開源證券：給予蒙娜麗莎買入評級

2021-10-27開源證券股份有限公司呂明,張緒成,王宇俊對蒙娜麗莎進行研究并釋出了研究報告《公司資訊更新報告：2021Q3收入符合預期，單季度淨利潤下滑》，本報告對蒙娜麗莎給出買入評級，目前股價為20.01元。

蒙娜麗莎(002918)

2021Q3收入符合預期，單季度淨利潤下滑，維持“買入”評級

公司2021Q1-Q3營業收入49.27億元（同比+47.69%），歸母淨利潤4.17億元（同比+10.07%），2021Q3單季度營業收入18.47億元（同比+19.25%），歸母淨利潤1.35億元（同比-16.87%）。收入符合預期，公司持續推行“經銷業務+工程業務”雙輪驅動模式，B端C端業務收入同時實作增長，由于原材料、能源價格上漲，Q3盈利能力有所下降，我們下調2021-2023年盈利預測，預計2021-2023年公司歸母淨利潤為6.90/8.55/11.14億元，（原為7.41/9.62/12.39億元），對應EPS為1.66/2.06/2.69元，目前股價對應PE為13.2/10.7/8.2倍，公司積極進行産品更新疊代，提高高附加值産品占比，多元管道齊發力，維持“買入”評級。

産品疊代更新提升高附加值産品占比，工程+經銷雙輪驅動收入增長

産品端，瓷質有釉磚、陶瓷闆以及薄型陶瓷磚高附加值産品帶動收入增長，公司通過産品疊代搶占市場佔有率。管道端，工程經銷管道雙輪驅動，零售市場上加快下沉速度，積極賦能經銷商擴充小B業務，工程端持續優化地産客戶結構。

原材料、能源價格上漲導緻毛利率下滑，精細化管理推進控費能力提升

2021Q1-Q3公司整體毛利率為31.80%（-3.46pcts），2021Q3單季度毛利率為30.10%（-5.84pcts），公司毛利率有所下滑主要由于原材料、能源價格上漲以及人工成本增加。2021Q1-Q3公司淨利率為8.46%（-2.89pcts），2021Q3單季度淨利率為7.31%（-3.18pcts）。費用率方面，2021Q1-Q3公司銷售費用率8.97%（-1.55pcts），管理費用率10.37%（+0.61pcts），主要由于收購江西控股子公司，薪酬及資産折舊費用增加，研發費用率3.77%（+0.09pcts），主要由于公司持續調整産品結構，不斷加大産品研發投入，财務費用率0.66%（+0.51pcts），整體期間費用率下降至19.99%（-0.43pcts），控費能力有所提高。

經營性現金流同比改善，應收賬款及應收票據增長較多

2021Q1-Q3公司經營性現金流淨額為-1.32億元（+7.01%），應收賬款及應收票據17.76億元（+56.01%），受房地産調控政策影響，房地産工程貨款回籠延遲。

風險提示：原材料價格波動風險；市場競争加劇風險；公司産能不及預期風險

該股最近90天内共有20家機構給出評級，買入評級16家，增持評級4家；過去90天内機構目标均價為42.61；證券之星估值分析工具顯示，蒙娜麗莎（002918）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。