國金證券：給予古井貢酒買入評級

2021-11-01國金證券股份有限公司劉宸倩對古井貢酒進行研究并釋出了研究報告《業績略低預期，關注産品結構優化成效落地》，本報告對古井貢酒給出買入評級，目前股價為229.39元。

古井貢酒(000596)

業績簡評

公司于10月29日釋出三季報，21Q1-3實作營收101.02億元，同比+25.19%；歸母淨利19.69億元，同比+28.05%；扣非歸母淨利19.02億元，同比+26.69%。其中，21Q3實作營收30.95億元，同比+21.37%；歸母淨利5.90億元，同比+15.09%；扣非歸母淨利5.63億元，同比+14.24%。

經營分析

收入基本符合預期，預收高增保障業績。21Q3公司營收同比+21.4%，基本符合預期；若考慮合同負債+其他流動負債，21Q3公司實際收入同比+45.37%；截至21Q3末，公司合同負債+其他流動負債同比+224.61%，預收高增為Q4及來年業績奠基。現金流方面，公司21Q3銷售收現38.43億元，同比+66.28%，延續高增态勢。

盈利能力略有下調，利潤增速略低預期。21Q3公司歸母淨利同比+15.1%，增速低于營收端；21Q3淨利率為19.64%，同比-0.99pct，盈利能力略有下滑。1）21Q3毛利率為75.25%，同比-0.27pct，産品結構優化成效仍需沉澱。2）21Q3管理費用率同比+2.29pct。3）21Q3銷售費用率/營業稅金及附加占比同比-1.10pct/-1.16pct。

建議持續關注公司産品結構優化成效。根據管道回報，21Q1-3古8及以上産品實作中兩位數增長，占年份原漿系列比重持續提升；其中古20實作翻倍式增長，享受次高端擴容紅利，期待公司産品結構優化成效落地後對盈利端的提振效能。公司持續深耕省内，并着手以古16/古20為核的省外擴張，建議關注公司對省外市場的開拓程序。

盈利預測

結合三季度業績情況，鑒于疫情反複對終端需求的影響，我們對21-23年歸母淨利分别下調7%/6%/4%。我們預計21-23年收入增速分别為23%/22%/20%，對應收入為127/154/185億元；利潤增速分别為24%/26%/24%，對應利潤為23/29/36億元；EPS為4.36/5.51/6.81元，目前股價對應PE為52/41/33X，維持“買入”評級。

風險提示

疫情反複風險，區域市場競争加劇風險，宏觀經濟風險，食品安全問題。

該股最近90天内共有29家機構給出評級，買入評級25家，增持評級4家；過去90天内機構目标均價為255.91；證券之星估值分析工具顯示，古井貢酒（000596）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。