文：燕翔、許茹純
1-3月份，全國規模以上工業企業實作利潤總額15055.3億元，同比增長4.3%，增速短期回落但整體延續增長态勢。核心結論2024年1-3月工業企業營收總額累計增速有所放緩，但仍維持正增長。從營收端看，規模以上工業企業實作營業收入31萬億元，同比增長2.3%，較前2個月的高增速有所下降，但保持正增長。量價方面，2024年1-3月工業增加值累計同比增速為6.1%，增速較2024年1-2月放緩0.9個百分點；價格指數較上月持平，PPI累計同比增速為-2.7%,跌幅較2024年前2個月放大0.1個百分點。從行業大類來看，三大門類中采礦業利潤總額累計增速跌幅收窄，制造業、電氣水利潤總額累計增速均出現下降。2024年1-3月，采礦業實作利潤總額2961.7億元，累計同比下降18.5%，降幅較2024年1-2月收窄2.6個百分點；制造業實作利潤總額10172.4億元，累計同比增加7.9%；電力、熱力、瓦斯及水生産和供應業實作利潤總額1921.2億元，累計同比增長40%。2024年1-3月，制造業和電氣水利潤總額累計增速分别較2024年前2個月下降9.5和23.1個百分點。制造業各分項對利潤總額的拉動較前2個月有所下降。裝備制造業和消費品制造業對工業企業利潤累計增速産生拉動，資源品制造業對利潤增速轉為拖累。具體分項内，資源品制造業2024年1-3月利潤累計同比下降8.3%，拖累利潤總額下行2.5個百分點；較2024年1-2月帶動利潤總額上升0.8個百分點大幅下降。1-3月，消費品制造業利潤總額同比增速為10.9%，帶動工業企業利潤總額提升2.6個百分點，較1-2月的拉動利潤總額提升3.6個百分點有所回落。2024年1-3月裝備制造業利潤同比增長18%，拉動工業企業利潤總額增長4.9個百分點，為1-3月所有分項中最高。裝備制造業正在持續發揮利潤增長“壓艙石”作用。2024年3月，工業企業資産負債率為57.3%，環比略有上升。分行業類别來看，3月份采礦業資産負債率為57.1%，與上月持平。3月份制造業資産負債率為56.6%，較上月提升0.2個百分點；3月份電力、熱力、瓦斯及水生産和供應業的資産負債率為60%，較2月下降0.1個百分點。風險提示：一是地緣政治風險超預期；二是宏觀經濟不及預期；三是海外市場大幅波動等。報告正文1 工業企業營收增速短期回落1-3 月份，全國規模以上工業企業實作利潤總額 15055.3 億元，同比增長 4.3%，增速短期回落但整體延續增長态勢。2024 年 1-3 月工業企業營收總額累計增速有所放緩，但仍維持正增長。根據利潤表的拆解，工業企業利潤總額同比變化近似于營業收入變化與利潤率變化之和。從營收端看，規模以上工業企業實作營業收入 31 萬億元，同比增長 2.3%，較前 2 個月的高增速有所下降，但保持正增長。量價方面，2024 年 1-3 月工業增加值累計同比增速為 6.1%，增速較 2024 年 1-2 月放緩 0.9 個百分點；價格指數較上月持平，PPI累計同比增速為-2.7%,跌幅較 2024 年前 2 個月放大 0.1 個百分點。成本端，營業成本累計增速略有增加，規模以上工業企業共計發生營業成本 26.4 萬億元，同比增長2.5%。2024 年 1-3 月營業收入毛利率為 14.8%，較去年同期的 15%略有下滑。營業收入利潤率為 4.9%，較 2024 年前 2 個月提升 0.2 個百分點，同比持平。
2 采礦業利潤增速止跌從行業大類來看，三大門類中采礦業利潤總額累計增速跌幅收窄，制造業、電氣水利潤總額累計增速均出現下降。2024 年 1-3 月，采礦業實作利潤總額 2961.7 億元，累計同比下降 18.5%，降幅較 2024 年 1-2 月收窄 2.6 個百分點；制造業實作利潤總額 10172.4 億元，累計同比增加 7.9%；電力、熱力、瓦斯及水生産和供應業實作利潤總額 1921.2 億元，累計同比增長 40%。2024 年 1-3 月，制造業和電氣水利潤總額累計增速分别較 2024 年前 2 個月下降 9.5 和 23.1 個百分點。
從對工業企業利潤增長的貢獻來看，制造業對工業企業利潤增速的貢獻最大，采礦業對工業企業利潤增速的拖累減小，電氣水對利潤增速的拉動略有減少。分項來看，2024 年 1-3 月，制造業企業利潤帶動工業企業利潤上升 5.2%，較 2024 年 1-2 月的11%下降 5.8 個百分點；采礦業企業利潤拖累工業企業利潤下降 4.7%，降幅較 2024 年前 2 個月縮窄 1.4 個百分點；電氣水企業拉動工業企業利潤增長 3.8%，對工業企業利潤累計增速貢獻較 2024 年前 2 個月減少 1.4 個百分點。
制造業各分項對利潤總額的拉動較前 2 個月有所下降。裝備制造業和消費品制造業對工業企業利潤累計增速産生拉動，資源品制造業對利潤增速轉為拖累。具體分項内，資源品制造業 2024 年 1-3 月利潤累計同比下降 18.3%，拖累利潤總額下行 2.5個百分點；較 2024 年 1-2 月帶動利潤總額上升 0.8 個百分點大幅下降。1-3 月，消費品制造業利潤總額同比增速為 10.9%，帶動工業企業利潤總額提升 2.6 個百分點，較 1-2 月的拉動利潤總額提升 3.6 個百分點有所回落。2024 年 1-3 月裝備制造業利潤同比增長 18%，拉動工業企業利潤總額增長 4.9 個百分點，為 1-3 月所有分項中最高。裝備制造業正在持續發揮利潤增長“壓艙石”作用。結構上來看，2024 年 1-3 月，裝備制造業利潤占全部制造業利潤的比例從 2024年前 2 個月的 40.3%上升至 45%；消費品制造業利潤占全部制造業的利潤總額的比例由前 2 個月的 43.3%下滑至 37.8%。1-3 月，資源品制造業利潤占全部制造業利潤的比例由前 2 個月的 15.1%提升 0.5 個百分點至 15.6%。注：根據國家統計局的定義，裝備制造業包括：金屬制品業，通用裝置制造業，專用裝置制造業，汽車制造業，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸裝置制造業，電氣機械和器材制造業，計算機、通信和其他電子裝置制造業，儀器儀表制造業共 8 個大類行業；消費品制造業包括：農副食品、食品、酒飲料和精制茶、煙草、紡織業、紡織服裝、皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋業、家具、造紙和紙制品、印刷和記錄媒介複制業、文教工美體育和娛樂用品制造業、醫藥、化學纖維共 13 個大類行業。此外，我們将石油、煤炭及其他燃料加工業，化學原料和化學制品，橡膠和塑膠，非金屬礦物，黑色金屬冶煉和壓延加工業以及有色金屬冶煉和壓延加工業這 6 個大類行業歸類于資源品制造業。
分行業看， 随着大規模裝置更新和消費品以舊換新政策的逐漸落地，2024 年 1-3 月高技術制造業利潤實作較快增長。1-3 月汽車制造業利潤同比增長 32%，帶動利潤總額增長 1.7 個百分點；計算機、通信和其他電子裝置制造業 1-3 月實作利潤1008.5 億元，同比增長 82.5%，對利潤總額的拉動為 3.2 個百分點。鐵路、船舶、航空航天和其他運輸裝置制造業利潤同比增長 45.8%，對利潤總額的拉動為 0.3 個百分點。2024年1-3月資源品制造業中黑色金屬礦采選業表現較好，利潤同比增長103.8%，拉動利潤總額向上提升 0.6 個百分點。
3 企業負債率多有提升2024 年 3 月，工業企業資産負債率為 57.3%，環比略有上升。分行業類别來看，3 月份采礦業資産負債率為 57.1%，與上月持平。3 月份制造業資産負債率為 56.6%，較上月提升 0.2 個百分點；3 月份電力、熱力、瓦斯及水生産和供應業的資産負債率為 60%，較 2 月下降 0.1 個百分點。從企業類型來看，除國有控股企業外，外商、股份制和私營工業企業的資産負債率均出現了上升。其中，私營企業的資産負債率由 2月份的 58.9%小幅上升至 3 月份的 59.4%，外商投資企業的資産負債率由 2 月份的52.3%提高至 52.6%。
4 風險提示
一是地緣政治風險超預期；二是宏觀經濟不及預期；三是海外市場大幅波動等。
本文來自華福證券研究所于2024年4月28日釋出的報告《工業企業利潤資料點評：增速短期回落，高技術制造業增長快》。
分析師：
燕翔， S0210523050003
許茹純， S0210523060005
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