價值發現之盛美上海：國産半導體清洗裝置龍頭

盛美上海成立于2005年，專注于半導體清洗裝置的研發，公司于濕法清洗領域獲得了突破，同時在電鍍、抛銅裝置上嶄露頭角。公司近三年的營收增速迅猛，從2017年的2.54億元增長到2020年的10.07億元，年複合增長率高達58%。憑借先進的自研産品，公司與大量國際知名企業建立了密切的合作關系，華虹集團、長江存儲、SK海力士、長鑫存儲等企業都是公司的長期夥伴，2021年來與多位海外新客戶取得訂單。

清洗裝置國産替代空間廣闊。中國大陸半導體産業已進入黃金發展期，作為較易實作國産化的環節，清洗裝置迎來發展良機。2020年本土清洗裝置市場規模為9.36億美元，2016-2020年CAGR高達30.47%，呈現快速發展勢頭。短期看，中國大陸晶圓廠擴建力度不減，2021-2022年全球建立的29座晶圓廠中，8座位于中國大陸，有力拉動清洗裝置需求;中長期來看，在技術更新背景下，晶片制程增加、結構複雜化，半導體清洗的需求量和技術難度均将明顯提升，對清洗裝置的需求有望量價齊升。從競争格局來看，全球清洗裝置市場由DNS、TEL、Lam等海外龍頭主導，2019年三家公司合計市占率接近90%(按銷量)，盛美已在本土實作國産替代突破，2019年在中國大陸招标的中标占比(按數量)達到20.5%，僅次于DNS，在市場需求提升和國産替代的雙重邏輯驅動下，公司半導體清洗裝置市場佔有率有望持續提升，具備持續成長的潛力。

公司差異化技術路線受市場認可，國産滲透率逐漸提升。SAPS技術配合功能水保障了兆聲波清洗的均勻;TEBO技術通過有效利用空化效應，保障了無損傷清洗;Tahoe組合式清洗兼顧了效果和效率。目前公司清洗裝置已獲得衆多國内外主流半導體企業的認可，并且建立了穩定的合作關系，良好的口碑助力公司裝置迎來放量。此外，盛美亦于鍍銅、抛銅、立式爐等領域擁有長時間的技術積累，并推出了UltraECP-map等諸多性能優異的裝置産品。據估計，目前盛美産品可覆寫包括清洗、鍍銅、爐管等在内總計約為50億美元的市場，公司還将繼續開發兩種全新的前道裝置，将産品覆寫市場從現有的50億美元增加到100億美元，而公司2020年營收僅10.07億元人民币，有可觀的提升空間。根據國際招标網，公司在長江存儲、華力和華虹無錫産線中公司清洗裝置中标數量占比呈現逐年上升趨勢。

市場推廣政策取得成功，客戶全球化戰略得到實施。2021年10月份以來，公司陸續獲得國際一線客戶的訂單，包括來自一家全球主要半導體廠商的SAPS裝置DEMO訂單，預計2022年一季度在中國廠區進行組裝;來自一家亞洲主流半導體廠商的Ultra-ECPmap鍍銅裝置DEMO訂單，預計在2022年初傳遞;獲得一家全球領先IDM晶片廠商的兩份UltraCpr濕法去膠裝置訂單。公司海外市場的推廣政策成功在于，獨創的差異化技術首先在多個亞洲關鍵用戶端進行驗證，驗證成功後再将其推廣向全球一流制造商。

公司本次公開發行新股實際募集36.9億元，募集資金用于盛美上海裝置研發與制造中心、盛美上海高端半導體裝置研發項目，快速實作槽式清洗裝置、立式爐管裝置(退火爐、氧化爐、LPCVD、ALD)等關聯工藝裝置的內建開發與生産，擴充和建立濕法和幹法裝置并舉的種類齊全的産品線。

華泰證券表示，盛美上海是國内半導體清洗裝置龍頭，看好公司“平台化、差異化、全球化”核心競争力，預測2021-2023年收入為15.60億元、27.39億元、39.87億元，首次覆寫給予“買入”評級，考慮公司的龍頭地位，以行業Wind一緻預期均值20.8倍，2022PS為基礎給21.6%的估值溢價，對應目标價160元/股。 記者 劉希玮