國信證券：給予洋河股份買入評級

2021-10-27國信證券股份有限公司陳青青,李依琳對洋河股份進行研究并釋出了研究報告《2021年三季報點評：收入和扣非淨利潤平穩增長，勢能持續向上》，本報告對洋河股份給出買入評級，目前股價為179.39元。

洋河股份(002304)

21Q3收入和扣非業績平穩增長，現金流和預收款表現優異

公司公布21Q3業績，21Q3實作營收219.4億元（+16.0%），歸母淨利潤72.1億元（+0.4%），扣非淨利潤68.5億元（+21.6%）；21Q3營收64.0億元（+16.7%），歸母淨利潤15.5億元（-13.1%），扣非淨利潤16.8億元（+23.0%），收入和扣非業績表現符合預期，主要系夢系列銷售增長（預計夢6+增速最快）以及海天銷售恢複；省内疫情及時得控，中秋旺季動銷實作良好增長。權益投資損失拖累淨利潤，主要系中銀證券股價波動。公司盈利品質良好，21Q3銷售回款/經營淨現金流為174.6/63.0億元（+49.2%/+221.4%，快于收入增速），21Q3末預收款67.1億元，保持高位且繼續增長（同比+70.4%/環比+19.7%）。

21Q3毛利率同比環比均有提升，扣非淨利率同比提升

公司受益夢系列放量和産品結構優化，毛利率穩中有升，21Q3毛利率同比+3.0pct至76.2%。21Q3公允價值變動淨收益大幅下降拖累淨利率；雖毛利率提升且費率有所下降，21Q3銷售/管理費用率因費用效率提升同比-4.5pct/-3.6pct至13.5%/6.6%；但營業稅金率因稅金确認季節性波動影響升至18.9%（+5.7pct）；綜合影響下淨利率同比-8.3pct至24.3%，扣非淨利率實際提升1.3pct至26.3%。

改善趨勢明顯，品牌和管道勢能持續向上，十四五恢複性成長可期

結合管道回報，經銷商回款任務基本達成，目前庫存及價盤良性，産品更新順利，夢6+全國化放量引領成長，水晶夢動銷穩中向好，天之藍新老交替穩步推進，來年增長有望提速。随着新董事長上任和股權激勵落地，公司内生勢能強化，有望持續受益消費更新和次高端擴容。

風險提示：宏觀經濟風險，高端酒需求不及預期，産品更新不及預期。

投資建議：上調此前盈利預測，維持“買入”評級看好公司增長提速，考慮非經常性損益的波動，略上調收入預測，下調公允價值變動收益，對應下調歸母淨利潤預測，預計21-23年攤薄EPS為5.04/6.40/7.49元（前值為5.55/6.72/8.02元，下降幅度為9%/5%/7%），目前股價對應PE為36/28/24x，維持買入評級。

該股最近90天内共有33家機構給出評級，買入評級28家，增持評級5家；過去90天内機構目标均價為224.42；證券之星估值分析工具顯示，洋河股份（002304）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。