（文/萬點研究 高虎）衆所周知，上市對于企業來說，能獲得急需的發展資金、緩解産能壓力、提高償債能力、擴大自身品牌的知名度等衆多好處。也有太多的例子，很多企業通過實作上市“魚躍龍門”，發展得順風順水。
當證券發行市場由稽核制變成注冊制後，IPO這原本的“獨木橋”漸漸成為“一級公路”後，不可否認，一批問題企業通過各種手段包裝自己、僞裝自己，以期達到注冊要求，“渾水摸魚”實作上市目的。
2021年11月1日，陝西萊特光電材料股份有限公司(以下簡稱：萊特光電)過會。該公司核心技術來源于第三方、利潤增速難以維系、單一客戶缺乏議價權與獨立性等問題，引來了大量投資者的關注。
據了解，萊特光電此次IPO，拟募集資金10.0億元，其中7億元用于沖擊OLED終端材料研發及産業化項目的使用，并用募資的三成資金用于補充流動性及日後發展使用。
01技術能力遭質疑
在顯示技術的演進曆程中，陸續出現過CRT、LCD、LED、OLED等，經過多年的研究投入與不斷的技術突破，LCD憑借其高成本效益成為20世紀最主流的示技術，而 OLED由于具有輕薄、低功耗、高對比度、可彎曲的特性而被人們寄予厚望。
近年來不論是從市場需求角度還是政策支援角度都對該行業給予了重大利好，使得大批相關企業如沐春風，迅速擴張。
萊特光電即專業從事液晶材料OLED材料，高純電子化學品的研發、生産和銷售。在技術層面，萊特光電看似處于業界頂端。
截至本招股說明書簽署日，萊特光電具備授權專利61項(包括57項國内授權專利和 4項國外授權專利)和2項授予專利實施許可，正在申請的專利191項(包括 135項國内專利申請，51項PCT國際專利申請和5項基于巴黎公約的國外專利申請)，覆寫了發光層材料、空穴傳輸層材料、空穴阻擋層材料和電子傳輸層材料等OLED有機材料。
萊特光電在招股說明書中聲稱：其結合上述專利和産品的高品質，順利進入了京東方、華星光電、和輝光電等面闆廠商的 OLED有機材料供應鍊體系。同時，公司高品質專利産品也是公司保證産品競争力和高利潤空間的重要保障。
不過，萊特光電之是以能夠拿下京東方的訂單可能還得益于國家扶持民族企業的政策。
萊特光電與南韓公司MaterialScienceCo.,Ltd.(以下簡稱“MS”)成立了合資公司萊特邁思，萊特光電持股51%，MS公司持股49%。主要由該公司向京東方銷售産品。
MS是南韓的OLED終端材料廠家，掌握着相關的核心技術，并已經打入京東方的供應體系，為後者在鄂爾多斯工廠供應終端材料。
目前，萊特光電技術人員也要前往南韓教育訓練，而且自2016年至2019年期間，萊特光電一直向MS采購終端材料進行銷售，足可見萊特光電對于MS這家公司的高度依賴。
本來，MS公司可以單獨向京東方供貨，但是京東方開始扶持國内的廠商，MS公司為了進一步擴大銷售，開始帶着“小弟”萊特光電一起發财。
如此來看，并不是完全靠技術和品質拿下京東方，而是政策給了萊特光電機會。
02深陷産品降價、存貨跌價的“旋渦”
資料來源：招股書-主要财務名額
從近年來營收和淨利潤資料方面來看，公司業績也算是一路高歌，但是如果對比公司營收與利潤的增速便可發現公司利潤率在不斷下滑：2019-2020年，公司的營業收入增長了36.10%，而淨利潤僅增長了23.67%。
對此，公司在招股說明書中的解釋為：“為在國際化的競争中取得優勢，國内廠商通過持續的工藝改進和規模化的生産不斷優化成本。同時，生産成本的降低也是OLED顯示面闆逐漸提升在下遊應用領域滲透率，不斷擴大市場占用率的必經之路，是以，“量升價跌”是行業内常見的銷售情況。”
如此解釋未免顯得有些倒果為因的，逐年下降的利潤率是否意味着公司産品的成本下降幅度難以跟上市場水準，最終導緻隻能被迫壓縮利潤空間保證繼續獲得下遊客戶訂單呢?
如上所示：萊特光電的産品銷售中，貢獻其主要收入的OLED終端材料的價格自2018年的19.09萬元/千克一路下滑至17.47萬元/千克再至14.67萬元/千克。
其産品價格的不斷下滑且不可逆，接踵而至的就是次年産品将要以更低的價格進行銷售，來對抗市場的高度競争。
可見，萊特光電如果不能采取措施，應對産品價格下降帶來的利潤率下滑趨勢，未來的生産經營和企業利潤都将出現大問題。
03過度依賴單一客戶議價能力太弱
報告期内，萊特光電向京東方銷售收入占主營業務收入的比例分别為75.81%、86.16%、74.22%，京東方為公司第一大客戶。
2018 年至2020年，萊特光電對京東方的收入占主營業務收入比例超過70%，其面向京東方的銷售收入占主營業務收入的比例較高。
成本優化是OLED行業快速發展的必要條件，根據該公司與京東方簽訂的架構協定，公司同一合同産品的價格每年需要降價，且合同價格為最優價格。報告期内，公司銷售給京東方的産品的銷售價格逐年有所下降。
在産品價格逐年降低的情況下一旦未來公司利潤空間不足以滿足以上條件，無法在京東方的材料供應商中持續保持優勢，怕是便難以繼續維持與京東方的合作關系，則公司的經營業績将受到較大影響。
放眼市場，因為過度依賴單一客戶而喪失議價權，放棄利潤的企業數不勝數，其結果不言而喻。寄生于主要客戶這種經營現狀，或許難以滿足上市要求的獨立性原則。
04結語
由此可見，萊特光電所呈現的财務資料中，增收不增利的情形将會持續很長一段時間，并維持在一個市場中的較低水準。其IPO之路，是“魚躍龍門”還是“渾水摸魚”，将等待市場的檢驗。