太平洋：给予泸州老窖买入评级，目标价位264.46元

2021-10-30太平洋证券股份有限公司黄付生,蔡雪昱,李梦鹇对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《泸州老窖：高基数下业绩较好增长，回款超前保障全年》，本报告对泸州老窖给出买入评级，认为其目标价位为264.46元，当前股价为228.95元，预期上涨幅度为15.51%。

泸州老窖(000568)

事件：公司发布2021年三季报，2021前三季度实现营收141.10亿元（+21.6%）、归母净利润62.76亿元（+30.3%），扣非归母净利润62.77亿元（+30.4%）。2021Q3营业收入47.93亿元（+20.9%），归母净利润20.49亿元（+28.5%），扣非归母净利润20.68亿元（+30.8%）。

收入延续较好增长，业绩符合预期。2021前三季度实现营收141.10亿元（+21.6%）、归母净利润62.76亿元（+30.3%），扣非归母净利润62.77亿元（+30.4%）。2021Q3营业收入47.93亿元（+20.9%），归母净利润20.49亿元（+28.5%），扣非归母净利润20.68亿元（+30.8%）。结构上看国窖保持较高增长、而中低端酒预计Q3逐步企稳恢复。

现金流方面，2021前三季度,公司销售收现152.51亿元（+33.3%）。2021Q3,公司销售收现43.98亿元（-14.8%）。截至9月底公司合同负债+其他流动负债为21.53亿元，同比、环比分别增加7.63、4.97亿元，估计和高端国窖回款进度超前有关。

毛利率提升以及销售费用率下降带动净利率提升。2021Q3，公司净利率42.8%（+2.5pct），毛利率为87.5%（+0.6pct），销售费用率15.7%(-1.3pct)，主要系费用投入精细化，针对性强，效率提升，以及今年疫情反复影响费用投放节奏也有关系。2021Q3管理费用率5.2%(+0.2pct)，财务费用率-1.1%(-0.9pct)，毛销差71.8%(+1.9pct)。公司在去年高净利率基础上进一步显示出了利润弹性。

渠道+产品共振，股权激励进一步抬升团队动力，助力公司中长期较快增长。（1）渠道开拓：2020年7月，公司联络江浙沪地区优质经销商成立国窖“长三角38度联盟”，华东市场开拓迎来加速。（2）产品端：2021年“春糖”期间推出的光瓶酒“泸州老窖·黑盖”已陆续完成多个市场的铺市工作。近期发布高端战略新品泸州老窖1952，定位为泸州老窖品系的战略引领品牌，进一步完善整体的产品布局，国窖、老窖双品牌运行合力释放。（3）股权激励：公司近期发布的股权激励草案，涉及高管9人及核心骨干512人，2021-2023为三年考核期，考核条件为三年较2019年利润增速不低于对标企业75分位。根据目前情况来看，公司2021年兑现概率高，利益机制理顺抬升公司整体气势，也进一步增强高增的确定性。短期来看调研显示国窖批价稳定，中秋动销良性，全国回款进度完成90%、全年目标达成无忧。中长期看，受益于千元价格带扩容，国窖未来量价增长空间充足。

盈利预测：预计2021~2023年收入增速为20.94%、24.07%、19.06%，归母净利润增速为27.85%、26.12%、25%，EPS为5.24、6.61、8.26元/股，给与明年40倍PE，目标价264.46元、买入评级。

风险提示：渠道开拓不及预期风险，新品表现不及预期。

该股最近90天内共有38家机构给出评级，买入评级33家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为251.9；证券之星估值分析工具显示，泸州老窖（000568）好公司评级为4.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。