格雷資産月度觀點2021.11

在剛剛過去的11月，各大指數的表現如下表所示：

市場觀點：

消費：資料短期“疲軟”，風險機遇并存

消費行業公司股價的波動略有差異，重點看白酒領域。白酒企業的股價在市場的“争論聲”中出現上漲。

先看兩組資料：11月上旬，國家統計局公布了今年10月份的PPI（生産價格指數）和CPI（消費者物價指數）資料：10月PPI與CPI剪刀差再創曆史新高。10月CPI回升至1.5%，PPI同比大幅上行至13.5%，PPI與CPI的剪刀差達到了12pct，創下2000年以來的曆史新高。再看雙十一的資料：阿裡平台公布的雙十一期間GMV（商品交易總額）為5403億元，比如2020年增長8.45%，看似不錯，但是2020年的同期增速是26%；京東平台公布的雙十一期間交易額為3491億元，GMV增速為28.5%，而2020年的同期增速為32.8%。單從資料上看，今年的雙十一并不亮眼。

從基本面消息看，一方面，部分白酒近期提價，未來的利潤增長值得期待，另一方面，大部分白酒公司的三季報資料表現很好。比如：某白酒龍頭企業三季度單季營業收入為255.55億元，同比增長9.86%；三季度歸母淨利潤為126.12億元，同比增長12.35%。另外，據媒體報道，1-10月，貴州工業、消費、财政收入、存貸款、進出口等主要經濟名額持續增長，其中，酒、飲料和精制茶制造業增加值增長32.0%，白酒産量增長35.8%。

格雷認為，目前國内經濟下行的壓力加大，對于整個消費市場來說并不是好消息，但是并不意味着沒有機會。從曆史經驗看，PPI與CPI剪刀差收窄時，消費領域會出現不錯的機會。另外，今年的春節在1月底，是以馬上會迎來春節的消費旺季，對于食品飲料來說又是不錯的機會。當然，這裡仍然有不确定的因素存在，新冠病毒的更新和局部疫情的反複，短期内可能給消費行業帶來影響。

網際網路：業績的修複仍需時日

網際網路企業的股價在經過了10月份的企穩之後，本月中下旬開始，股價的波動稍大。

從公司的基本面狀況看，三季度網際網路企業的狀況不盡相同，但是大部分都低于市場預期。比如：某社交龍頭企業三季度總營收同比增長14%，歸母淨利潤同比下滑1.7%；某本地生活龍頭企業三季度收入同比增長37.9%，經營虧損同比擴大20.7%，兩家企業均出現了“增收不增利”的情況，低于市場預期。

格雷認為，本月網際網路企業的股價波動主要是公司的三季報資料不及市場預期所緻。看似悲觀，但也蘊藏機會。網際網路公司在短期内付出的營運成本和研發成本，也在為未來的增長打下基礎。從三季報資料看，網際網路公司為落實監管部門的整改意見和措施，不斷對現有業務進行規範和調整是正常的，而且投入的成本也是合理的，盡管短期淨利潤不及預期，但是這為未來的增長保駕護航，是以長期來看，價格終将會向價值回歸。

新能源：政策不斷利好，等待合适的機會

新能源仍然是很多投資者喜歡讨論的話題，從股價上看，本月新能源并沒有太大的表現，維持高位的震蕩走勢。

從消息面看，新能源的支援政策、配套設施和管理依舊在不斷推出和落地。11月18日，交通運輸部印發《綜合運輸服務“十四五”發展規劃》提出，提升綠色出行裝備水準，推進新能源車輛規模化應用，加快充電基礎設施建設，開展綠色出行“續航工程”。“十四五”時期，重點建立100個左右綠色出行城市，引導公衆出行優先選擇公共交通、步行和自行車等綠色出行方式，不斷提升城市綠色出行水準。到2025年，力争60%以上的建立城市綠色出行比例達到70%。

從公司基本面看，今年新能源汽車的銷量增速很高，新能源車的滲透率也超過20%，但是淨利潤不盡相同。比如某新能源車龍頭企業，今年第三季度營收543.07億元，同比增長21.98%，淨利潤12.70億元，降低27.50%。

格雷認為，國家的政策支援對于實作“碳達峰”、“碳中和”的目标具有深遠意義，新能源汽車、新能源發電等相關行業和領域在未來有着非常寬廣的發展空間，但是短期來看，新能源行業不少企業的估值可能需要消化，等待合适的機會布局。

物業行業：受地産影響被“錯殺”，商業模式和成長邏輯與地産完全不同

在9、10月份，物業股受到部分房地産公司資金流動性緊張的影響，大部分企業的股價出現了較大的下跌，但是在11月份，部分物業公司的股價出現了一定的上漲。

格雷認為優質物業公司股價的下跌屬于市場的“錯殺”，已經出現布局機會。物業行業的商業模式遠好于地産開發行業，地産是吃增量的行業，物業屬于存量增長的行業，同時，這個行業有在手的合同管理面積和母公司每年的新開發面積確定企業最低增長的特點。未來物業行業集中度提升比地産行業集中度提升有更大的空間和更長的周期。是以，近期的“錯殺”可能将成為布局行業龍頭企業的機會。

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