太平洋：給予泸州老窖買入評級，目标價位264.46元

2021-10-30太平洋證券股份有限公司黃付生,蔡雪昱,李夢鹇對泸州老窖進行研究并釋出了研究報告《泸州老窖：高基數下業績較好增長，回款超前保障全年》，本報告對泸州老窖給出買入評級，認為其目标價位為264.46元，目前股價為228.95元，預期上漲幅度為15.51%。

泸州老窖(000568)

事件：公司釋出2021年三季報，2021前三季度實作營收141.10億元（+21.6%）、歸母淨利潤62.76億元（+30.3%），扣非歸母淨利潤62.77億元（+30.4%）。2021Q3營業收入47.93億元（+20.9%），歸母淨利潤20.49億元（+28.5%），扣非歸母淨利潤20.68億元（+30.8%）。

收入延續較好增長，業績符合預期。2021前三季度實作營收141.10億元（+21.6%）、歸母淨利潤62.76億元（+30.3%），扣非歸母淨利潤62.77億元（+30.4%）。2021Q3營業收入47.93億元（+20.9%），歸母淨利潤20.49億元（+28.5%），扣非歸母淨利潤20.68億元（+30.8%）。結構上看國窖保持較高增長、而中低端酒預計Q3逐漸企穩恢複。

現金流方面，2021前三季度,公司銷售收現152.51億元（+33.3%）。2021Q3,公司銷售收現43.98億元（-14.8%）。截至9月底公司合同負債+其他流動負債為21.53億元，同比、環比分别增加7.63、4.97億元，估計和高端國窖回款進度超前有關。

毛利率提升以及銷售費用率下降帶動淨利率提升。2021Q3，公司淨利率42.8%（+2.5pct），毛利率為87.5%（+0.6pct），銷售費用率15.7%(-1.3pct)，主要系費用投入精細化，針對性強，效率提升，以及今年疫情反複影響費用投放節奏也有關系。2021Q3管理費用率5.2%(+0.2pct)，财務費用率-1.1%(-0.9pct)，毛銷差71.8%(+1.9pct)。公司在去年高淨利率基礎上進一步顯示出了利潤彈性。

管道+産品共振，股權激勵進一步擡升團隊動力，助力公司中長期較快增長。（1）管道開拓：2020年7月，公司聯絡江浙滬地區優質經銷商成立國窖“長三角38度聯盟”，華東市場開拓迎來加速。（2）産品端：2021年“春糖”期間推出的光瓶酒“泸州老窖·黑蓋”已陸續完成多個市場的鋪市工作。近期釋出高端戰略新品泸州老窖1952，定位為泸州老窖品系的戰略引領品牌，進一步完善整體的産品布局，國窖、老窖雙品牌運作合力釋放。（3）股權激勵：公司近期釋出的股權激勵草案，涉及高管9人及核心骨幹512人，2021-2023為三年考核期，考核條件為三年較2019年利潤增速不低于對标企業75分位。根據目前情況來看，公司2021年兌現機率高，利益機制理順擡升公司整體氣勢，也進一步增強高增的确定性。短期來看調研顯示國窖批價穩定，中秋動銷良性，全國回款進度完成90%、全年目标達成無憂。中長期看，受益于千元價格帶擴容，國窖未來量價增長空間充足。

盈利預測：預計2021~2023年收入增速為20.94%、24.07%、19.06%，歸母淨利潤增速為27.85%、26.12%、25%，EPS為5.24、6.61、8.26元/股，給與明年40倍PE，目标價264.46元、買入評級。

風險提示：管道開拓不及預期風險，新品表現不及預期。

該股最近90天内共有38家機構給出評級，買入評級33家，增持評級5家；過去90天内機構目标均價為251.9；證券之星估值分析工具顯示，泸州老窖（000568）好公司評級為4.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。