（文/万点研究 高虎）众所周知，上市对于企业来说，能获得急需的发展资金、缓解产能压力、提高偿债能力、扩大自身品牌的知名度等众多好处。也有太多的例子，很多企业通过实现上市“鱼跃龙门”，发展得顺风顺水。
当证券发行市场由审核制变成注册制后，IPO这原本的“独木桥”渐渐成为“一级公路”后，不可否认，一批问题企业通过各种手段包装自己、伪装自己，以期达到注册要求，“浑水摸鱼”实现上市目的。
2021年11月1日，陕西莱特光电材料股份有限公司(以下简称：莱特光电)过会。该公司核心技术来源于第三方、利润增速难以维系、单一客户缺乏议价权与独立性等问题，引来了大量投资者的关注。
据了解，莱特光电此次IPO，拟募集资金10.0亿元，其中7亿元用于冲击OLED终端材料研发及产业化项目的使用，并用募资的三成资金用于补充流动性及日后发展使用。
01技术能力遭质疑
在显示技术的演进历程中，陆续出现过CRT、LCD、LED、OLED等，经过多年的研究投入与不断的技术突破，LCD凭借其高性价比成为20世纪最主流的示技术，而 OLED由于具有轻薄、低功耗、高对比度、可弯曲的特性而被人们寄予厚望。
近年来不论是从市场需求角度还是政策支持角度都对该行业给予了重大利好，使得大批相关企业如沐春风，迅速扩张。
莱特光电即专业从事液晶材料OLED材料，高纯电子化学品的研发、生产和销售。在技术层面，莱特光电看似处于业界顶端。
截至本招股说明书签署日，莱特光电具备授权专利61项(包括57项国内授权专利和 4项国外授权专利)和2项授予专利实施许可，正在申请的专利191项(包括 135项国内专利申请，51项PCT国际专利申请和5项基于巴黎公约的国外专利申请)，覆盖了发光层材料、空穴传输层材料、空穴阻挡层材料和电子传输层材料等OLED有机材料。
莱特光电在招股说明书中声称：其结合上述专利和产品的高质量，顺利进入了京东方、华星光电、和辉光电等面板厂商的 OLED有机材料供应链体系。同时，公司高品质专利产品也是公司保证产品竞争力和高利润空间的重要保障。
不过，莱特光电之所以能够拿下京东方的订单可能还得益于国家扶持民族企业的政策。
莱特光电与韩国公司MaterialScienceCo.,Ltd.(以下简称“MS”)成立了合资公司莱特迈思，莱特光电持股51%，MS公司持股49%。主要由该公司向京东方销售产品。
MS是韩国的OLED终端材料厂家，掌握着相关的核心技术，并已经打入京东方的供应体系，为后者在鄂尔多斯工厂供应终端材料。
目前，莱特光电技术人员也要前往韩国培训，而且自2016年至2019年期间，莱特光电一直向MS采购终端材料进行销售，足可见莱特光电对于MS这家公司的高度依赖。
本来，MS公司可以单独向京东方供货，但是京东方开始扶持国内的厂商，MS公司为了进一步扩大销售，开始带着“小弟”莱特光电一起发财。
如此来看，并不是完全靠技术和品质拿下京东方，而是政策给了莱特光电机会。
02深陷产品降价、存货跌价的“旋涡”
数据来源：招股书-主要财务指标
从近年来营收和净利润数据方面来看，公司业绩也算是一路高歌，但是如果对比公司营收与利润的增速便可发现公司利润率在不断下滑：2019-2020年，公司的营业收入增长了36.10%，而净利润仅增长了23.67%。
对此，公司在招股说明书中的解释为：“为在国际化的竞争中取得优势，国内厂商通过持续的工艺改进和规模化的生产不断优化成本。同时，生产成本的降低也是OLED显示面板逐步提升在下游应用领域渗透率，不断扩大市场占用率的必经之路，因此，“量升价跌”是行业内常见的销售情况。”
如此解释未免显得有些倒果为因的，逐年下降的利润率是否意味着公司产品的成本下降幅度难以跟上市场水平，最终导致只能被迫压缩利润空间保证继续获得下游客户订单呢?
如上所示：莱特光电的产品销售中，贡献其主要收入的OLED终端材料的价格自2018年的19.09万元/千克一路下滑至17.47万元/千克再至14.67万元/千克。
其产品价格的不断下滑且不可逆，接踵而至的就是次年产品将要以更低的价格进行销售，来对抗市场的高度竞争。
可见，莱特光电如果不能采取措施，应对产品价格下降带来的利润率下滑趋势，未来的生产经营和企业利润都将出现大问题。
03过度依赖单一客户议价能力太弱
报告期内，莱特光电向京东方销售收入占主营业务收入的比例分别为75.81%、86.16%、74.22%，京东方为公司第一大客户。
2018 年至2020年，莱特光电对京东方的收入占主营业务收入比例超过70%，其面向京东方的销售收入占主营业务收入的比例较高。
成本优化是OLED行业快速发展的必要条件，根据该公司与京东方签订的框架协议，公司同一合同产品的价格每年需要降价，且合同价格为最优价格。报告期内，公司销售给京东方的产品的销售价格逐年有所下降。
在产品价格逐年降低的情况下一旦未来公司利润空间不足以满足以上条件，无法在京东方的材料供应商中持续保持优势，怕是便难以继续维持与京东方的合作关系，则公司的经营业绩将受到较大影响。
放眼市场，因为过度依赖单一客户而丧失议价权，放弃利润的企业数不胜数，其结果不言而喻。寄生于主要客户这种经营现状，或许难以满足上市要求的独立性原则。
04结语
由此可见，莱特光电所呈现的财务数据中，增收不增利的情形将会持续很长一段时间，并维持在一个市场中的较低水平。其IPO之路，是“鱼跃龙门”还是“浑水摸鱼”，将等待市场的检验。