來源 | 老虎國際
把這次“大廠賣大廠”事件看作對網際網路公司的一次集體壓力測試，如果這些公司扛過了壓力，很可能會出現一波非常不錯的上車機會。
不少騰訊控股(00700.HK) 股東一夜起來，發現自己馬上要成為京東集團(09618.HK) 的股東了，真是年底的又一大驚喜。
的确，這種通過實物分紅（Distribution in-kind）方式，分的還是其他家的股票，的确在内地和香港交易所不常見。
關于股票分紅細節
騰訊的合格股東将以每21股騰訊股份獲發1股京東A類股普通股的比例，獲得實物派發。
京東集團港股的股票就是1股A類普通股，而京東美股的ADR相當于2股A類普通股。非合格股東将按照這個比例獲得現金。
請注意：至于“合格股東”和“非合格股東”，在騰訊的公告裡已經說明。大部分地區的股東都是合格股東，包括香港、内地港股通、澳門、澳洲、東南亞等國家的股東，他們将直接獲得京東集團的股票。
港股通的騰訊股東也可以獲發京東股票，可以賣出，但因為京東集團還不是港股通标的，目前還不能買入。
非合格股東主要是指美國投資者，因為不同監管轄區下的規則不同，他們将直接獲得現金。
騰訊會通過二級市場出售這些京東股票，或者自身現金調撥（最終還是要把相應的京東股票賣掉）。
是以，從二級市場股價的角度考慮，如果持有騰訊的美國投資比例較高，那騰訊就不得不在二級市場抛售大量的京東股票，形成一定的抛壓。
而由于騰訊集團不直接持有京東在美股的ADR，會在香港市場抛售。是以，也有可能在京東的港股和美股ADR之間出現一定的套利機會。
具體的分紅時間表如下：除淨日：2022年1月20日；股權登記日：2022年1月21日；截止過戶日期：2022年1月24日-2022年1月25日；股息發放日：2022年3月25日。
意味着3月25日會有大量的投資者拿到京東的股票。
關于除權和期權交易
所有的分紅都要除權，要不然公司市值就會不統一，股東對應的權利也會不統一。
此次除權，若按照京東258港币的價格，相當于在除權日騰訊要除去12.28港元的價格，對應461港元的價格，是一筆2.66%的一次性大分紅。
對持有正股的投資者來說并沒有太大差別，隻是兩個月後賬戶裡會多出相應的京東股票。對于期權持有者來說，則會有一些變化。
一般來說，金額過大的除權，有兩種相應的處理方式。
第一、交易所直接用新的行權價的期權代替舊的（也可以同時增加新的行權價的期權），也就是将除權金額之前的舊期權的行權價，減去相應的除權價格。
比如，若在2022年1月19日，騰訊行權價480港元的遠期put，若除權金額為12港元，則将在1月20日成為行權價468港元的put（480-12）。
第二、行權價不變，但相應期權的市場價格出現變化，展現出除權。如果行權價沒有減去除權金額，則在除權日前後，期權本身的價格會展現出相應的變化，以将除權因素考量進去。
比如，若在2022年1月19日，騰訊收盤價為480港元。
若騰訊3月期權的480港元行權價的put和call的收盤價格分别各20港元，若除權金額為12港元，則在1月20日。
此put對應的前一個收盤日價格為自動從20港元上升到32港元（20+12），對應call對應的前一個收盤日價格為自動從20港元下降到8港元（20-12）。
不過實際上，由于市場已經知道會有“除權”這一事件影響，相應call和put的價格則會在很多個交易日前就會産生變化。call的價格會被不斷壓低，put的價格會被不斷擡高，價格從時間上呈現漸變的增長（和降低）。
當然，由于期權的成交量未必比得上正股，是以在期權價格變化的過程中，可能也會産生更多的套利機會，但是要注意期權的流動性。
騰訊實物分紅的好處
騰訊這一操作“絲滑又飄逸”，帶來很多好處。
首先，通過實物分紅，對騰訊本身來說，可以省去因為投資收益變現帶來的公司稅。
騰訊近幾年的公司稅率一般在18-20%。若按20%稅率、京東股價258港币算，騰訊此舉可以省下236億港币的稅費，這相當于是增加了稅後收入。進一步講，會“隐形”地降低公司的市盈率。
其次，對股東來說，也可以省去本應現金分紅的股息稅。
同時，股東也有了對公司資産處理的自主權。拿到京東股票後，是否賣出，純粹取決于股東自己。
而換句話說，騰訊這樣的公司，持有了像京東集團、美團(03690.HK)拼多多(PDD.US) 騰訊音樂(TME.US) 等多家已經上市的公司，本身就是一個二級市場“超級投資者”，是一個囊括了很多中概股的“資産組合”。
與其持有騰訊的時候，被動持有着一批今年差點見了鬼的中概股，不如把選擇權還給股東自己。
而騰訊在公告裡說明，“當被投企業有持續自籌資金能力時，則選擇在适當情況下退出投資并與股東分享收益”，但它并不改變“長期投資”的戰略。
基于這樣的出發點，未來騰訊有可能減持其它中概股，但這并不會改變騰訊與它們的戰略合作關系。
是以，這件事本身是做得非常聰明的。
關于财務報表的影響
騰訊的聯營公司衆多，是以每次财報的聯營公司損益，對其利潤也有明顯的影響。
部分專業投資者在計算騰訊估值的時候會單獨考慮把投資損益，但大部分投資者是直接關注整體利潤及相應名額（市盈率等）。
是以，騰訊的聯營公司損益很重要，而京東的利潤表則是其中重要的組成部分。
騰訊的持股比例還不支援完全并表，是以，原則上京東的當期除少數股東外的稅後利潤，騰訊隻應該按持股比例将京東的利潤計入自己的利潤表中。
但是，如果隻是單純地記載當期，就會出現一個問題：若騰訊比京東更早發當期财報，騰訊就有可能洩露京東财報的資訊。
是以，騰訊會遞延一個季度記錄聯營公司損益。也就是說，剛剛過去的2021年Q3季度騰訊的聯營公司損益，其實包含的是京東2021年Q2季度的利潤情況。
可以看到，由于京東21Q3的淨利潤情況非常不理想，是以會給騰訊Q4的聯營公司損益帶來壓力，但這樣的壓力以後就不會了。
因為根據此次公告，分紅之後，騰訊持有的京東股票比例将低至2.3%。
根據兩家公司都遵循的IFRS會計準則，京東的股權将成為騰訊的金融資産（Financial Assets），而不是之前的聯營企業（Associates）。
是以隻要當期未變現，京東的股票公允價值變動将隻影響騰訊的資産負債表，而非利潤表。
騰訊若是出售其他的聯營企業，也是一樣的過程。而騰訊未來的利潤表則會更接近騰訊自身的營運事實。
對業務生态的影響
騰訊當年投資京東的時候，肯定有一部分對抗阿裡巴巴（BABA.US）電商業務的原因。而目前的網際網路領域的反壟斷大趨勢下，已經不再支援大公司之間的各自壟斷，“劃江而治” 了。
主動弱化對某些嫡系公司的扶持，可以說是一種非常主動的示好态度。
這種“分紅+分拆”的方式，也突顯了騰訊在公司治理層面的優秀（ESG加分）。與上市公司共同分享成長紅利，本來就是股東訴求之一。
有的投資者會想，這一定程度上也打開了騰訊和阿裡之間更深層之間互通的可能。未來淘寶接入微信支付、微信接入淘寶連結是大機率的事。
阿裡目前也因為各種生态鍊的變化而一蹶不振，連核心的電商業務也出現了動搖。甚至也有投資者在思考，在騰訊、阿裡、位元組三大巨頭分庭抗禮的局面，會不會在短視訊強勢生态下，讓阿裡和騰訊走得更近？
隻能說，以史為鑒，商場上的分分合合也逃不過曆史的規律。
對騰訊來說，眼下更重要的，是要尋找另外的處于成長期的“京東”。
