山西證券：給予泸州老窖買入評級

2021-11-01山西證券股份有限公司和芳芳對泸州老窖進行研究并釋出了研究報告《Q3業績環比提速，淨利率不斷提升》，本報告對泸州老窖給出買入評級，目前股價為231.2元。

泸州老窖(000568)

事件描述

公司釋出三季報，前三季度歸屬于母公司所有者的淨利潤 62.76 億元，同比增長 30.32%；營業收入 141.1 億元，同比增長 21.65%；基本每股收益 4.28 元，同比增長 30.09%。

事件點評

業績環比提速， 利潤略超預期。 公司 2021 前三季度實作營業收入 141.1億元，同比上漲 21.65%，歸母淨利潤 62.76 億元，同比增長 30.32%。其中單 Q3 實作營業收入 47.93 億元，同比增長 20.89%，歸母淨利潤為 20.49 億元，同比增長 28.48%，環比提速。主要系中高檔酒類銷售收入增長所緻。 目前國窖 1573 已經站穩高端三甲，與作為肩部價格段重要力量的泸州老窖 1952，共同成為引領第一曲線複興的拳頭産品；占位次高端的泸州老窖特曲、百年泸州老窖窖齡酒等腰部價位段産品，量價穩步提升；泸州老窖·黑蓋等塔基産品也已全面完成品牌形象與價格的重塑；泸州老窖定制酒成為泸州老窖創新發展、個性化服務的最重要增長極之一，泸州老窖品系“金字塔”整體競争優勢凸顯。

國窖占比提升以及費用率下行，盈利能力不斷提高。2021 前三季度銷售淨利率為 44.57%，同比增加 3.28pct，銷售毛利率為 86.3%，同比增加 2.73pct，主要在于國窖增長較快，中高端産品占比提升。銷售期間費用率為 17.83%，同比減少 0.02pct，其中銷售費用率為 13.72%，同比減少 0.02pct；管理費用率為 5.38%，同比增加 0.13pct；财務費用率為-1.28%，同比減少 0.3pct。此外，2021 前三季度經營活動産生的現金流量淨額為 39.56 億元，同比增加 41.42%；Q3 末合同負債 19.05 億元，環比增加 4.97 億元，同增 54.75%，說明管道信心穩定。

股權激勵顯信心，公司經營活力提升。近期公司推出股權激勵，覆寫範圍廣，且涵蓋大批管理人員和技術骨幹，激勵力度大。根據目标指引預計 2022-23 年公司增速有望達到 25%以上，将充分調動公司管理層動力。 根據公司制定的 “十四五”戰略規劃：“136”戰略。 其中 “1”是指堅定重回中國白酒行業“前三”目标。是以，實施股權激勵也助力公司完成十四五規劃目标。

投資建議

公司前三季度收入實作 21.65%增長，随着旺季的到來，有望完成全年營收 15%增長的目标。中長期内，受益于千元價格帶擴容和茅台酒供不應求，國窖未來量價增長空間充足，同時中低檔酒改革加速發展，助力公司持續增長。預計 2021-2023 年公司歸母淨利潤為 75.35 億、94.21 億、116.96 億，EPS 分别為 5.14 元、6.43 元、7.98 元，對應目前股價，PE 分别為 44 倍、35 倍、29 倍。維持“買入”評級。

存在風險

食品安全風險、宏觀經濟下行導緻高端酒價格大幅下跌風險

該股最近90天内共有38家機構給出評級，買入評級33家，增持評級5家；過去90天内機構目标均價為262.17；證券之星估值分析工具顯示，泸州老窖（000568）好公司評級為4.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。