格雷资产月度观点2021.11

在刚刚过去的11月，各大指数的表现如下表所示：

市场观点：

消费：数据短期“疲软”，风险机遇并存

消费行业公司股价的波动略有差异，重点看白酒领域。白酒企业的股价在市场的“争论声”中出现上涨。

先看两组数据：11月上旬，国家统计局公布了今年10月份的PPI（生产价格指数）和CPI（消费者物价指数）数据：10月PPI与CPI剪刀差再创历史新高。10月CPI回升至1.5%，PPI同比大幅上行至13.5%，PPI与CPI的剪刀差达到了12pct，创下2000年以来的历史新高。再看双十一的数据：阿里平台公布的双十一期间GMV（商品交易总额）为5403亿元，比如2020年增长8.45%，看似不错，但是2020年的同期增速是26%；京东平台公布的双十一期间交易额为3491亿元，GMV增速为28.5%，而2020年的同期增速为32.8%。单从数据上看，今年的双十一并不亮眼。

从基本面消息看，一方面，部分白酒近期提价，未来的利润增长值得期待，另一方面，大部分白酒公司的三季报数据表现很好。比如：某白酒龙头企业三季度单季营业收入为255.55亿元，同比增长9.86%；三季度归母净利润为126.12亿元，同比增长12.35%。另外，据媒体报道，1-10月，贵州工业、消费、财政收入、存贷款、进出口等主要经济指标持续增长，其中，酒、饮料和精制茶制造业增加值增长32.0%，白酒产量增长35.8%。

格雷认为，当前国内经济下行的压力加大，对于整个消费市场来说并不是好消息，但是并不意味着没有机会。从历史经验看，PPI与CPI剪刀差收窄时，消费领域会出现不错的机会。另外，今年的春节在1月底，所以马上会迎来春节的消费旺季，对于食品饮料来说又是不错的机会。当然，这里仍然有不确定的因素存在，新冠病毒的升级和局部疫情的反复，短期内可能给消费行业带来影响。

互联网：业绩的修复仍需时日

互联网企业的股价在经过了10月份的企稳之后，本月中下旬开始，股价的波动稍大。

从公司的基本面状况看，三季度互联网企业的状况不尽相同，但是大部分都低于市场预期。比如：某社交龙头企业三季度总营收同比增长14%，归母净利润同比下滑1.7%；某本地生活龙头企业三季度收入同比增长37.9%，经营亏损同比扩大20.7%，两家企业均出现了“增收不增利”的情况，低于市场预期。

格雷认为，本月互联网企业的股价波动主要是公司的三季报数据不及市场预期所致。看似悲观，但也蕴藏机会。互联网公司在短期内付出的运营成本和研发成本，也在为未来的增长打下基础。从三季报数据看，互联网公司为落实监管部门的整改意见和措施，不断对现有业务进行规范和调整是正常的，而且投入的成本也是合理的，尽管短期净利润不及预期，但是这为未来的增长保驾护航，所以长期来看，价格终将会向价值回归。

新能源：政策不断利好，等待合适的机会

新能源仍然是很多投资者喜欢讨论的话题，从股价上看，本月新能源并没有太大的表现，维持高位的震荡走势。

从消息面看，新能源的支持政策、配套设施和管理依旧在不断推出和落地。11月18日，交通运输部印发《综合运输服务“十四五”发展规划》提出，提升绿色出行装备水平，推进新能源车辆规模化应用，加快充电基础设施建设，开展绿色出行“续航工程”。“十四五”时期，重点创建100个左右绿色出行城市，引导公众出行优先选择公共交通、步行和自行车等绿色出行方式，不断提升城市绿色出行水平。到2025年，力争60%以上的创建城市绿色出行比例达到70%。

从公司基本面看，今年新能源汽车的销量增速很高，新能源车的渗透率也超过20%，但是净利润不尽相同。比如某新能源车龙头企业，今年第三季度营收543.07亿元，同比增长21.98%，净利润12.70亿元，降低27.50%。

格雷认为，国家的政策支持对于实现“碳达峰”、“碳中和”的目标具有深远意义，新能源汽车、新能源发电等相关行业和领域在未来有着非常宽广的发展空间，但是短期来看，新能源行业不少企业的估值可能需要消化，等待合适的机会布局。

物业行业：受地产影响被“错杀”，商业模式和成长逻辑与地产完全不同

在9、10月份，物业股受到部分房地产公司资金流动性紧张的影响，大部分企业的股价出现了较大的下跌，但是在11月份，部分物业公司的股价出现了一定的上涨。

格雷认为优质物业公司股价的下跌属于市场的“错杀”，已经出现布局机会。物业行业的商业模式远好于地产开发行业，地产是吃增量的行业，物业属于存量增长的行业，同时，这个行业有在手的合同管理面积和母公司每年的新开发面积确保企业最低增长的特点。未来物业行业集中度提升比地产行业集中度提升有更大的空间和更长的周期。所以，近期的“错杀”可能将成为布局行业龙头企业的机会。

我们将保持一贯严格的投资标准去寻找卓越的公司，不会随着市场热点的变换而切换投资风格，与时间做朋友，与卓越企业共成长，让企业的盈利增长实现我们财富增值的目标。