郭磊，广发证券首席经济学家
以下观点摘自郭磊在中国宏观经济论坛（CMF）宏观经济月度数据分析会议（2021年10月）（第50期）上的讲话。
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从更广泛的方向来看，未来三到四个季度经济仍在放缓，并可能出现两阶段放缓。
第一阶段是今年下半年。主要驱动因素是房地产的向下抛售。今年第三季度，经济经历了双降、双控、疫情、洪水等供给冲击，但考虑到房地产销售的下行冲击，即使没有这些供给冲击，经济也会有所放缓。30个城市的房地产销售从8月份的55-60万下降到8月至9月的约42万，并在10月8日至18日的42万平方位范围内垫底。房地产销售的下行走势将通过几个方面传导到经济，一个是耐用消费品，另一个是上游建材等行业，三是通过土地转移资金影响地方财政平衡。所以第一阶段的经济衰退压力主要来自这里。今年出口行业表现一片光明，今年不会面临较大压力，压力主要来自明年。从历史上看，出口与PPI周期之间存在良好的相关性。这种相关性不仅反映在包含价格的出口和PPI中，还反映在PMI出口订单与PPI周期的近似同步中。这主要受海外进口周期的影响，海外进口与制造业库存保持同步，进而影响进口，因此明年上半年出口压力将加大，这将导致第二阶段经济放缓。
与第四季度和明年上半年的供应方压力较小，与第三季度相比，消费和上游制造业在两阶段放缓期间可能略有不同。消费环比相对稳定，例如，疫情前消费月均增长基本稳定在0.7左右，疫情爆发后今年上半年月均增长约0.4。下降的主要原因是防控常态化、居民生活半径缩短、消费场景减少等原因导致社会距离增加，但第三季度消费总体仍处于较低水平。由于供应冲击相对集中，7月、8月和9月消费量稳定，分别为-0.2、0.2和0.3，预计第四季度和明年上半年的消费量将略高于第三季度，预计将恢复到0.4的状态。
前三季度GDP平均前三季度分别为5.0、5.5和4.9，第三季度快速下滑的主要原因是上半年双强和下半年房地产销售下滑，再加上供给影响。预计第四季度实际GDP增速将回落至4.0至4.7区间，两年内相应GDP平均约为5.2至5.6，高于今年第三季度，但整体可能低于上半年。明年两阶段放缓的模式仍然不太可能改变。
经济发展的趋势主要通过金融和就业这两个变量传递给政策。第三季度房地产销售下降，财政压力上升，但就业数据良好。历史经验表明，就业和外部需求高度相关。外需产业链是吸收就业最密集的产业链，如果明年外需压力加大，就业压力将加大。今年年底，当中央经济工作会议明年制定经济政策时，可能会部署一个更全面的稳定增长措施。在政策空间方面，理论上有以下空间：一是今年财政政策较弱。下半年的节奏与上半年不同，北方冬季基本处于停摆状态。明年的财政政策可以在一定程度上预先设定，例如在年初提出财政节奏，这将与今年的财政后财政挂钩。其次，"十四五"期间可以对租赁长期投资进行一定的政策引导。房地产行业总是想带动建筑业，过去是棚户区改造，未来可以长期租赁住房如经济适用房。第三，从理论上讲，双碳领域的投资规模较大，目前的政策也在发展碳中和"1加N"的政策体系，这一政策体系走出双碳领域投资应该有一个扩展。第四，过去的经验表明，可以推广的消费领域并不多，主要集中在汽车电器等耐用消费品。