国盛证券：给予古井贡酒买入评级，目标价位270.0元

2021-11-01国盛证券有限责任公司符蓉,杨传忻对古井贡酒进行研究并发布了研究报告《古8及以上预计高增，合同负债留有余力》，本报告对古井贡酒给出买入评级，认为其目标价位为270.00元，当前股价为234.1元，预期上涨幅度为15.34%。

古井贡酒(000596)

事件： 公司发布 2021 年三季报。 2021Q1-3 公司实现营业收入 101.02亿元，同比 25.2%，实现归母净利润 19.69 亿元，同比 28.1%。其中， 2021Q3 公司实现营收 30.95 亿元，同比 21.4%，实现归母净利润 5.90 亿元，同比 15.1%。此外，公司 Q3 销售回款 38.43 亿元，同增 66.3%，经营活动产生的现金流量净额为 36.89 亿元，去年同期2.38 亿元。合同负债 27.93 亿元，环比增加 5.79 亿元。

古 8 及以上实现高增长，古 20 省外市场表现亮眼。 结合草根调研情况来看，我们预计古 5、献礼版收入同比持平略增，古 8 及以上产品顺应省内消费升级趋势， 保持较快增速，其中古 20 收入预计延续高增，省外市场表现亮眼。

费用率波动拖累单季盈利水平。 公司 2021Q3 毛利率为 75.2%，同比下降 0.3pcts， 我们预计毛利率下降主要系货折抵减收入所致。2021Q3 公司销售费用率 28.3%，同比下降 1.1pcts，管理费用率8.2%，同比提升 2.3pcts。 整体来看，公司 2021Q1-3 净利率 20.1%，同比提升 1.1pcts， 2021Q3 净利率分别为 19.6%，同比下降 1.0pcts，季度间费用率波动对盈利能力有所拖累。

古 20 省内外放量，中长期成长路径清晰。 从近期的渠道跟踪来看，公司古 8 及以上产品稳步放量，古 20 动销保持高增，有望带动业绩逐季改善。省外江苏、河北、湖北、江西等市场也快速起量，保持高速发展势头。中长期来看，公司省内龙头地位稳固，造血功能持续强化，省外积极推动产品结构升级，招商质量和广度均有提升，看好产品高端化和市场全国化继续带动势能稳步释放。

盈利预测及投资建议： 我们略调整公司盈利预测，预计 2021-2023年 净 利 润 分 别 为 23.33/30.62/37.79 亿 元 （ 原 预 测 值 为24.99/31.95/39.38 亿元） ，同比+25.8/31.3/23.4%，对应 EPS 分别为 4.41/5.53/6.82 元，对应 2021-2023 年市盈率分别为 52/41/33 倍。看好公司中高端产品的放量和中长期的业绩弹性释放，维持 270 元目标价，对应 2022 年 48 倍 PE，维持“买入”评级。

风险提示： 省内市场竞争加剧，高端产品推广不及预期。

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级25家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为264.91；证券之星估值分析工具显示，古井贡酒（000596）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。