廠，公司的電動客車空調先後使用于上海、深圳、天津等中心城市，以及廣州、重慶、南昌、海口等省會城市的公交集團。
公司在電動客車空調領域不斷堅持技術創新，低溫增焓熱泵技術、電池PACK與車廂空調合并冷源等新技術在相關産品中得到規模化應用推廣。
冷鍊運輸車、重型卡車（牽引車、載貨車、自卸車等）銷量快速上升，且處于不同程度的電動化程序，提供了車用空調産品的疊代性需求機會。公司加大對電動重卡等特種電動車以及壓縮機等電動車核心零部件的投入，期望在電動汽車領域有更寬廣的産品組合和應用領域。
公司自2015年進軍新能源客車專用空調領域，伴随着整個新能源行業的發展，業務規模得到了較大提升，營業收入從2015年的 0.17 億元增長到了2020年的 0.94 億元，年均複合增長率達到 40.8%。2021年 H1 該項将業務營收達到 0.26 億元，同比減少42.7%。
我們認為新能源車用空調作為新能源車核心“三電”之一，其對新能源車駕乘舒适性、續航裡程提升具有重要作用。随着新能源車市場容量快速擴大以及對駕乘舒适性要求不斷提高，新能源車用空調領域未來将呈較快發展态勢，公司在該項業務的多年布局有望帶動公司整體業績的提升。
5. 搭乘國内軌交系統投資之風
5.1 國内軌道交通投資規模大幅提升
軌道交通投資呈高速增長，城軌交通持續保持快速發展趨勢。國家推動軌交新基建項目，大量城市獲批建立軌交系統。
截至2020年底，國内共有 57 個城市在建線路 297 條，在建線路總規模 6797.5 公裡，在建項目的可研批複投資累計 45289 億元。
國内城市軌道交通投資規模大幅提升，從2016年的 3847 億元提升到了2020年的 6286 億元，年複合增長率達到 13.06%。其中2020年車輛購置完成投資 426.9 億元，占年度完成建設投資總額的 6.8%。
國内城市軌道交通累計營運裡程快速增長，從2016年的 4153 公裡增長到了2020年的 7970 公裡，年複合增長率達到 17.7%，共有 45 個城市開通城軌交通營運線路 244 條。
5.2 布局軌交空調業務
尋找公司增長的新動能公司收購上海科泰，全面進軍軌交空調領域。
2018年公司通過收購上海科泰進入了軌道交通列車空調的領域，增加了地鐵列車空調及架修服務的業務。
公司通過将列車空調産品銷售給包括中車長客、中車浦鎮、申通北車等主機廠，最終使用于地鐵公司使用者機關。公司在上海地鐵、蘇州地鐵的軌交列車空調市場佔有率居前列，并拓展了鄭州地鐵、無錫地鐵的新市場。
公司的地鐵空調架修業務是國内最大的軌交空調維護平台之一，累計維修量和維護時間亦居國内前列，服務于上海、深圳、廣州等地鐵公司。
我們認為輕量化和節能是軌交空調技術發展的兩大主題。對于軌交空調廠商的生産資質要求較高，除了必須獲得相應的産品認證與測試證書外，還需要獲得實際運作報告與使用者機關的認可，公司能提供高品質的産品和高效的服務，具有明顯的競争力。軌交業務快速發展，毛利率保持較高水準。
公司的軌交空調及架修業務連續在2019年和2020年獲得大幅增長，2020年營收達到2.87億元，同比增長38.65%。
2021年H1該項業務營收達到1.09億元，同比下降6.12%，毛利率為42.03%，同比增長1.34%。營收下降的主要原因是所在城市的建立項目啟動滞後、在手訂單的執行受制于整機廠的需求節奏。
我們認為，國内的城市軌道交通目前仍然處于高速擴張時期，軌道交通項目需要曆經論證、規劃、報批、建設等環節，項目投資金額較大，流程周期較長。
随着國家推動地鐵等軌道交通的建設，整個行業的景氣度有望持續延續，公司在該行業的深度布局，有望打開公司增長的第二曲線，拉動整個公司業務的高速發展。
6. 前瞻布局電子散熱和液冷業務
6.1 電子散熱業務建構公司增長新引擎
電子行業的快速發展提升了熱管理的複雜性，對熱管理提出了更高的要求。
電子行業目前發展方向為應用技術高頻化、內建化、子產品化和智能化，高頻化大幅地縮小了電氣裝置的體積及重量，但大大提升了功率密度及發熱密度。
內建化将多個功能電路內建在一個通用子產品進行标準化，降低了子產品的成本、提升了使用的可靠性，但同時也對散熱提出了更高的要求。
公司緊密跟蹤電力電子行業發展最新動态，生産的電力電子散熱産品廣泛應用于光伏、風電、儲能、變頻等多項電力電子領域，提供高效可靠的熱管了解決方案和産品，未來有望多點開花。
前瞻布局電子散熱，建構散熱全鍊條。
電子散熱是公司的長期布局，之前一直在公司的研究院進行跟蹤，2019年開始公司加大了在制造、測試等方面的裝置投資和人員投入，進入産品線層面展開進一步實施。
目前主要針對的應用領域是商用側的裝置散熱模組，比如：高熱伺服器、大功率電力電子、無線射頻單元等裝置的散熱。
電子散熱是熱源側的傳導和散熱環節，未來将和公司的機櫃溫控、機房溫控一起建構完整的散熱全鍊條，為客戶提供端到端的散熱解決方案，建構公司業務的護城河。
6.2 EBC 消毒空調帶來增長新機遇
布局 C 端業務，進軍居家消毒空調領域。全球疫情的發生催生了相應的需求，公司抓住客戶需求，利用自身多年在該領域的積累，推出了自有品牌 EBC 英寶純，是目前唯一可以實作一機四模控制系統的産品。
EBC 移動式空氣消毒淨化機風量達 1200 立方/小時，适用于 150 ㎡的大空間。通過紫光觸媒及緩釋膠囊雙重殺菌，HEPA 濾網濾除飛沫氣溶膠等傳播媒體，EBC 空氣消毒淨化機的流感病毒去除率達 99.76%。
産品可精确控制室内溫度，降低二氧化碳濃度、保持氧氣含量，消除 PM2.5 及甲醛，控制空氣中細菌病毒的傳播。
2021年 2 月，公司向武漢、深圳醫院捐贈了一批 EBC 空氣環境機及 EBC 空氣消毒淨化機，目前，英維克空氣消毒産品已在各醫院正常運作。
我們認為，公司布局電子散熱領域和 EBC 空調領域，全新的業務模式有望為公司的長期增長帶來新的機遇，強烈看好公司的成長性。
7. 盈利預測與估值
7.1 盈利預測
機房溫控業務：
雲計算飛速發展，帶動資料中心整體投資建設，資料中心耗電量巨大，國家推動綠色節能發展，能耗名額管控成為重點，節能存在較大優化空間。
機房溫控業務是公司第一大業務領域，市場佔有率不斷擴張，我們認為公司該項業務維持快速增長。我們預計2021-2023年公司該項業務營收同比增長40%、35%、30%，毛利率為27%、30%、32%。
機櫃溫控業務：
5G 新基建帶動溫控節能裝置需求提升，儲能提升機櫃溫控裝置市場空間。公司機櫃散熱産品在通信、儲能等行業中保持領先地位，我們認為受益于行業景氣度，公司該項業務有望實作快速增長。
我們預計2021-2023年公司該項業務營收同比增長60%、50%、40%，毛利率為35.9%、35%、35%。
軌道交通空調業務：
公司全面進軍軌交空調領域，業務快速發展，毛利率保持較高水準。國家推動軌交新基建項目，大量城市獲批建立軌交系統，預計未來軌道交通空調市場規模将随着城軌投資規模的擴大繼續提升。
我們預計2021-2023年公司該項業務營收同比增長5%、5%、5%，毛利率分别為35.9%/35%/39.5%。
客車空調業務：
公司高瞻遠矚，全力布局新能源賽道。随着國家推動整個新能源行業的高速發展，以及未來電動車成本不斷下降，預計整個新能源客車的滲透率還有較大提升空間，持續拉動新能源客車空調需求的提升。
我們預計2021-2023年公司該項業務營收同比增長-30%、5%、5%，毛利率分别為43%、43%、43%。
其他業務：
公司前瞻布局電子散熱和液冷業務，拓展EBC居家空調新品類，公司新業務有望迎來快速增長。
我們預計2021-2023年公司該項業務營收同比增長20%、20%、20%，毛利率分别為60%、60%、60%。
預計公司2021-2023年實作歸母淨利潤2.45/3.6/4.86億元，對應EPS為0.76/1.12/1.51元/股。
7.2 估值
公司上市以來市盈率PE(TTM)平均值為46.57倍。公司目前處于5G建設及儲能行業發展高峰期，公司收入和市場佔有率不斷提升，公司目前估值水準高于曆史平均。
公司持續開拓新領域，增長強勁。
我們選取佳力圖、新雷能、三花智控作為可比公司，2022年平均PE為30.98倍。綜合考慮曆史均值、行業均值和龍頭地位，給予公司2022年45倍PE，對應目标價50.4元。
8. 風險提示
5G 網絡、資料中心建設不及預期；客戶拓展和訂單擷取不及預期；行業競争加劇導緻毛利率降低；原材料波動影響公司毛利率。
—————————————————————
請您關注，了解每日最新的行業分析報告！
報告屬于原作者，我們不做任何投資建議！
如有侵權，請私信删除，謝謝！
擷取更多精選報告請登入【遠瞻智庫官網】或點選：遠瞻智庫|文庫官網-為三億人打造的有用知識平台