（報告出品方/作者：長江證券，王鶴濤、趙超、易轟）
金屬加工賽道，為何不鏽鋼加工值得關注？
金屬加工企業存在的核心，在于下遊往往小衆分散且存在較高的精細化需求，以至于其 上遊的重資産冶煉加工需要依賴此環節緩沖、對接。衆多不同領域應用催生不同的終端 産品需求，是以以一種或者一大類應用為基礎的獨立加工企業應運而生。
而在衆多金屬加工賽道之中，不鏽鋼加工理應值得期待。一方面，不鏽鋼加工深耕制造 業，在制造業高端化更新下，有望保持高度景氣；另一方面，不鏽鋼加工産能出清更徹 底，行業競争格局和議價能力更為強勢。
不鏽鋼領先其餘品種快速發展的背後，與其深耕高端制造業密切相關。進入後工業化時 代後，産業結構重心從傳統建築逐漸切換至制造業，且制造業内部結構亦更新高端化， 是以高端制造為主體的産業鍊成為後工業化時代的關鍵支撐。不鏽鋼的下遊需求中，制 造業占比 80%以上，疊加跟随工業更新而具備替代性。
産能出清上，可将金屬加工材産量與坯産量的比值作為衡量金屬加工行業議價能力的指 标。畢竟同一産業鍊，材相對坯供給越少，意味着終端議價能力越強。不鏽鋼的加工材 産量/坯産量相對基年（2003 年），近年一直處于低位，低于鋁和銅；表明不鏽鋼加工環 節受環保監管、貿易擾動和海内外疫情等影響之下，格局相對優化更明顯。
久立特材：多元應用的不鏽鋼鋼管龍頭企業
不鏽鋼加工領域中，久立特材是管道制造龍頭，也是我們所尋找的具有優質α價值的标 的。在較為分散的不鏽鋼管行業，久立特材憑借“長、特、優、高、精、尖”的高端化 戰略，不僅在産量上成長為行業龍頭，還在高端化道路上逐漸開拓，最終和其他企業形 成分化，脫穎而出。
大陸不鏽鋼管行業内企業衆多，少數大企業和多數小企業并存；行業集中度較低，CR5 僅占 30%左右。多數小企業生産經營粗放，工藝與裝備落後，隻能生産裝飾用低端不鏽 鋼管，而公司主營工業用不鏽鋼管，裝置造價高，制備工藝複雜，産品用途高端，與行 業内大部分企業形成分化。 成為行業龍頭後，公司精益求精，積極開拓不鏽鋼管更高端的應用領域，在核電管、航 空航天用管、鎳基合金油井管等多項産品均打破國内應用空白，實作進口替代。産品結 構不斷更新優化，使公司的毛利率不僅在行業内領先，在金屬加工領域也是獨占鳌頭。
公司成立于 1987 年，經曆三十餘年發展，已成為國内規模最大的工業用不鏽鋼管制造 企業，市場占有率多年位居國内同行業第一位，行業龍頭地位優勢顯著。
公司緻力于工業用不鏽鋼及特種合金管材、棒材、線材、雙金屬複合管材、管配件等管 道系列産品研發與生産；主要産品可分為無縫管、焊接管兩大類。在不鏽鋼産業鍊中， 公司處于下遊，滿足各類精細化加工需求。
公司高端産品多為鎳基合金無縫管，如超超臨界火電站鍋爐所使用的過熱器管，石油開 采所使用的鎳基合金油井管，核電站蒸汽發生器的傳熱管等都為鎳基合金無縫管材，無 縫管材收入占比的提升是公司産品結構不斷優化的印證。 而按照下遊領域區分，公司主要收入來源于石油、化工、天然氣。公司具有鎳基合金油 井管、石油天然氣開采用耐蝕合金油井管、LNG 輸送用大口徑管道、油氣輸送用大口徑 不鏽鋼管、油氣輸送用特殊鋼和钛合金複合管等中高端産品，在油氣化工用管領域龍頭 優勢顯著。在深耕油氣化工領域的同時，近年來，在公司多元化、一體化戰略下，公司 營收受油氣周期波動的影響愈來愈小，顯現出穿越周期的成長性。
三十而立，久立特材何以走向成長？
成為龍頭之後，公司是否仍具開拓延展的空間？我們認為，以高端化為矛，以多元化、 一體化為盾，公司能夠穿越周期曆練，走向成長之路。
過往複盤：追求卓越，終成龍頭
公司的成長伴随着産品逐漸走向高端化。為何高端化成為加工龍頭的選擇？下遊加工企 業一般采取成本導向型定價模式，毛利較為穩定，受周期波動較小。通過技術研發和購 置更先進的裝置，可提升成材率和加工費，毛利率随高端化程序提升。
複盤久立特材的發展曆史，産品高端化貫穿了整個曆程：随着 IPO 項目的投産，銷售毛 利率從 2010 年末的約 13%提升到 2012 年末的約 20%，在不鏽鋼加工行業領先；而随 着可轉債項目的投産，銷售毛利率從約 20%提升到 2020 年末約 29%，在整個金屬加工 行業處于領先。毛利率随新産品的投産不斷提高，證明久立特材的高端化戰略卓有成效。
因素一：産線靈活——把握下遊景氣，保持高産能使用率
對于金屬加工企業，保持充足的現金流至關重要。充足的現金流下，公司可以提高周轉， 擴大利潤；進而擴大産能，不斷成長。在公司産能大幅擴張的過程中，一直保持較高的 産能使用率水準；項目一經投産，能夠較快的轉換為收益，支撐起公司的高速成長。
1）把握下遊景氣是公司維持産能使用率的關鍵因素之一。公司提前布局，在油氣開采、 油氣運輸、火電等項目準确研判，項目一經投産，兩到三年内産能使用率即可達到 80% 以上。高端管材上，從研發到量産往往需要近十年時間，公司十年前提前布局核電産品， 如今迎來行業景氣，也是公司具有前瞻性戰略眼光的印證。
2）公司具有近百個工業用不鏽鋼管産品的生産能力，可根據下遊景氣調整産線是維持 高産能使用率的另一關鍵因素。公司位于金屬加工下遊，多元化需求可熨平公司需求的 周期波動。而公司的大部分産線均為通用生産線，同一條産線可以對應生産多種産品。 除部分高端管材外，絕大部分管材加工的基礎工藝具有一緻性。是以，豐富的生産能力 和多元化的需求使公司充分利用現有産能。
高産能使用率為公司提升盈利空間。在高端化的程序下，公司資本投入總體呈上升趨勢， 由此産生較大的折舊壓力。而在高産能使用率下，公司單噸産品的折舊與攤銷在近年呈 現下降的趨勢。而随着公司 2021 年底新項目的陸續投産，預計近 2-3 年内折舊成本有 較大幅度的上升，若能繼續保持較高産能使用率，那麼很大程度上可對沖公司折舊成本 的上升。
因素二：技術領先——先發優勢引領，重視研發和産學研合作
公司先發優勢明顯，并将先發優勢逐漸轉化為技術優勢。2006 年以來，公司市占率一 直處于行業領先水準（工業用不鏽鋼管市占率僅 2007 年第二，其餘時間為行業第一）。 在 2009 年率先上市融資後，公司資金壓力得到緩解，進而增加先進進口裝置的購買并 加大研發投入，進而在裝置、技術上取得領先優勢，并轉換到向高端産品的延拓中。
邁向高端的道路上，公司重視研發和産學研合作。多年來，公司與多個研究所、科研院 所建立密切的合作，取得良好成果。截至 2021 年 6 月底，公司研究院擁有博士 10 名， 研發人員 377 人，獲得有效授權專利 114 項，充分凸顯公司的研發優勢和人才優勢。
因素三：進口替代——勇于填補國内空白，挺進高端需求
公司在多項産品填補國内空白，實作進口替代。公司具有開拓進取的精神，勇于研發國 内應用空白的産品，在核電用管、鎳基合金油井管、航空航天用管等領域向國際一流企 業發起挑戰，最終實作進口替代。 募投項目見證了公司向高精尖的轉變。1）公司主要投資項目從十年前産能大、毛利較 低的油氣輸送用管、火電用管項目轉為核電、半導體、航空航天等産能較小、毛利較高 的項目；2）單噸産品的投資金額呈明顯的上升趨勢。
随着募投項目的投産，高端産品在公司的收入結構中占比上升，2020 年公司高端産品 營收規模占整體比重的 16%，截至 2021 年半年度，該比重上升至 18%；而 2021 年底 幾大關鍵項目的投産，公司高端産品有望在近幾年加速轉換為經濟效益。 高端項目的投産使得公司與同類企業分化，不同于産量上的無序擴張，逐漸追求産品“質” 的提升，從公司單噸産品的毛利中樞不斷上移，到公司的銷售費用由升到降，皆可印證。
出口業務的增長是公司高端化的又一印證。近年來，公司積極開拓境外中高端市場，境 外收入占總收入比例一直保持較高的占比；特别是 2016 年以來，境外市場的毛利率高 于國内市場，已成為推動公司毛利率提升的重要動力。 2021 年上半年，随着國家對部分鋼鐵産品出口退稅政策的調整，公司的出口業務受到 一定沖擊，但從長期來看，公司出口業務仍然樂觀。 1) 公司深耕不鏽鋼管行業多年，具有豐富的生産經驗，産品成材率行業領先，且相比 于國外龍頭企業，公司在原料成本、人工成本上具有優勢； 2) 合金公司項目的投産可使公司逐漸提升原料自給率，減少原料的采購成本；3) 随着公司項目的投産，可在高端不鏽鋼管領域和海外龍頭企業形成競争。對比山特 維克産品平均毛利率達 38.83%（2016 年），高于公司現有毛利率，證明公司毛利 率的成長仍有空間。
根據山特維克 2020 年年報，山特維克将住友集團、Tubacex、久立特材作為管道類的 主要競争對手，客觀表明，公司已跻身于全球一流的高端不鏽鋼管供應商，在國際市場 展現出強勁的競争力。（報告來源：未來智庫）
當下蓄力：匠心堅守，保持競争
經過往努力，成為行業龍頭之後，當下公司能否持續保持高盈利和競争力？在不鏽鋼管 賽道的高景氣之下，行業後進者是否會打破現有競争格局？我們認為，匠心堅守之下， 技術與時間在高附加值領域築成高壁壘；而材料和應用的多元化、上遊和下遊的一體化 形成穩定器，使久立特材龍頭地位穩固，競争力不斷增強。
深耕核電，以時間築成壁壘
長時間深耕核電，為公司築造了時間、研發、認證的高壁壘。核電蒸汽機用 690 合金 U 形傳熱管被稱為“核電第一管”。核電管需要在高溫、高壓環境下工作，且 U 形結構要 求管的内壁和外壁保持完全一緻的受力；由于内部流通有高腐蝕性的核廢水，蒸汽管需 要極強的耐腐蝕性；在 60 年的設計壽命中，管道不能發生任何的細微破損，否則可能 引發嚴重的核洩露。在如此高的要求下，該産品的研發難度極大；國産化之前，全球僅 法國的 Valinox、日本的住友金屬、瑞典的山特維克有能力生産該管材。
極大的研發難度築造了技術和時間的高壁壘。從募集資金到通過認證、獲得訂單，公司 曆經 8 年時間，而考慮到初期的研發時間，總時間或超過 10 年。所獲得多項相關專利、 和多個科研機構展開合作即是該産品高壁壘印證，而至今為止全球僅有五家企業有能力 生産，國内隻有公司和寶銀特鋼有能力生産。 除研發周期長外，考慮到核電産品嚴格的認證過程，即使研制出産品，還需要将産品置 于高溫、高壓、高腐蝕性環境中檢驗，并經過長時間的蠕變實驗驗證産品性能的穩定性。 在時間，研發，認證的高壁壘下，一旦形成穩定的供給格局，行業的後入者很難打破。
精益求精，以技術保持領先
公司通過技術上的領先保持産品性能的優勢。公司是國内少有的幾家能同時采用國際先 進的擠壓工藝和穿孔工藝進行生産的企業，先進的裝置和工藝流程提高了原材料成材率 和産品品質。 擠壓機組一般用于中高端無縫不鏽鋼管母管制造，是制造高端管材的基礎，熱擠壓壓力 越大，可生産鋼管的規格範圍越寬，偏差精度越小。如公司高端産品 690 合金 U 形管、 鎳基合金油井管均屬鎳基合金，由于高溫變形抗力大，靠穿孔工藝根本“穿不動”，隻能 通過在中間打孔以後一根一根“擠出來”。
2006 年，公司引進 3500 噸鋼擠壓機組，采用了當時國内最大、全球第六的擠壓機主 機，實作了熱擠壓生産裝置全程自動控制和全流程清潔生産；2015 年，公司通過“擠壓機組生産能力更新改造及大修”項目，将擠壓機組的壓力從 3500 噸提升到了 4200 噸， 進一步擴大了裝置優勢。 裝置也需技術配合，公司的技術壁壘不僅僅來自于裝置，更來自于對裝置遊刃有餘的運 用。擠壓機組屬于高度非标準化産品，不僅造價昂貴，生産時還需根據具體制造的産品 的用途和規格對生産工藝和合金材料進行改進。 多年深耕不鏽鋼管領域，公司積累了豐富的生産實踐和裝置改造經驗。公司能夠利用擠 壓機組加工多種不同型号、不同規格的産品；擠壓加工的成材率較低，公司通過預鑽孔、 液壓穿孔機擴孔等方式改進工藝，不斷提升成材率。而競争對手即使購買了裝置，也缺 乏對裝置的改造經驗，難以在較高的成材率下，生産出較高品質的産品。
焊接管方面，從技術裝置領先到産品性能領先依然适用。公司從日本引進直徑 630mm 連續成型焊管機組，采用先進的焊管成型工藝（FFX 柔性成型技術）生産中大口徑不鏽 鋼焊管，2009 年底建成投産的“年産 1 萬噸油氣輸送用中大口徑不鏽鋼焊接管項目” 中的Φ630 機組是國内第一條采用連續成型焊接技術的生産線，該生産線使大口徑焊接 管的焊縫品質更加穩定，同時可以生産超長的大口徑不鏽鋼焊接管。 在此基礎上，公司 2013 年投産的“2 萬噸 LNG 等輸送用大口徑管道及元件”項目進 一步提升了産品規格，将最大管徑從 630mm 擴大到 1620mm，加大産品的領先優勢。
2018 年，公司與山特維克材料科技公司(SMT)簽署合作協定，就 SMT 最新研發的産品， Sanicro™25（高性能合金奧氏體不鏽鋼管）建立合作供應夥伴關系。該産品作為高性能 的過熱器管可應用于高效率、超超臨界燃煤發電，在高溫下具備極高的強度及耐腐蝕性， 并且能夠減少 CO2 的排放。 SMT 提供該産品的生産技術及相關生産指導，公司利用本土優勢打開該産品在國内外 的銷售市場。2021 年 6 月，山特維克宣布，公司生産的 Sanicro™25 産品達到性能要 求，獲得生産這款全球領先産品的資質，在碳中和背景下，該産品的優異性能和減碳優 勢有望大規模推廣于大陸的燃煤發電用管中。
内生外延，以多元熨平周期
在公司走向成長的過程中，對多元化、一體化的不斷延拓使得公司初具穿越周期的能力。 全球不鏽鋼管龍頭企業中，産品結構單一，應用範圍較少的企業往往難以擺脫下遊需求 周期波動的影響，而多元化、一體化成為公司穿越周期的穩定器。
不鏽鋼管新興運用市場空間巨大，每一個新興用途都可能成為“黃金賽道”。據全球高 端不鏽鋼管龍頭山特維克的預測，不鏽鋼管僅僅在核電、航空航天、汽車缸内噴注式汽 油發動機(GDI)和管道數字化服務上全球每年合計有超過 100 億人民币的市場需求，遠 高于公司目前營收規模。而全球範圍内，僅山特維克，住友金屬和公司具有廣泛的多元 化布局。
原材料是公司産品成本構成中最主要的組成成分。公司采取成本加成定價方法，可将材 料端成本上漲部分轉移到下遊，減少原料價格波動的影響，但當價格長期保持高位時， 對公司流動資金的占用較大，影響公司周轉，而産品價格太高對下遊需求有一定影響； 而當原料價格持續下降時，對公司庫存管理提出挑戰。
此外，公司的高端産品，如核電蒸發器用 690 合金 U 形傳熱管、鎳基合金油井管、航 空航天用管需要的原料皆為高端合金，國内能穩定供應的廠商較少，并且在供應成本、 及時性、穩定性上難以達到生産目标，是以，提升原料自給率對公司高端化發展至關重 要。
為了確定原材料高品質、穩定、及時的供應，2014 年，久立特材與主要的上遊供應商永 興材料共同投資設立合金公司，久立特材出資 5100 萬元，獲得合金公司 51%的股份。 2017 年，久立特材向合金公司增資 5100 萬元；2019 年，公司戰略性投資永興材料， 以大宗交易的方式購買永興材料 10%的股份（現稀釋為 8.87%），成為永興材料的第二 大股東。 在成立合金公司、持股永興材料後，久立特材原材料的供應穩定性有望得到提升。2020 年，久立特材向永興材料的采購額為 3.78 億元，占年度采購總額的 9.52%，永興材料 為第三大供應商。
合金公司項目的投産除了提升公司原料自給率外，或為公司業績帶來新的增長極。高溫 合金工藝穩定性極其苛刻，目前裝置和工藝水準相比海外仍存差距，國産替代海外空間 更為廣闊，尤其是變形高溫合金，國産化率提升空間相對顯著。而随着國産航空發動機 的進步，未來高溫合金需要有望快速增長。合金公司除滿足母公司高端材料的需求外， 剩餘銷售的部分或大幅增厚公司的收入和業績。
未來跨越：高端戰略，走向成長
多年追求卓越、匠心堅守，久立特材迎來成長曙光。行至當下，公司油氣、化工用管基 本盤穩定，核電用管需求迎風而起，航空航天用管項目的投産有望再造核電輝煌，疊加 合金公司的原料保障和業績放量，我們認為高端化路徑下，久立特材未來更值得期待。
油氣用管：油價周期景氣或刺激油井用管需求
作為公司營收的“壓艙石”，油氣化工用管收入占公司整體的一半以上，油氣化工用管的 成長決定了公司業績是否能持續遠航。而我們認為，短期，油氣價格的上漲或為公司産 品帶來景氣；長期，國内及海外油氣資源的勘探對公司高端油氣開采用管有大量的需求 空間；加之公司油氣、化工用管産線共通的優勢，公司的基本盤有望實作穩定增長。
自 2020 年二季度石油價格探底後，至今石油價格進入上漲周期，已從低點的 30 美元/ 桶上漲到目前的 100 美元/桶左右。石油價格的大幅上漲可刺激油氣開采、運輸用不鏽 鋼管需求的增長，隻不過，從油價上漲到公司下遊需求增長的傳導需要時間。
從短期看，本輪油價上漲周期對油氣用管需求的刺激或将持續。本輪油價上漲周期中， 石油天然氣開采和三桶油支出增速于 2020 年見底，2021 年逐漸回暖，到 2021 年年底 增速由負轉正，但較上一輪增長周期而言，動力仍顯不足，或還有向上的空間，而管道 運輸固投同比也處低位。 而 2022 年初，宏觀局勢突變，俄烏沖突引發全球石油供應趨緊，加劇石油價格高位的 預期，或刺激油氣公司增加投資，增加公司油氣開采、油氣運輸用管需求。 從長期看，大陸油氣開采、管道運輸投資的增長值得期待。大陸石油、天然氣對外依存 度不斷上升，石油對外依存度在 70%以上，天然氣對外依存度在 45%以上。能源安全 形勢凸顯下，加大對油氣勘探的開發力度，将石油、天然氣的對外依存度控制在合理比 例勢在必行。
鎳基合金油井管：高端油井用管，未來大有可為
鎳基合金油井用管具有優良的耐壓、耐高溫性能，尤其适用于高腐蝕性的環境；由于加 工工藝極其複雜，國内隻有少數廠商具備生産能力。作為公司高端産品，據公司可轉債 說明書披露，投産三年後該産品淨利率即達到 19%，預估毛利率 30%以上；而 2013 年 上半年，該産品售價約為 15.8 萬元/噸，考慮到鎳價變化，估算目前價格約為 20 萬/噸 左右，單噸毛利 6 萬元以上。
國内市場的擴張更有利于高端油井管。在石油天然氣的開發過程中，CO2、H2S、Cl-等 氣體和媒體對油井用管的腐蝕是主要問題，而大陸以陸相地質條件為主，富集程度低、 開采難度大的油氣資源比較多，如大陸西部地區油井平均約 4000 米，對深井、超深井 使用的高強度、高韌性、抗腐蝕、抗擠壓的油井用管具有很大需求空間。随着需求量的 不斷擴大，石油天然氣井深勘探開發也不斷向深井、超深井、惡劣腐蝕環境和深海發展， 這對油井管服役條件的要求也越來越高。
海外市場上，中東地區、深海石油擴大勘探或為鎳基合金油井管帶來巨大空間。中東地 區石油産儲量豐富、開采成本最低，供應穩定；深海石油儲量豐富、開采成本較低，當 前開發程度不高，或成為未來油氣勘探的發展方向。而絕大部分中東地區的石油為高硫石油（含硫量約 2%）；而海相石油的含硫量一般高于陸地石油，開采時都需要耐高壓、 耐腐蝕的油井管。
南美洲深海石油儲量豐富，含硫量高，鎳基合金油井管大有可為。近年來，巴西深海石 油的發現使巴西一躍成為全球主要的石油出口國。據巴西石油公司估計，巴西深海石油 儲量達 600 億桶以上，且開采成本較低；然而掣肘因素在于，油氣田位于 4000 米水深， 開采環境具有高溫、高壓、高腐蝕的特征，一般油井管很難勝任，鎳基合金管成為不二 選擇。公司曾與阿曼石油公司簽訂過多次訂單，海外供應經驗豐富，若抓住深海石油勘 探的發展，可進一步拓寬市場空間。 公司目前擁有 3000 噸鎳基合金用管産能，未來産能擴張值得期待。據公司披露，在巨 大增長潛力之下，公司正擴張該産品産能。随着新産線的投産以及産品實際應用長時間 驗證，公司鎳基合金油井管生産能力有望進一步提升。
化工用管：民營煉化賦予市場活力，産線互通熨平油氣周期
油氣景氣下行時，化工用管産品具有熨平周期的屬性。由于化工用管應用于原油的煉化， 原油價格構成煉化主要成本。油價處于相對低位時，油氣公司會減少油氣開采的資本投 入，而增大煉化投入。而由于公司的大多數産線共用，可同時生産油氣用管、化工用管， 在油氣用管下遊需求回落時，公司可靈活調整産線，增加煉化項目化工用管産量，熨平 周期波動。
近年來，民營煉化的發展成為大陸煉油産能提升的主動力。随着國家放松對成品油的管 制，大量以化工産品為原材料的企業開始向上遊延伸，以獲得協同效應。新裝置的投入 大幅提升大陸煉化産能，而後發優勢使得民營煉化企業相對于傳統煉化企業在成本上更 具優勢，或倒逼落後産能出清。而未來，無論是民營煉化企業保持蓬勃發展之勢，還是 傳統煉化企業更新産能，所産生的化工用管的市場空間都值得期待。（報告來源：未來智庫）
核電用管：國産化技術保駕護航，需求迎風而起
核電占比的提升或将成為大陸實作碳中和目标的重要途徑。為實作碳中和目标，到 2030 年，非化石能源占一次能源消費比重将達到 25%左右，而相比風電、水電、光電，核電的電力供應最為穩定；且核電的燃料費用所占的比例較低，不易受到國際經濟情勢影響， 發電成本更加穩定。 大陸核電仍有巨大的增長空間。盡管大陸核電發電量居全球第三，但核能發電在大陸總 體發電比例中僅占 4.9%，而美國核電占比為 19.7%，法國核電占比為 70.6%。
核電的安全性得到保障以及關鍵技術的國産化是大力發展核電的兩個前提。實作國産化 之前，大陸三代核電站技術普遍采取美國西屋公司核電技術 AP1000、CAP1000，法國 EPR 等核電技術，關鍵技術受制于人，在核安全和核技術上随時有被卡脖子的風險。 2018 年 10 月 11 日，美國能源部釋出《美國對中國民用核能合作架構》，對大陸核能進 口實施選擇性禁止，充分說明了大陸自主研發核電的必要性，而随着大陸自主研發的“華 龍一号”于 2020 年底并網發電，标志着大陸形成一套完整自主的核電自主體系。
“華龍一号”較好的解決了大陸發展核電的國産化和安全性的問題。作為自主研發産品， “華龍一号”首堆的所有核心裝置均已實作國産，所有裝置國産化率達 88%；安全性能 上，“華龍一号”具有目前人類對核電最進階别的安全防護，反應堆所處的地表水準向和 豎向的震動峰值加速度隻要不超過 0.3g，核電站都是安全的，而對比歐洲的 EPR 堆型 為 0.25g；而“華龍一号”的 ZH-65 型發動機，與國外三代核電蒸汽發生器相比，産生 的蒸汽壓力更高、蒸汽濕度更低、經濟性更好。可以預見，未來以華龍一号方案建設的 核電站将會成為十四五期間大陸核電建設的主力。
關鍵技術國産化後，大陸未來核電建設或乘風而起。以核電蒸發器用 690 合金 U 形管 為例，目前國内僅久立特材和寶銀特鋼具有生産該産品的能力，而近 10 年的時間壁壘 使得國内短期無新增競争者的可能，久立與寶銀或共享利潤。
核電用管或将成為公司利潤增長的亮點。核電産品從獲得訂單到首批傳遞超過 1 年的時 間，全部傳遞的時間更長，是以業績的釋放存在滞後性。2020 年以來核電用管需求的 複蘇或為公司業績帶來可觀的增幅，根據測算，僅核電蒸汽機用 690 合金 U 形管這一 産品，2024 年的毛利約為 2021 年毛利的 2.7 倍。
對 690 合金 U 形管收入和毛利的測算根據以下假設：
1) 根據中國核電發展中心和國網能源研究院釋出的《大陸核電發展規劃研究》，2030 年、2035 年、2050 年，大陸核電機組規模達到 1.3 億千瓦、1.7 億千瓦、3.4 億 千瓦，截至 2021 年 12 月，大陸核電裝機容量為 5326 萬千瓦。
2) 2021 年，全國共有 4 台機組完成首次裝料，分别為田灣核電站 6 号機組、紅沿河 5 号機組、高溫氣冷堆核電站示範工程和福清 6 号機組，總裝機容量約為 360 萬 千瓦，測算單台機組裝機容量約為 90 萬千瓦。
3) 從 2021 年底到 2030 年目标，需要新增 7674 萬千瓦裝機容量，即新增 85 台并網 機組，扣除目前正在建設的 19 台機組，仍需建立設 66 台機組，即每年需建立設 7-8 台機組。
4) “華龍一号”每台蒸汽發生器有 5835 根 17.48×1.02（mm）規格的因科鎳爾合 金 U 型傳熱管，總重約 60 噸；“華龍一号”ZH-65 型發電機每個機組由 3 個反應 堆冷卻劑環路組成，每個環路有 1 台蒸汽發生器，一台機組對應 180 噸核電蒸汽 機用 690 合金 U 形傳熱管需求。
5) 以每年建立 8 台機組測算，并假設國産化率達到 80%，每年 690 合金 U 形管的國 産化需求為 1152 噸。國内僅公司和寶銀特鋼具有該産品的生産能力，産能各為 500 噸，假設公司市占率 50%，每年需求 576 噸。
6) 根據公司關于“年産 5500KM 核電,半導體,醫藥,儀器儀表”項目效益估算情況， 690 合金 U 形管估算單價為 77 萬元，毛利率 36.19%，在供給緊張的情況下，該 産品價格和毛利或不會下降，以此估算未來公司該産品實作收入約 4.44 億元，毛 利約 1.61 億元。
7) 從公司廣西白龍核電項目和福建漳州核電項目供貨來看，公司核電用管的供貨周 期為 1-2 年，由此，使用滞後一年和滞後兩年的新增核電站數量的平均值計算公司 每年的産品需求。
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