（报告出品方/作者：长江证券，王鹤涛、赵超、易轰）
金属加工赛道，为何不锈钢加工值得关注？
金属加工企业存在的核心，在于下游往往小众分散且存在较高的精细化需求，以至于其 上游的重资产冶炼加工需要依赖此环节缓冲、对接。众多不同领域应用催生不同的终端 产品需求，因此以一种或者一大类应用为基础的独立加工企业应运而生。
而在众多金属加工赛道之中，不锈钢加工理应值得期待。一方面，不锈钢加工深耕制造 业，在制造业高端化升级下，有望保持高度景气；另一方面，不锈钢加工产能出清更彻 底，行业竞争格局和议价能力更为强势。
不锈钢领先其余品种快速发展的背后，与其深耕高端制造业密切相关。进入后工业化时 代后，产业结构重心从传统建筑逐步切换至制造业，且制造业内部结构亦升级高端化， 因此高端制造为主体的产业链成为后工业化时代的关键支撑。不锈钢的下游需求中，制 造业占比 80%以上，叠加跟随工业升级而具备替代性。
产能出清上，可将金属加工材产量与坯产量的比值作为衡量金属加工行业议价能力的指 标。毕竟同一产业链，材相对坯供给越少，意味着终端议价能力越强。不锈钢的加工材 产量/坯产量相对基年（2003 年），近年一直处于低位，低于铝和铜；表明不锈钢加工环 节受环保监管、贸易扰动和海内外疫情等影响之下，格局相对优化更明显。
久立特材：多元应用的不锈钢钢管龙头企业
不锈钢加工领域中，久立特材是管道制造龙头，也是我们所寻找的具有优质α价值的标 的。在较为分散的不锈钢管行业，久立特材凭借“长、特、优、高、精、尖”的高端化 战略，不仅在产量上成长为行业龙头，还在高端化道路上逐步开拓，最终和其他企业形 成分化，脱颖而出。
大陆不锈钢管行业内企业众多，少数大企业和多数小企业并存；行业集中度较低，CR5 仅占 30%左右。多数小企业生产经营粗放，工艺与装备落后，只能生产装饰用低端不锈 钢管，而公司主营工业用不锈钢管，设备造价高，制备工艺复杂，产品用途高端，与行 业内大部分企业形成分化。 成为行业龙头后，公司精益求精，积极开拓不锈钢管更高端的应用领域，在核电管、航 空航天用管、镍基合金油井管等多项产品均打破国内应用空白，实现进口替代。产品结 构不断升级优化，使公司的毛利率不仅在行业内领先，在金属加工领域也是独占鳌头。
公司成立于 1987 年，经历三十余年发展，已成为国内规模最大的工业用不锈钢管制造 企业，市场占有率多年位居国内同行业第一位，行业龙头地位优势显著。
公司致力于工业用不锈钢及特种合金管材、棒材、线材、双金属复合管材、管配件等管 道系列产品研发与生产；主要产品可分为无缝管、焊接管两大类。在不锈钢产业链中， 公司处于下游，满足各类精细化加工需求。
公司高端产品多为镍基合金无缝管，如超超临界火电站锅炉所使用的过热器管，石油开 采所使用的镍基合金油井管，核电站蒸汽发生器的传热管等都为镍基合金无缝管材，无 缝管材收入占比的提升是公司产品结构不断优化的印证。 而按照下游领域区分，公司主要收入来源于石油、化工、天然气。公司具有镍基合金油 井管、石油天然气开采用耐蚀合金油井管、LNG 输送用大口径管道、油气输送用大口径 不锈钢管、油气输送用特殊钢和钛合金复合管等中高端产品，在油气化工用管领域龙头 优势显著。在深耕油气化工领域的同时，近年来，在公司多元化、一体化战略下，公司 营收受油气周期波动的影响愈来愈小，显现出穿越周期的成长性。
三十而立，久立特材何以走向成长？
成为龙头之后，公司是否仍具开拓延展的空间？我们认为，以高端化为矛，以多元化、 一体化为盾，公司能够穿越周期历练，走向成长之路。
过往复盘：追求卓越，终成龙头
公司的成长伴随着产品逐步走向高端化。为何高端化成为加工龙头的选择？下游加工企 业一般采取成本导向型定价模式，毛利较为稳定，受周期波动较小。通过技术研发和购 置更先进的设备，可提升成材率和加工费，毛利率随高端化进程提升。
复盘久立特材的发展历史，产品高端化贯穿了整个历程：随着 IPO 项目的投产，销售毛 利率从 2010 年末的约 13%提升到 2012 年末的约 20%，在不锈钢加工行业领先；而随 着可转债项目的投产，销售毛利率从约 20%提升到 2020 年末约 29%，在整个金属加工 行业处于领先。毛利率随新产品的投产不断提高，证明久立特材的高端化战略卓有成效。
因素一：产线灵活——把握下游景气，保持高产能利用率
对于金属加工企业，保持充足的现金流至关重要。充足的现金流下，公司可以提高周转， 扩大利润；进而扩大产能，不断成长。在公司产能大幅扩张的过程中，一直保持较高的 产能利用率水平；项目一经投产，能够较快的转换为收益，支撑起公司的高速成长。
1）把握下游景气是公司维持产能利用率的关键因素之一。公司提前布局，在油气开采、 油气运输、火电等项目准确研判，项目一经投产，两到三年内产能利用率即可达到 80% 以上。高端管材上，从研发到量产往往需要近十年时间，公司十年前提前布局核电产品， 如今迎来行业景气，也是公司具有前瞻性战略眼光的印证。
2）公司具有近百个工业用不锈钢管产品的生产能力，可根据下游景气调整产线是维持 高产能利用率的另一关键因素。公司位于金属加工下游，多元化需求可熨平公司需求的 周期波动。而公司的大部分产线均为通用生产线，同一条产线可以对应生产多种产品。 除部分高端管材外，绝大部分管材加工的基础工艺具有一致性。因此，丰富的生产能力 和多元化的需求使公司充分利用现有产能。
高产能利用率为公司提升盈利空间。在高端化的进程下，公司资本投入总体呈上升趋势， 由此产生较大的折旧压力。而在高产能利用率下，公司单吨产品的折旧与摊销在近年呈 现下降的趋势。而随着公司 2021 年底新项目的陆续投产，预计近 2-3 年内折旧成本有 较大幅度的上升，若能继续保持较高产能利用率，那么很大程度上可对冲公司折旧成本 的上升。
因素二：技术领先——先发优势引领，重视研发和产学研合作
公司先发优势明显，并将先发优势逐步转化为技术优势。2006 年以来，公司市占率一 直处于行业领先水平（工业用不锈钢管市占率仅 2007 年第二，其余时间为行业第一）。 在 2009 年率先上市融资后，公司资金压力得到缓解，从而增加先进进口设备的购买并 加大研发投入，从而在设备、技术上取得领先优势，并转换到向高端产品的延拓中。
迈向高端的道路上，公司重视研发和产学研合作。多年来，公司与多个研究所、科研院 所建立密切的合作，取得良好成果。截至 2021 年 6 月底，公司研究院拥有博士 10 名， 研发人员 377 人，获得有效授权专利 114 项，充分凸显公司的研发优势和人才优势。
因素三：进口替代——勇于填补国内空白，挺进高端需求
公司在多项产品填补国内空白，实现进口替代。公司具有开拓进取的精神，勇于研发国 内应用空白的产品，在核电用管、镍基合金油井管、航空航天用管等领域向国际一流企 业发起挑战，最终实现进口替代。 募投项目见证了公司向高精尖的转变。1）公司主要投资项目从十年前产能大、毛利较 低的油气输送用管、火电用管项目转为核电、半导体、航空航天等产能较小、毛利较高 的项目；2）单吨产品的投资金额呈明显的上升趋势。
随着募投项目的投产，高端产品在公司的收入结构中占比上升，2020 年公司高端产品 营收规模占整体比重的 16%，截至 2021 年半年度，该比重上升至 18%；而 2021 年底 几大关键项目的投产，公司高端产品有望在近几年加速转换为经济效益。 高端项目的投产使得公司与同类企业分化，不同于产量上的无序扩张，逐渐追求产品“质” 的提升，从公司单吨产品的毛利中枢不断上移，到公司的销售费用由升到降，皆可印证。
出口业务的增长是公司高端化的又一印证。近年来，公司积极开拓境外中高端市场，境 外收入占总收入比例一直保持较高的占比；特别是 2016 年以来，境外市场的毛利率高 于国内市场，已成为推动公司毛利率提升的重要动力。 2021 年上半年，随着国家对部分钢铁产品出口退税政策的调整，公司的出口业务受到 一定冲击，但从长期来看，公司出口业务仍然乐观。 1) 公司深耕不锈钢管行业多年，具有丰富的生产经验，产品成材率行业领先，且相比 于国外龙头企业，公司在原料成本、人工成本上具有优势； 2) 合金公司项目的投产可使公司逐步提升原料自给率，减少原料的采购成本；3) 随着公司项目的投产，可在高端不锈钢管领域和海外龙头企业形成竞争。对比山特 维克产品平均毛利率达 38.83%（2016 年），高于公司现有毛利率，证明公司毛利 率的成长仍有空间。
根据山特维克 2020 年年报，山特维克将住友集团、Tubacex、久立特材作为管道类的 主要竞争对手，客观表明，公司已跻身于全球一流的高端不锈钢管供应商，在国际市场 展现出强劲的竞争力。（报告来源：未来智库）
当下蓄力：匠心坚守，保持竞争
经过往努力，成为行业龙头之后，当下公司能否持续保持高盈利和竞争力？在不锈钢管 赛道的高景气之下，行业后进者是否会打破现有竞争格局？我们认为，匠心坚守之下， 技术与时间在高附加值领域筑成高壁垒；而材料和应用的多元化、上游和下游的一体化 形成稳定器，使久立特材龙头地位稳固，竞争力不断增强。
深耕核电，以时间筑成壁垒
长时间深耕核电，为公司筑造了时间、研发、认证的高壁垒。核电蒸汽机用 690 合金 U 形传热管被称为“核电第一管”。核电管需要在高温、高压环境下工作，且 U 形结构要 求管的内壁和外壁保持完全一致的受力；由于内部流通有高腐蚀性的核废水，蒸汽管需 要极强的耐腐蚀性；在 60 年的设计寿命中，管道不能发生任何的细微破损，否则可能 引发严重的核泄露。在如此高的要求下，该产品的研发难度极大；国产化之前，全球仅 法国的 Valinox、日本的住友金属、瑞典的山特维克有能力生产该管材。
极大的研发难度筑造了技术和时间的高壁垒。从募集资金到通过认证、获得订单，公司 历经 8 年时间，而考虑到初期的研发时间，总时间或超过 10 年。所获得多项相关专利、 和多个科研机构展开合作即是该产品高壁垒印证，而至今为止全球仅有五家企业有能力 生产，国内只有公司和宝银特钢有能力生产。 除研发周期长外，考虑到核电产品严格的认证过程，即使研制出产品，还需要将产品置 于高温、高压、高腐蚀性环境中检验，并经过长时间的蠕变实验验证产品性能的稳定性。 在时间，研发，认证的高壁垒下，一旦形成稳定的供给格局，行业的后入者很难打破。
精益求精，以技术保持领先
公司通过技术上的领先保持产品性能的优势。公司是国内少有的几家能同时采用国际先 进的挤压工艺和穿孔工艺进行生产的企业，先进的设备和工艺流程提高了原材料成材率 和产品品质。 挤压机组一般用于中高端无缝不锈钢管母管制造，是制造高端管材的基础，热挤压压力 越大，可生产钢管的规格范围越宽，偏差精度越小。如公司高端产品 690 合金 U 形管、 镍基合金油井管均属镍基合金，由于高温变形抗力大，靠穿孔工艺根本“穿不动”，只能 通过在中间打孔以后一根一根“挤出来”。
2006 年，公司引进 3500 吨钢挤压机组，采用了当时国内最大、全球第六的挤压机主 机，实现了热挤压生产设备全程自动控制和全流程清洁生产；2015 年，公司通过“挤压机组生产能力升级改造及大修”项目，将挤压机组的压力从 3500 吨提升到了 4200 吨， 进一步扩大了设备优势。 设备也需技术配合，公司的技术壁垒不仅仅来自于设备，更来自于对设备游刃有余的运 用。挤压机组属于高度非标准化产品，不仅造价昂贵，生产时还需根据具体制造的产品 的用途和规格对生产工艺和合金材料进行改进。 多年深耕不锈钢管领域，公司积累了丰富的生产实践和设备改造经验。公司能够利用挤 压机组加工多种不同型号、不同规格的产品；挤压加工的成材率较低，公司通过预钻孔、 液压穿孔机扩孔等方式改进工艺，不断提升成材率。而竞争对手即使购买了设备，也缺 乏对设备的改造经验，难以在较高的成材率下，生产出较高质量的产品。
焊接管方面，从技术设备领先到产品性能领先依然适用。公司从日本引进直径 630mm 连续成型焊管机组，采用先进的焊管成型工艺（FFX 柔性成型技术）生产中大口径不锈 钢焊管，2009 年底建成投产的“年产 1 万吨油气输送用中大口径不锈钢焊接管项目” 中的Φ630 机组是国内第一条采用连续成型焊接技术的生产线，该生产线使大口径焊接 管的焊缝质量更加稳定，同时可以生产超长的大口径不锈钢焊接管。 在此基础上，公司 2013 年投产的“2 万吨 LNG 等输送用大口径管道及组件”项目进 一步提升了产品规格，将最大管径从 630mm 扩大到 1620mm，加大产品的领先优势。
2018 年，公司与山特维克材料科技公司(SMT)签署合作协议，就 SMT 最新研发的产品， Sanicro™25（高性能合金奥氏体不锈钢管）建立合作供应伙伴关系。该产品作为高性能 的过热器管可应用于高效率、超超临界燃煤发电，在高温下具备极高的强度及耐腐蚀性， 并且能够减少 CO2 的排放。 SMT 提供该产品的生产技术及相关生产指导，公司利用本土优势打开该产品在国内外 的销售市场。2021 年 6 月，山特维克宣布，公司生产的 Sanicro™25 产品达到性能要 求，获得生产这款全球领先产品的资质，在碳中和背景下，该产品的优异性能和减碳优 势有望大规模推广于大陆的燃煤发电用管中。
内生外延，以多元熨平周期
在公司走向成长的过程中，对多元化、一体化的不断延拓使得公司初具穿越周期的能力。 全球不锈钢管龙头企业中，产品结构单一，应用范围较少的企业往往难以摆脱下游需求 周期波动的影响，而多元化、一体化成为公司穿越周期的稳定器。
不锈钢管新兴运用市场空间巨大，每一个新兴用途都可能成为“黄金赛道”。据全球高 端不锈钢管龙头山特维克的预测，不锈钢管仅仅在核电、航空航天、汽车缸内喷注式汽 油发动机(GDI)和管道数字化服务上全球每年合计有超过 100 亿人民币的市场需求，远 高于公司当前营收规模。而全球范围内，仅山特维克，住友金属和公司具有广泛的多元 化布局。
原材料是公司产品成本构成中最主要的组成成分。公司采取成本加成定价方法，可将材 料端成本上涨部分转移到下游，减少原料价格波动的影响，但当价格长期保持高位时， 对公司流动资金的占用较大，影响公司周转，而产品价格太高对下游需求有一定影响； 而当原料价格持续下降时，对公司库存管理提出挑战。
此外，公司的高端产品，如核电蒸发器用 690 合金 U 形传热管、镍基合金油井管、航 空航天用管需要的原料皆为高端合金，国内能稳定供应的厂商较少，并且在供应成本、 及时性、稳定性上难以达到生产目标，因此，提升原料自给率对公司高端化发展至关重 要。
为了确保原材料高质量、稳定、及时的供应，2014 年，久立特材与主要的上游供应商永 兴材料共同投资设立合金公司，久立特材出资 5100 万元，获得合金公司 51%的股份。 2017 年，久立特材向合金公司增资 5100 万元；2019 年，公司战略性投资永兴材料， 以大宗交易的方式购买永兴材料 10%的股份（现稀释为 8.87%），成为永兴材料的第二 大股东。 在成立合金公司、持股永兴材料后，久立特材原材料的供应稳定性有望得到提升。2020 年，久立特材向永兴材料的采购额为 3.78 亿元，占年度采购总额的 9.52%，永兴材料 为第三大供应商。
合金公司项目的投产除了提升公司原料自给率外，或为公司业绩带来新的增长极。高温 合金工艺稳定性极其苛刻，目前设备和工艺水平相比海外仍存差距，国产替代海外空间 更为广阔，尤其是变形高温合金，国产化率提升空间相对显著。而随着国产航空发动机 的进步，未来高温合金需要有望快速增长。合金公司除满足母公司高端材料的需求外， 剩余销售的部分或大幅增厚公司的收入和业绩。
未来跨越：高端战略，走向成长
多年追求卓越、匠心坚守，久立特材迎来成长曙光。行至当下，公司油气、化工用管基 本盘稳定，核电用管需求迎风而起，航空航天用管项目的投产有望再造核电辉煌，叠加 合金公司的原料保障和业绩放量，我们认为高端化路径下，久立特材未来更值得期待。
油气用管：油价周期景气或刺激油井用管需求
作为公司营收的“压舱石”，油气化工用管收入占公司整体的一半以上，油气化工用管的 成长决定了公司业绩是否能持续远航。而我们认为，短期，油气价格的上涨或为公司产 品带来景气；长期，国内及海外油气资源的勘探对公司高端油气开采用管有大量的需求 空间；加之公司油气、化工用管产线共通的优势，公司的基本盘有望实现稳定增长。
自 2020 年二季度石油价格探底后，至今石油价格进入上涨周期，已从低点的 30 美元/ 桶上涨到当前的 100 美元/桶左右。石油价格的大幅上涨可刺激油气开采、运输用不锈 钢管需求的增长，只不过，从油价上涨到公司下游需求增长的传导需要时间。
从短期看，本轮油价上涨周期对油气用管需求的刺激或将持续。本轮油价上涨周期中， 石油天然气开采和三桶油支出增速于 2020 年见底，2021 年逐步回暖，到 2021 年年底 增速由负转正，但较上一轮增长周期而言，动力仍显不足，或还有向上的空间，而管道 运输固投同比也处低位。 而 2022 年初，宏观局势突变，俄乌冲突引发全球石油供应趋紧，加剧石油价格高位的 预期，或刺激油气公司增加投资，增加公司油气开采、油气运输用管需求。 从长期看，大陆油气开采、管道运输投资的增长值得期待。大陆石油、天然气对外依存 度不断上升，石油对外依存度在 70%以上，天然气对外依存度在 45%以上。能源安全 形势凸显下，加大对油气勘探的开发力度，将石油、天然气的对外依存度控制在合理比 例势在必行。
镍基合金油井管：高端油井用管，未来大有可为
镍基合金油井用管具有优良的耐压、耐高温性能，尤其适用于高腐蚀性的环境；由于加 工工艺极其复杂，国内只有少数厂商具备生产能力。作为公司高端产品，据公司可转债 说明书披露，投产三年后该产品净利率即达到 19%，预估毛利率 30%以上；而 2013 年 上半年，该产品售价约为 15.8 万元/吨，考虑到镍价变化，估算当前价格约为 20 万/吨 左右，单吨毛利 6 万元以上。
国内市场的扩张更有利于高端油井管。在石油天然气的开发过程中，CO2、H2S、Cl-等 气体和介质对油井用管的腐蚀是主要问题，而大陆以陆相地质条件为主，富集程度低、 开采难度大的油气资源比较多，如大陆西部地区油井平均约 4000 米，对深井、超深井 使用的高强度、高韧性、抗腐蚀、抗挤压的油井用管具有很大需求空间。随着需求量的 不断扩大，石油天然气井深勘探开发也不断向深井、超深井、恶劣腐蚀环境和深海发展， 这对油井管服役条件的要求也越来越高。
海外市场上，中东地区、深海石油扩大勘探或为镍基合金油井管带来巨大空间。中东地 区石油产储量丰富、开采成本最低，供应稳定；深海石油储量丰富、开采成本较低，当 前开发程度不高，或成为未来油气勘探的发展方向。而绝大部分中东地区的石油为高硫石油（含硫量约 2%）；而海相石油的含硫量一般高于陆地石油，开采时都需要耐高压、 耐腐蚀的油井管。
南美洲深海石油储量丰富，含硫量高，镍基合金油井管大有可为。近年来，巴西深海石 油的发现使巴西一跃成为全球主要的石油出口国。据巴西石油公司估计，巴西深海石油 储量达 600 亿桶以上，且开采成本较低；然而掣肘因素在于，油气田位于 4000 米水深， 开采环境具有高温、高压、高腐蚀的特征，一般油井管很难胜任，镍基合金管成为不二 选择。公司曾与阿曼石油公司签订过多次订单，海外供应经验丰富，若抓住深海石油勘 探的发展，可进一步拓宽市场空间。 公司目前拥有 3000 吨镍基合金用管产能，未来产能扩张值得期待。据公司披露，在巨 大增长潜力之下，公司正扩张该产品产能。随着新产线的投产以及产品实际应用长时间 验证，公司镍基合金油井管生产能力有望进一步提升。
化工用管：民营炼化赋予市场活力，产线互通熨平油气周期
油气景气下行时，化工用管产品具有熨平周期的属性。由于化工用管应用于原油的炼化， 原油价格构成炼化主要成本。油价处于相对低位时，油气公司会减少油气开采的资本投 入，而增大炼化投入。而由于公司的大多数产线共用，可同时生产油气用管、化工用管， 在油气用管下游需求回落时，公司可灵活调整产线，增加炼化项目化工用管产量，熨平 周期波动。
近年来，民营炼化的发展成为大陆炼油产能提升的主动力。随着国家放松对成品油的管 制，大量以化工产品为原材料的企业开始向上游延伸，以获得协同效应。新设备的投入 大幅提升大陆炼化产能，而后发优势使得民营炼化企业相对于传统炼化企业在成本上更 具优势，或倒逼落后产能出清。而未来，无论是民营炼化企业保持蓬勃发展之势，还是 传统炼化企业更新产能，所产生的化工用管的市场空间都值得期待。（报告来源：未来智库）
核电用管：国产化技术保驾护航，需求迎风而起
核电占比的提升或将成为大陆实现碳中和目标的重要途径。为实现碳中和目标，到 2030 年，非化石能源占一次能源消费比重将达到 25%左右，而相比风电、水电、光电，核电的电力供应最为稳定；且核电的燃料费用所占的比例较低，不易受到国际经济情势影响， 发电成本更加稳定。 大陆核电仍有巨大的增长空间。尽管大陆核电发电量居全球第三，但核能发电在大陆总 体发电比例中仅占 4.9%，而美国核电占比为 19.7%，法国核电占比为 70.6%。
核电的安全性得到保障以及关键技术的国产化是大力发展核电的两个前提。实现国产化 之前，大陆三代核电站技术普遍采取美国西屋公司核电技术 AP1000、CAP1000，法国 EPR 等核电技术，关键技术受制于人，在核安全和核技术上随时有被卡脖子的风险。 2018 年 10 月 11 日，美国能源部发布《美国对中国民用核能合作框架》，对大陆核能进 口实施选择性禁止，充分说明了大陆自主研发核电的必要性，而随着大陆自主研发的“华 龙一号”于 2020 年底并网发电，标志着大陆形成一套完整自主的核电自主体系。
“华龙一号”较好的解决了大陆发展核电的国产化和安全性的问题。作为自主研发产品， “华龙一号”首堆的所有核心设备均已实现国产，所有设备国产化率达 88%；安全性能 上，“华龙一号”具有目前人类对核电最高级别的安全防护，反应堆所处的地表水平向和 竖向的震动峰值加速度只要不超过 0.3g，核电站都是安全的，而对比欧洲的 EPR 堆型 为 0.25g；而“华龙一号”的 ZH-65 型发动机，与国外三代核电蒸汽发生器相比，产生 的蒸汽压力更高、蒸汽湿度更低、经济性更好。可以预见，未来以华龙一号方案建设的 核电站将会成为十四五期间大陆核电建设的主力。
关键技术国产化后，大陆未来核电建设或乘风而起。以核电蒸发器用 690 合金 U 形管 为例，目前国内仅久立特材和宝银特钢具有生产该产品的能力，而近 10 年的时间壁垒 使得国内短期无新增竞争者的可能，久立与宝银或共享利润。
核电用管或将成为公司利润增长的亮点。核电产品从获得订单到首批交付超过 1 年的时 间，全部交付的时间更长，因此业绩的释放存在滞后性。2020 年以来核电用管需求的 复苏或为公司业绩带来可观的增幅，根据测算，仅核电蒸汽机用 690 合金 U 形管这一 产品，2024 年的毛利约为 2021 年毛利的 2.7 倍。
对 690 合金 U 形管收入和毛利的测算根据以下假设：
1) 根据中国核电发展中心和国网能源研究院发布的《大陆核电发展规划研究》，2030 年、2035 年、2050 年，大陆核电机组规模达到 1.3 亿千瓦、1.7 亿千瓦、3.4 亿 千瓦，截至 2021 年 12 月，大陆核电装机容量为 5326 万千瓦。
2) 2021 年，全国共有 4 台机组完成首次装料，分别为田湾核电站 6 号机组、红沿河 5 号机组、高温气冷堆核电站示范工程和福清 6 号机组，总装机容量约为 360 万 千瓦，测算单台机组装机容量约为 90 万千瓦。
3) 从 2021 年底到 2030 年目标，需要新增 7674 万千瓦装机容量，即新增 85 台并网 机组，扣除当前正在建设的 19 台机组，仍需新建设 66 台机组，即每年需新建设 7-8 台机组。
4) “华龙一号”每台蒸汽发生器有 5835 根 17.48×1.02（mm）规格的因科镍尔合 金 U 型传热管，总重约 60 吨；“华龙一号”ZH-65 型发电机每个机组由 3 个反应 堆冷却剂环路组成，每个环路有 1 台蒸汽发生器，一台机组对应 180 吨核电蒸汽 机用 690 合金 U 形传热管需求。
5) 以每年新建 8 台机组测算，并假设国产化率达到 80%，每年 690 合金 U 形管的国 产化需求为 1152 吨。国内仅公司和宝银特钢具有该产品的生产能力，产能各为 500 吨，假设公司市占率 50%，每年需求 576 吨。
6) 根据公司关于“年产 5500KM 核电,半导体,医药,仪器仪表”项目效益估算情况， 690 合金 U 形管估算单价为 77 万元，毛利率 36.19%，在供给紧张的情况下，该 产品价格和毛利或不会下降，以此估算未来公司该产品实现收入约 4.44 亿元，毛 利约 1.61 亿元。
7) 从公司广西白龙核电项目和福建漳州核电项目供货来看，公司核电用管的供货周 期为 1-2 年，由此，使用滞后一年和滞后两年的新增核电站数量的平均值计算公司 每年的产品需求。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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