文：燕翔、许茹纯
1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15055.3亿元，同比增长4.3%，增速短期回落但整体延续增长态势。核心结论2024年1-3月工业企业营收总额累计增速有所放缓，但仍维持正增长。从营收端看，规模以上工业企业实现营业收入31万亿元，同比增长2.3%，较前2个月的高增速有所下降，但保持正增长。量价方面，2024年1-3月工业增加值累计同比增速为6.1%，增速较2024年1-2月放缓0.9个百分点；价格指数较上月持平，PPI累计同比增速为-2.7%,跌幅较2024年前2个月放大0.1个百分点。从行业大类来看，三大门类中采矿业利润总额累计增速跌幅收窄，制造业、电气水利润总额累计增速均出现下降。2024年1-3月，采矿业实现利润总额2961.7亿元，累计同比下降18.5%，降幅较2024年1-2月收窄2.6个百分点；制造业实现利润总额10172.4亿元，累计同比增加7.9%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额1921.2亿元，累计同比增长40%。2024年1-3月，制造业和电气水利润总额累计增速分别较2024年前2个月下降9.5和23.1个百分点。制造业各分项对利润总额的拉动较前2个月有所下降。装备制造业和消费品制造业对工业企业利润累计增速产生拉动，资源品制造业对利润增速转为拖累。具体分项内，资源品制造业2024年1-3月利润累计同比下降8.3%，拖累利润总额下行2.5个百分点；较2024年1-2月带动利润总额上升0.8个百分点大幅下降。1-3月，消费品制造业利润总额同比增速为10.9%，带动工业企业利润总额提升2.6个百分点，较1-2月的拉动利润总额提升3.6个百分点有所回落。2024年1-3月装备制造业利润同比增长18%，拉动工业企业利润总额增长4.9个百分点，为1-3月所有分项中最高。装备制造业正在持续发挥利润增长“压舱石”作用。2024年3月，工业企业资产负债率为57.3%，环比略有上升。分行业类别来看，3月份采矿业资产负债率为57.1%，与上月持平。3月份制造业资产负债率为56.6%，较上月提升0.2个百分点；3月份电力、热力、燃气及水生产和供应业的资产负债率为60%，较2月下降0.1个百分点。风险提示：一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。报告正文1 工业企业营收增速短期回落1-3 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 15055.3 亿元，同比增长 4.3%，增速短期回落但整体延续增长态势。2024 年 1-3 月工业企业营收总额累计增速有所放缓，但仍维持正增长。根据利润表的拆解，工业企业利润总额同比变化近似于营业收入变化与利润率变化之和。从营收端看，规模以上工业企业实现营业收入 31 万亿元，同比增长 2.3%，较前 2 个月的高增速有所下降，但保持正增长。量价方面，2024 年 1-3 月工业增加值累计同比增速为 6.1%，增速较 2024 年 1-2 月放缓 0.9 个百分点；价格指数较上月持平，PPI累计同比增速为-2.7%,跌幅较 2024 年前 2 个月放大 0.1 个百分点。成本端，营业成本累计增速略有增加，规模以上工业企业共计发生营业成本 26.4 万亿元，同比增长2.5%。2024 年 1-3 月营业收入毛利率为 14.8%，较去年同期的 15%略有下滑。营业收入利润率为 4.9%，较 2024 年前 2 个月提升 0.2 个百分点，同比持平。
2 采矿业利润增速止跌从行业大类来看，三大门类中采矿业利润总额累计增速跌幅收窄，制造业、电气水利润总额累计增速均出现下降。2024 年 1-3 月，采矿业实现利润总额 2961.7 亿元，累计同比下降 18.5%，降幅较 2024 年 1-2 月收窄 2.6 个百分点；制造业实现利润总额 10172.4 亿元，累计同比增加 7.9%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额 1921.2 亿元，累计同比增长 40%。2024 年 1-3 月，制造业和电气水利润总额累计增速分别较 2024 年前 2 个月下降 9.5 和 23.1 个百分点。
从对工业企业利润增长的贡献来看，制造业对工业企业利润增速的贡献最大，采矿业对工业企业利润增速的拖累减小，电气水对利润增速的拉动略有减少。分项来看，2024 年 1-3 月，制造业企业利润带动工业企业利润上升 5.2%，较 2024 年 1-2 月的11%下降 5.8 个百分点；采矿业企业利润拖累工业企业利润下降 4.7%，降幅较 2024 年前 2 个月缩窄 1.4 个百分点；电气水企业拉动工业企业利润增长 3.8%，对工业企业利润累计增速贡献较 2024 年前 2 个月减少 1.4 个百分点。
制造业各分项对利润总额的拉动较前 2 个月有所下降。装备制造业和消费品制造业对工业企业利润累计增速产生拉动，资源品制造业对利润增速转为拖累。具体分项内，资源品制造业 2024 年 1-3 月利润累计同比下降 18.3%，拖累利润总额下行 2.5个百分点；较 2024 年 1-2 月带动利润总额上升 0.8 个百分点大幅下降。1-3 月，消费品制造业利润总额同比增速为 10.9%，带动工业企业利润总额提升 2.6 个百分点，较 1-2 月的拉动利润总额提升 3.6 个百分点有所回落。2024 年 1-3 月装备制造业利润同比增长 18%，拉动工业企业利润总额增长 4.9 个百分点，为 1-3 月所有分项中最高。装备制造业正在持续发挥利润增长“压舱石”作用。结构上来看，2024 年 1-3 月，装备制造业利润占全部制造业利润的比例从 2024年前 2 个月的 40.3%上升至 45%；消费品制造业利润占全部制造业的利润总额的比例由前 2 个月的 43.3%下滑至 37.8%。1-3 月，资源品制造业利润占全部制造业利润的比例由前 2 个月的 15.1%提升 0.5 个百分点至 15.6%。注：根据国家统计局的定义，装备制造业包括：金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业共 8 个大类行业；消费品制造业包括：农副食品、食品、酒饮料和精制茶、烟草、纺织业、纺织服装、皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业、家具、造纸和纸制品、印刷和记录媒介复制业、文教工美体育和娱乐用品制造业、医药、化学纤维共 13 个大类行业。此外，我们将石油、煤炭及其他燃料加工业，化学原料和化学制品，橡胶和塑料，非金属矿物，黑色金属冶炼和压延加工业以及有色金属冶炼和压延加工业这 6 个大类行业归类于资源品制造业。
分行业看， 随着大规模设备更新和消费品以旧换新政策的逐步落地，2024 年 1-3 月高技术制造业利润实现较快增长。1-3 月汽车制造业利润同比增长 32%，带动利润总额增长 1.7 个百分点；计算机、通信和其他电子设备制造业 1-3 月实现利润1008.5 亿元，同比增长 82.5%，对利润总额的拉动为 3.2 个百分点。铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业利润同比增长 45.8%，对利润总额的拉动为 0.3 个百分点。2024年1-3月资源品制造业中黑色金属矿采选业表现较好，利润同比增长103.8%，拉动利润总额向上提升 0.6 个百分点。
3 企业负债率多有提升2024 年 3 月，工业企业资产负债率为 57.3%，环比略有上升。分行业类别来看，3 月份采矿业资产负债率为 57.1%，与上月持平。3 月份制造业资产负债率为 56.6%，较上月提升 0.2 个百分点；3 月份电力、热力、燃气及水生产和供应业的资产负债率为 60%，较 2 月下降 0.1 个百分点。从企业类型来看，除国有控股企业外，外商、股份制和私营工业企业的资产负债率均出现了上升。其中，私营企业的资产负债率由 2月份的 58.9%小幅上升至 3 月份的 59.4%，外商投资企业的资产负债率由 2 月份的52.3%提高至 52.6%。
4 风险提示
一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。
本文来自华福证券研究所于2024年4月28日发布的报告《工业企业利润数据点评：增速短期回落，高技术制造业增长快》。
分析师：
燕翔， S0210523050003
许茹纯， S0210523060005
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