安迪蘇—營收淨利潤實作雙增長，液體蛋氨酸凸顯競争優勢

信達證券釋出投資研究報告，評級: 增持。

安迪蘇(600299)

事件：公司釋出三季報。2019年前三季度，公司實作營業收入83.1億元，同比下降2.49%，歸母淨利潤8.12億元，同比增加14.42%，折合基本每股收益0.30元/股，同比增加15%。

點評：

三季度經營持續改善，營收淨利潤實作雙增長！2019年3季度公司經營狀況顯著改善。2019年3季度單季度，公司實作營業收入29.56億元，同比增加6.48%，環比增加13%，公司實作歸母淨利潤2.78億元，同比增加26.18%，環比增加16.9%。公司營收和歸母淨利潤同比和環比均大幅增加！公司繼續鞏固2季度淨利潤同比增長、經營改善的趨勢，2019年3季度實作了營收和淨利潤均同比增長！

液體蛋氨酸持續超20%增長，維生素a恢複增長！在公司的主營業務中，受2018年同期維生素a和蛋氨酸價格均處于高位影響，2019年上半年，公司主營業務功能性産品（蛋氨酸+維生素a）的經營受到一定影響，毛利率自2018年4季度開始處于持續下降的過程，從2018年4季度的32.6%下降至2019年2季度的29.2%，但是三季度，功能性産品的毛利率恢複至30.2%！公司功能性産品的經營改善，主要來自于兩個方面，一方面是液體蛋氨酸銷量持續增長，2019年3季度，公司液體蛋氨酸在中國市場銷量同比增長21%，連續2個季度保持在20%以上的增速。除此以外，公司維生素a銷量恢複正常，在維生素a價格維持相對高位的情況下，公司經營情況出現明顯改善，公司預計4季度維生素a業務将繼續對公司業務增長具有重要貢獻！

液體蛋氨酸項目建設順利，業績彈性巨大。面對新進入者的威脅，蛋氨酸價格取決于行業的邊際成本，即國内新進入者的可變成本。近期，紫光向商務部送出蛋氨酸反傾銷調查申請，側面說明目前蛋氨酸價格處于絕對底部，如果反傾銷調查最後成立，将會對國内的蛋氨酸市場價格形成支撐，有利于已經在國内布局産能的公司蛋氨酸産品的銷售和盈利。公司目前南京一期項目17萬噸液體蛋氨酸裝置運作平穩，裝置開工率高，已經成為行業成本最低的裝置之一。公司二期18萬噸液體蛋氨酸項目仍在持續順利進行中，随着南京兩期蛋氨酸項目的投産，公司在國内液體蛋氨酸需求持續向好且公司新投産裝置生産成本遠低于行業的情況下，業績得到持續提升！

加大分紅力度，分紅比例占上年淨利潤比例超70%。根據公司2019年第七屆董事會第八次會議決議公告，公司拟向全體股東每10股派發現金股利人民币1.03元（含稅），共計2.76億元。考慮到公司在2019年6月每10股分紅1.73元，公司2019年預計向股東每10股派發人民币2.76元，公司股息率約為2.6%。公司2019年總分紅金額達到7.4億元，占公司2018年歸母淨利潤的比例達到79.9%！

拟收購少數股東權益，優化組織架構。為了優化股權架構，安迪蘇與其母公司藍星集團達成股權收購協定，收購藍星集團持有的藍星安迪蘇營養集團有限公司（簡稱“bang”）15%普通股股權。根據公司2019年10月24日公告，此次交易标的股權的預估值為人民币30.86億元，較此前公布的交易方案估值下降。新交易方案使得安迪蘇将獲得更加寬松靈活的支付條件。該交易計劃将送出股東投票表決。該交易完成後，安迪蘇将最終全資持有bang。

盈利預測及評級：我們預計公司2019-2021年的營業收入分别達到128.8億元、152.4億元和179.1億元，同比增長12.79%、18.35%和17.5%，歸母淨利潤分别達到10.46億元、13.8億元和17.2億元，同比增長12.95%、31.94%和24.98%，以目前股份計算的攤薄eps分别達到0.39元、0.51元和0.64元，對應2019年10月24日收盤價（10.68元/股）的動态pe分别為27倍、21倍和17倍，維持“增持”評級。

風險因素：養殖業持續低迷或禽類疫情爆發導緻蛋氨酸需求不及預期；va原材料供應不足影響公司va業績；蛋氨酸與酶制劑新産品市場開拓不及預期；蛋氨酸價格反彈幅度不及預期。

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