實體融資需求走弱進一步強化信用“收縮”，“寬”信用需要的時間可能比較長
實體融資需求走弱的影響加速顯現，進一步強化信用“收縮”。8月社融增速大幅回落，除政府債券外，也明顯受到貸款和非标融資拖累；其中，新增人民币貸款1.27萬億元、同比少增1501億元，扣除票據融資沖量後降幅更大、接近6000億元，主因中長貸拖累。企業中長貸連續2個月同比下降、8月降幅較上月擴大一倍，指向實體需求進一步走弱；地産調控下，居民中長貸連續4個月同比下降。
經驗顯示，信用環境從持續收縮到重回擴張，多伴随穩增長加碼、地産政策放松等。傳統逆周期調控下，财政加碼、地産從調控轉向放松等，帶動基建和地産融資明顯增多，進而終結信用收縮。不同以往，本輪地方債務監管加強等，限制地方政府廣義杠杆行為；而跨周期調節下，政策托底結構性發力特征明顯。地産調控政策的定力，明顯強于以往，三條紅線、貸款集中度考核等影響尚在持續顯現。
地産等傳統引擎受限下，信用環境轉向擴張，需要的時間可能比市場的預期要長。不同于傳統周期，當局堅持推進信貸結構調整，運用3000億元支小再貸款等工具，加大對中小微企業、科技創新、綠色發展等支援；同時，财政也在蓄力，專項債發行有所加快、但項目對外部融資的拉動有限。在實體需求偏弱、傳統引擎受限下，靠地方債放量和基數支援的社融企穩，到真正“寬”信用尚有距離。
正常跟蹤：中長期貸款進一步收縮、票據同比大幅放量，M1、M2雙雙走弱
社融加速回落，貸款、非标和政府債券拖累明顯。8月，新增社融2.96萬億元、同比少增6259億元；存量增速10.3％，較上月回落0.4個百分點。主要分項中來看，基數拖累下，政府債券同比少增4050億元至9738億元；人民币貸款同比少增1501億元，非标收縮幅度擴大1768億元，其中信托貸款降幅擴大、未貼現承兌彙票低迷；而企業債券和股票融資小幅增加、同比分别多增628和196億元。
貸款走弱主因中長貸拖累，票據沖量愈加凸顯。8月，新增貸款1.22萬億元、同比少增631億元，但中長貸大幅回落、同比少增3349億元。其中，企業中長貸同比少增2037億元、降幅較上月擴大一倍，居民中長貸延續收縮、同比少增1312億元；企業短貸淨收縮1149億元，而票據融資繼續放量、同比多增4489億元。
M1、M2增速雙雙回落。8月，M1較上月回落0.7個百分點至4.2％、創19個月以來新低，M2回落0.1個百分點至8.2％。M1回落，直接緣于企業活期存款走低等，可能指向企業生産投資需求低迷、地産銷售回落等；M2小幅回落，與企業、居民存款回落等有關，8月企業、居民存款分别同比少增1883和635億元。
風險提示：金融風險加速釋放。
研究報告資訊
證券研究報告：實體需求走弱的影響加速顯現
報告釋出機構：開源證券研究所
本文源自金融界網