泸州老窖與陽河犧牲股權激勵大殺，劍指花

照片來源 smh.com.au

|酒舟之

"毛五"牢牢地在白酒行業前兩名中，"花探"的競争顯得有些極其激烈。

今年上半年，泸州老酒窖（000568。深圳的收入已下滑至行業第五位，與陽河控股（002304。SZ），山西酒業（600809。SH）在收入方面留下了不小的差距。雖然泸州老窖在淨利潤超過山西白酒後退一局，但營收從花到了第五位，也讓昔日的老勢力有些不合時宜。

山西白酒的激增，衆多業内人士将是其2018年股權激勵的原因之一。

今年4月，山西白酒限制性股票激勵計劃首次解除限制期，核心員工收獲豐收，山西白酒業績和全國效果也向所有人可見。

同時，泸州老窖和洋河股份也犧牲了股權激勵這種"殺"，前者正試圖重返收入前三的寶座，後者還是在開始營收倉位的"防禦戰"。

股權激勵是白酒行業未來創造力的興奮點嗎？

<h2>什麼是"金手铐"</h2>

9月27日，luxue的舊酒窖一次性抛出了九個公告，其中最重要的是董事會審議和準許的2021年限制性股票激勵計劃（草案）。

根據公告，計劃以每股92.71元的價格授予不超過8.8346億股限制性股票。該計劃首次授予不超過521項獎勵，包括董事，進階經理，中層經理和核心關鍵人員。

對于股權激勵評估條件，公告提到，解除出售期的第一個績效考核條件是，2021年淨資産收益率不低于22%，且不低于目标企業75點價值;取消期限的另外兩個考績條件與上述基本相同。

股權激勵被稱為"金手铐"，作為老酒的力量，泸州老窖解鎖"金手铐"的條件也不是很苛刻。中銀證券釋出調研報告，給予泸州老窖買入評級，評級原因包括股權激勵"評估目标設定合理、達标率較高"。

不同尋常的是，楊河股份張連東上任後立即啟動，也加快啟動了一期核心骨幹股權計劃，9月11日此計劃已完成非交易性轉讓。

根據7月計劃草案，持股計劃以"股份"為認購機關，每股1元，總認購股不超過10.02億股，來源股份為公司回購楊河A股A股普通股專用賬戶，持股計劃回購股份，為公司回購均價103.73元/股。

揚和股份解鎖"金手铐"績效考核，要求2021年營業收入從2020年增長不低于15%，2022年營業收入增長不低于2021年的15%（以會計師審計結果為準）。

公開消息，楊河2020年營業收入為211.01億元，同比下降8.76%。根據這一估計，2021年和2022年的收入目标分别為人民币242.66億元和人民币279億元。在業内人士看來，這個目标對于市場穩定來說，陽河，應該不會有太大的挑戰。

<h2>新一瓶老酒</h2>

為什麼中國酒企熱衷于股權激勵？

白酒專家、知識咨詢總經理蔡雪飛告訴陸偉财經，我國白酒的銷售方式還比較傳統，嚴重依賴區域資源的整合，也高度要求相關業務人員和區域經銷商，能夠進行有效的協調。

"特别是現在消費結構更新，銷售的産品是高端的，這對管道營運商和分銷商的開發和實作個人資源來說是一個非常考驗。蔡先生表示，股權激勵有效地解決了商界人士開放市場和改善待遇的熱情。

這在泸州的老窖裡尤為明顯。作為股權激勵的"老司機"，泸州老窖不是第一次利用這一資本工具拓展高端市場。

2006年11月，泸州老酒窖向包括山東國璋酒業銷售有限公司在内的10家特定投資者發行了3000萬股股票，以非公開發行股票的方式發行。本輪股權激勵對象主要是經銷商，直接目的是與經銷商利益綁定，最大限度地激發大經銷商的積極性，幫助剛剛推出國窖1573品牌"走出圈"。

當時，泸州到處都是被稱為泸州老窖，在市場環境下每瓶價格不到20元，全國1573号酒窖借助股權激勵實作了高端突破。

2010年2月10日，泸州老窖公布了第二輪股權激勵計劃，将大量核心骨幹員工納入股權激勵名單。本次股權激勵有效期為5年，等待期為2年。行使條件是，扣除2011-2013年非經常性損益後的淨利潤比上一年度目标高出不低于12%。同年7月，行使股票上市，當滬深市場仍處于低迷的市場時，漳州老窖的股價表現可以圈出。

而在第三輪股權激勵中，與核心人員共同利益，泸州老窖也有更底打底的開啟新一輪控制漲價的舊方式。9月底，有媒體從漳州老酒窖獲悉，公司停止接收國窖1573、特曲系列、百年窖酒訂單，因為這些産品今年配額已經完成。

近年來，老窖收入的增長，特别是中高端酒莊收入的增長主要依靠"漲價"和"控制"來實作，在2021年半年報中，泸州老窖高端酒産和庫存增速異常猛，分别同比增長163%和60%。這也是老窖在泸州營收不如山西白酒，而是在淨利潤次元上找回了一場理性遊戲。

但業内人士認為，漲價和控制，在保持營收增長的同時，也拖累了銷量增長，甚至可能導緻中高端白酒市場佔有率的下降。泸州老窖要回歸行業第三，面臨較大的競争壓力和一定的不确定性。

在白酒行業發展初期，通過股權激勵來刺激業務人才、經銷商的成長和壯大市場可以說是久經考驗的，但在當下白酒企業集體沖刺高端和次高端市場時，白酒河湖已經有了新的變化——新市場"瓶裝"， 背負着"酒"的老經驗，多少實力，還是需要市場的反應和觀察。

<h2>"王牌藥"會被僞造嗎？</h2>

泸州老酒窖和洋河股份在今年同時出台股權激勵政策的同時，很難不說與山西白酒的刺激無關。

截至10月20日，山西白酒市值超過4000億元，上半年營收位居白酒上市公司第四位。過去，"大老闆"在最近兩三年回到了白酒的第一陣營，無法繞開2018年的股權激勵話題。

2018年12月26日，山西省國有資産監督管理委員會準許同意山西省酒類獎勵計劃。2019年3月11日，該公司在其内部網站上公布了激勵措施清單。2019年3月26日，公司确定授予價為每股人民币19.28元，授予395份，授予568萬股。

此次股權激勵采取雙重考核，公司水準：19-21相比17年營收增速不低于90%、120%、150%，三年淨資産收益率不低于22%;

2021年恰逢為期三年的"金手铐"。今年4月，山西白酒限制性股票激勵計劃首次解除了對銷售期的限制，核心員工收獲豐收，山西白酒業績和全國效果也向所有人可見一斑。可以說，3年的時間讓過去在一角的老酒的香氣，真正走出了杏花村，成為真正的國酒。

不過，山西白酒在前兩年的市場，以及董事長李秋喜"三步兩步，三年任務兩年完成"的目标，也被業界比作"大躍進"。即使現在超越了泸州的老窖，在蔡雪飛看來，白酒是一種相對激進的擴張政策，而泸州老窖的市場政策也無法與之相比。

回顧過去，相比當時山西白酒的市值和解鎖條件，或者說要求更高，可以稱為一劑"成功成功，失敗就是崩潰"的藥物。而快速奔騰的山西白酒不時被業界爆出一些質疑的聲音。

2019年，白酒集團被媒體吹出"發展酒"标簽亂象。業内人士認為，對于廠商來說，"貼标"雖然可以在短時間内提高銷量，但會導緻價格體系混亂、消費嚴重等對主品牌價值的長遠發展産生後遺症。

2020年12月26日，李秋喜在相關會議上提及的資料與山西白酒2020年未披露的經營業績直接相關，該業績31日受到上海證券交易所監管關注。在這個受疫情影響的特殊年份，山西白酒業績、股價暴漲，似乎把銷售成本上升背後的亮麗成績單打下了全國戰場。

公開資料顯示，山西白酒在2021年一季度收入近60%受省市場貢獻，首次實作省外銷售收入占比結構性逆轉。

一位業内人士認為，山西白酒的業績是由于品牌的聚焦和全國市場的投入，雖然用大量的銷售費用可以在短時間内撬開全國市場，但銷售是一項長期的工作，投資隻能代表短期的結果，實際效果或取決于下一步市場銷售工作。

也就是說，山西白酒此前集中火力，以"強勢奇迹"的方式為國有化赢得大門，也成功完成了三年合同的股權激勵。但經過各種"猛犸藥"，山西白酒能否繼續被全國市場認可，是否會迎來一段假時期，仍需及時核實。