導語
汽車電動化趨勢下全球動力電池裝機量快速上升。受益于中國和歐洲市場汽車電動化的快速推進，2016年以來全球新能源汽車銷量快速上升，受此拉動以磷酸鐵锂和三元電池為代表的動力電池裝機量快速上升。
來源：國泰君安 作者：龐鈞文
1 全球汽車大變革， 海内外共振迎接電動化未來
全球汽車工業的全面電動化轉型
新能源汽車（BEV+PHEV）在2010年之前就已經面世，2012年至今全球新能源汽車銷量從12.5萬輛快速上升至2020年的324萬 輛，預計2021年有望突破到600萬輛以上水準。從滲透率角度來看，2012年新能源汽車滲透率僅為0.2%，2020年滲透率達到 4.2%。根據EV Sales資料統計，2021年1-9月全球新能源汽車銷量達到430萬輛，累計滲透率達到7%，其中9月單月銷量達到 68.5萬輛，單月滲透率達到10.2%，首次突破兩位數。
中國市場：消費崛起，多品牌共振帶來滲透率快速提升
2021年中國新能源汽車銷量持續高增長。2020年盡管受到疫情等因素影響，我國新能源汽車銷量依然保持了正增長态勢；進入2021年随着各家車企新車型的陸續推出，新能源汽車消費市場依然呈現火爆态勢。2021年1-10月我國新能源汽車銷量達到 256.6萬輛，同比增長177%；滲透率方面，1-10月累計滲透率達到12.14%，較2020年全年水準顯著上升；其中10月單月新能源汽車滲透率超過16%。
歐洲市場：汽車碳排放标準趨嚴，2035年歐盟實作零排放
歐盟實施全球最嚴碳排放标準。根據2019年歐盟通過的規定，2020年歐盟範圍内所銷售的95%新車平均碳排放須95g/km，到 2021年100%的新車平均碳排放量需滿足該要求，超出碳排放标準的車輛将受到95歐元/g的罰款，而根據2020年最新的排放資料顯示，2020年歐盟注冊的乘用車中隻有21%的汽車是滿足标準碳排放标準的。2021年7月，歐盟再次通過減碳55（Fit For 55）法案，提出2030年起碳排放标準在2021年基礎上下降55%（原目标為37.5%），2035年起下降100%，即從2035年起将實作汽車的零排放，實作汽車電動化的全面轉型。
美國市場：碳排放+積分政策趨嚴，拜登政策回暖利好新能源
美國市場新能源汽車整體發展較為緩慢，2021年銷量迎來較快增長。不同于歐洲和中國新能源汽車銷售的如火如荼，美國市場新能源汽車銷量整體增速較慢，2020年銷量僅為33萬輛，滲透率為2.3%；進入2021年整體銷量有所提速，前三季度累計銷量達到43.5萬輛，滲透率達到3.6%，全年來看銷量有望突破到60萬輛。
美國本土車企和海外車企北美市場電動化程序有望提速。美國本土車企加快電動化程序，福特規劃2030年電動化率達到40%， 通用在2035年實作輕型車零排放，兩大車企在2025年之前在電動化領域的投資高達300-400億元，同時分别與 SKI和LG成立 電池合資公司布局電池生産。另一方面，歐、日、韓系車企也加大美國市場的投入，大衆規劃 2030年在美國銷售的汽車中 有一半是全電動車型，本田2040年北美電動化率達到100%，現代在 2025 年之前向美國市場投資 74 億美元布局電動化轉型。
2 中國電池産業鍊全球領先，整體競争格局走向集中
汽車電動化趨勢下全球動力電池裝機量快速上升。受益于中國和歐洲市場汽車電動化的快速推進，2016年以來全球新能源汽車銷量快速上升，受此拉動以磷酸鐵锂和三元電池為代表的動力電池裝機量快速上升。2021年前三季度全球動力電池裝機量 達到195.4GWH，同比增長131%；而對應的我國動力電池裝機量達到92GWH，同比增長169%，超過全球平均增速，且占據全球近一半的電池裝機量。
中國企業後來居上，甯德時代位居全球動力電池出貨榜榜首。甯德時代連續多年占據全球動力電池出貨量榜首位置，2020年 其全球市占率達到24%，2021年受益于海外客戶的放量公司全球市占率穩步上升，前三季度全球市占率達到31.2%，進一步拉開與後面企業的差距。總體來看全球排名前十的動力電池企業中國企業獨占五席，包括甯德時代、比亞迪、國軒高科、中航锂電、遠景能源等；其餘五家動力電池企業分布日韓，再次展現出中日韓在锂電池領域強有力的市場地位。
電池行業加速洗牌，行業集中度不斷提升。2016年國内動力電池企業超過300家，而到2021年前9月我國新能源汽車市 場共有54家動力電池企業實作裝車配套，較去年同期進一步減少10家。從行業集中度來看，2017年至今我國動力電池 裝機量排名前十企業合計市占率穩步提升，2021年前三季度裝機量排名前3、前5、前10企業累計裝機量占比分别為 73.0%、83.6%、91.7%。與國内市場類似，全球動力電池裝機量同樣呈現集中度提升趨勢，CR10合計市占率超過90%。
正極材料：磷酸鐵锂回暖，行業進入新一輪擴産周期
正極材料出貨量穩步上升，磷酸鐵锂出貨占比顯著提升。受益于下遊動力電池需求的向好，2021年上半年正極材料出貨量達 到47.5萬噸。其中，磷酸鐵锂正極受益于下遊裝機量的提升，整體占比提升到37%；三元正極材料出貨達到19萬噸，占比為 40%，動力電池材料依然是主要貢獻。
容百科技三元領先，德方納米磷酸鐵锂領先。盡管從整體市場競争格局來看，正極材料材料競争格局較為分散；細分磷酸鐵 锂與三元正極領域，我們可以看到容百科技、巴莫科技、當升科技、長遠锂科和振華新材在三元正極處于領先位置，德方納米、湖南裕能、湖北萬潤、龍蟠科技（原貝特瑞磷酸鐵锂資産）處于磷酸鐵锂領先位置。我們認為随着行業整體規模優勢的 不斷展現，以及三元高鎳化趨勢的推進，無論是在三元還是磷酸鐵锂領域整體市場集中度有望進一步提升。
負極材料：限電影響石墨化産能，自産比例較高企業受益
人造石墨依然占據負極材料主要份額。2021年上半年負極材料出貨量達到33.2萬噸，其中人造石墨出貨量占比達到85%，依然 占據主要的市場佔有率。
不同于天然石墨的生産，人造石墨原材料主要為針狀焦、石油焦等産品，在加工成成品的過程中需要經曆一道石墨化的工序， 即熱活化将熱力學不穩定的碳原子實作由亂層結構向石墨晶體結構的有序轉化，目前來看石墨化加工費占人造石墨成本比重 在50%。為了進一步降低生産成本，杉杉股份、貝特瑞、凱金能源、璞泰來、中科電氣、翔豐華、貝特瑞等人造石墨企業通過 自建或者收購石墨化産能的方式，減少外協加工部分，提高盈利能力。
石墨化加工費顯著上漲，龍頭企業或将受益。2021年尤其是三季度以來，石墨化由于屬于高耗能企業部分産能受限電影響有所關停，整體加工費持續上漲，目前平均石墨化加工費已經達到2.5萬元/噸左右，較20年低點已經接近翻倍。我們認為短期來看石墨化緊缺情況仍将持續，璞泰來（江西紫宸）憑借較高的石墨化自供比例有望受益，同時其餘享受石墨化自供比例提升的人造石墨企業也将進一步受益。
隔膜：濕法依然占據主要地位，二線企業迎發展良機
恩捷股份領跑行業，供需格局偏緊背景下二線企業占比有望提升。從2021年前三季度出貨量來看，恩捷股份（包括蘇州捷力、 重慶紐米）出貨量占比達到39%，繼續位居行業第一的位置，星源材質、中材科技（包括湖南中锂）位居二、三位。此外河北金力、滄州明珠等老牌隔膜企業也同樣榜上有名。我們認為在目前隔膜整體産能偏緊的背景下，部分老牌企業整體産能使用率有望顯著提升，經營情況迎來量價齊升的雙重催化。
電解液：原材料漲價明顯，一體化布局優勢凸顯
锂鹽、添加劑等原材料價格大幅提升，産業鍊一體化布局優勢凸顯。21年以來除了六氟磷酸锂價格上漲以外，以VC為代表的電解液添加劑價格也大幅上漲，受此影響電解液成本快速提升，主流企業均通過終端漲價傳導成本上漲壓力，而率先布局産業鍊上遊的企業則是以受益。總體來看天賜材料憑借在六氟磷酸锂和添加劑領域的布局受益最為明顯，電解液毛利率水準 2021年上半年顯著提升，新宙邦和杉杉股份均在其他環節有所布局，而江蘇國泰則是通過長單的形式減少六氟磷酸锂價格波動的影響。
3 展望2022年：電池漲價、大圓柱電池、 供需緊張環節
預計2022年全球新能源汽車銷量有望達到千萬輛級别。我們認為随着中國、歐洲和北美市場的共同發力，2022年全球新能源 汽車銷量有望達到1000萬輛，其中中國市場憑借消費崛起的驅動力有望繼續占據全球一半左右市場佔有率，美國市場則憑借新政刺激整體市場有望逐漸攀升。
受到原材料價格上漲影響，動力電池成本顯著上漲。2021年以來新能源汽車下遊需求持續向好，電池材料需求顯著上升，部分緩解供需結構嚴重錯配，受此影響核心锂電材料價格均有所上漲。具體來看PVDF、六氟磷酸锂、碳酸锂等産品漲幅居前， 受此影響正極材料、電解液兩大電池直接材料價格大幅上漲。根據我們測算以目前主流磷酸鐵锂和三元523單晶電池為例，以 2021年3月31日、2021年6月30日、2021年9月30日四個時間節點為代表，成本較年初分别上漲15%、20%、40%左右。
磷酸鐵锂：裝機量回暖趨勢明顯，儲能市場打開新的成長空間
磷酸鐵锂電池裝機量及占比呈現上升趨勢。受國内新能源汽車補貼政策滑坡影響，2020年國内動力電池裝機量63.64GWh，同 比增長2%。2017年以來，高能量密度導向的補貼政策對磷酸鐵锂電池行業的需求有所沖擊。但目前，新能源汽車由政策驅動轉向市場驅動，磷酸鐵锂電池的低成本與高安全系性能優勢凸顯。2020年磷酸鐵锂電池裝機量24.4GWh，占總裝機量38.3%， 同比增長20.6%；2021年前三季度磷酸鐵锂裝機量達到44.8GWH，同比增長332%，占總裝機量48.7%，且9月單月裝機量占比已 經達到57.8%。
儲能可應用于電網輸配與輔助服務、可再生能源并網、分布式及微網以及使用者側各部分。尤其是在“碳中和”背景下，新能 源裝機和發電滲透率持續提升，倒逼儲能需求增長；傳統的電力系統中，電能輸出曲線相對穩定，而由于可再生能源發電具 有明顯波動性，滲透率提升對電網負荷産生新的考驗。在此背景下，配置儲能将有效平滑可再生能源輸出、吸收過剩電力、減少“棄風棄光”以及即時并網。
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