國盛證券：給予古井貢酒買入評級，目标價位270.0元

2021-11-01國盛證券有限責任公司符蓉,楊傳忻對古井貢酒進行研究并釋出了研究報告《古8及以上預計高增，合同負債留有餘力》，本報告對古井貢酒給出買入評級，認為其目标價位為270.00元，目前股價為234.1元，預期上漲幅度為15.34%。

古井貢酒(000596)

事件： 公司釋出 2021 年三季報。 2021Q1-3 公司實作營業收入 101.02億元，同比 25.2%，實作歸母淨利潤 19.69 億元，同比 28.1%。其中， 2021Q3 公司實作營收 30.95 億元，同比 21.4%，實作歸母淨利潤 5.90 億元，同比 15.1%。此外，公司 Q3 銷售回款 38.43 億元，同增 66.3%，經營活動産生的現金流量淨額為 36.89 億元，去年同期2.38 億元。合同負債 27.93 億元，環比增加 5.79 億元。

古 8 及以上實作高增長，古 20 省外市場表現亮眼。 結合草根調研情況來看，我們預計古 5、獻禮版收入同比持平略增，古 8 及以上産品順應省内消費更新趨勢， 保持較快增速，其中古 20 收入預計延續高增，省外市場表現亮眼。

費用率波動拖累單季盈利水準。 公司 2021Q3 毛利率為 75.2%，同比下降 0.3pcts， 我們預計毛利率下降主要系貨折抵減收入所緻。2021Q3 公司銷售費用率 28.3%，同比下降 1.1pcts，管理費用率8.2%，同比提升 2.3pcts。 整體來看，公司 2021Q1-3 淨利率 20.1%，同比提升 1.1pcts， 2021Q3 淨利率分别為 19.6%，同比下降 1.0pcts，季度間費用率波動對盈利能力有所拖累。

古 20 省内外放量，中長期成長路徑清晰。 從近期的管道跟蹤來看，公司古 8 及以上産品穩步放量，古 20 動銷保持高增，有望帶動業績逐季改善。省外江蘇、河北、湖北、江西等市場也快速起量，保持高速發展勢頭。中長期來看，公司省内龍頭地位穩固，造血功能持續強化，省外積極推動産品結構更新，招商品質和廣度均有提升，看好産品高端化和市場全國化繼續帶動勢能穩步釋放。

盈利預測及投資建議： 我們略調整公司盈利預測，預計 2021-2023年 淨 利 潤 分 别 為 23.33/30.62/37.79 億 元 （ 原 預 測 值 為24.99/31.95/39.38 億元） ，同比+25.8/31.3/23.4%，對應 EPS 分别為 4.41/5.53/6.82 元，對應 2021-2023 年市盈率分别為 52/41/33 倍。看好公司中高端産品的放量和中長期的業績彈性釋放，維持 270 元目标價，對應 2022 年 48 倍 PE，維持“買入”評級。

風險提示： 省内市場競争加劇，高端産品推廣不及預期。

該股最近90天内共有29家機構給出評級，買入評級25家，增持評級4家；過去90天内機構目标均價為264.91；證券之星估值分析工具顯示，古井貢酒（000596）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。