古井貢酒（000596）三季報點評：收入穩健符合預期，預收款高增

2021年前三季度實作營收101.02億，同比+25.19%，歸母淨利潤19.69億，同比+28.05%。2021Q3實作營收30.95億，同比+21.37%，歸母淨利潤5.9億，同比+15.09%。

點評：2021Q3收入穩健增長，利潤略低于預期。2021Q3收入符合預期，主力大單品持續放量，延續結構更新。2021年前三季度預估古8以上系列産品占比35%+，同比增長60-70%，其中古8和古20大單品持續放量，産品結構更新趨勢延續。古20實作翻倍增長，全年訂單口徑有望突破20億元，高舉高打政策下提升品牌拉力。2021Q3古8及以上持續發力，維持較快增長，古8大單品增長穩健，古16、古20基數低增速較快，古5和獻禮個位數下滑。合肥市場管道調研回報，市區200元價格帶向300元價格帶更新，今年宴席中古16占比和場次明顯提升。并且原先公司對于古16費用管控較松，現公司将費用收回投入在宴席管道，推動古16宴席管道增長。古5和獻禮個位數下滑，主要由于今年春節疫情使得部分古5和獻禮聚飲消費場景缺失、去年年底前市場庫存相對偏大以及消費更新影響80元價格帶萎縮。前三季度黃鶴樓預計完成10億+，有望完成全年業績承諾。公司9月末經銷商打款進度為98%，國慶後打款基本上已經完成。

毛利率小幅波動，經營淨現金流和合同負債高增。2021Q3公司毛利率為75.25%，同比-0.27pct；淨利率19.64%，同比-0.99pct。期間費用率為35.32%，同比+1.62pct，銷售商品回款現金同比增長66.3%，經營性淨現金流同比增長1448.43%，整體經營情況向好，較高合同負債保障Q4增長。

盈利預測：預計2021-2023年EPS分别為4.51、5.82、7.57元，對應PE分别為50X、39X、30X，繼續維持 “買入”評級。

風險提示：市場拓展不及預期；食品安全問題；盈利預測不及預期。