太平洋：給予洋河股份買入評級，目标價位222.0元

2021-10-27太平洋證券股份有限公司黃付生,蔡雪昱,李鑫鑫對洋河股份進行研究并釋出了研究報告《洋河股份：收入利潤雙增，向好趨勢延續》，本報告對洋河股份給出買入評級，認為其目标價位為222.00元，目前股價為179.39元，預期上漲幅度為23.75%。

洋河股份(002304)

事件：

洋河股份釋出2021年三季報，前三季度公司實作營收、歸母淨利潤、歸母扣非淨利潤219.42億元、72.13億元、68.50億元，分别同比+16.01%、+0.37%、+21.57%。其中Q3營收、歸母淨利潤、歸母扣非淨利潤為63.99億元、15.51億元、16.82億元，分别同比+16.66%、-13.10%、+22.95%。

财務分析：Q3現金回款80.31億，同比+41%，高于營收16.66%的增速，合同負債+其他流動負債67.07億元，同比+27.7億元、環比+11.04億元，處于曆史同期較高水準，應收賬款及票據0.51億元，同比-90%環比+11.5%，報表品質良好。

點評：

收入利潤雙增，環比繼續改善。前三季度公司實作營收219.42億，同比+16.01%（Q1：+13.51%；Q2：+20.74%；Q3：+16.66%），增速繼續環比改善。管道調研顯示，三季度夢6+延續上半年高增态勢，夢3水晶版産品更新目前已基本完成，海天增速也逐漸企穩。此外雙溝在振興蘇酒戰略下，三季度延續上半年高增态勢。

前三季度公司實作淨利潤72.13億，同比+0.37%（Q1：-3.49%；Q2：+28.61%；Q3：-13.10%），歸母扣非淨利潤68.50億，同比+21.57%（Q1：+19.01%；Q2：+27.50%；Q3：+22.95%），Q3公司歸母與扣非增速差異較大，主要是公允價值變動損益影響，較去年同期減少6.99億元，其中中銀證券投資較去年同期大幅減少較多。

基數造成一定波動，盈利能力穩定。前三季度毛利率74.93%，同比+1.73pct；其中Q3毛利率76.15%，同比+2.98pct，主要跟産品結構更新有關。前三季度期間費用率16.42%，同比-3.18pct，主要是銷售費用率及管理費用率下降較大，其中銷售費用率10.04%，同比-1.42pct，管理費用率6.18%，同比-0.97pct；其中Q3期間費用率20.23%，同比-8.28pct，主要是銷售費用率大幅下降了4.49pct，收入高增下、旺季促銷略有減少帶來了費用率下降，此外管理費用率下降1.56pct，研發費用率下降2.05pct，主要跟去年高基數及今年高收入增速有關。

21年展望：全年激勵目标完成确定性強。7月公司推出股權激勵，業績考核要求為21年、22年營業收入分别較上年增長15%。今年上半年整體運作良好，夢6+延續高增态勢，夢3水晶夢更新換代完成，海天亦有好轉，天已完成包裝更新，目前來看前三季度收入完成全年目标的90%，我們預計今年15%的目标完成确定性強。

未來展望：十四五規劃明确，新管理層+股權激勵助力新征程。公司制定十四五規劃建構“12345”戰略體系，打造踏浪領跑的洋河和動力澎湃的雙溝，推進企業更高水準上量的持續增長和質的穩步提升，同時提出高端化、全國化、品牌化、國際化的“四化同步”機制，公司十四五規劃明确。今年2月公司選舉新一任管理層，張聯東出任公司董事長，鐘雨出任副董事長及總裁，劉化霜等出任公司副總裁。新董事長管理經驗豐富，此前分管經濟工作、熟悉企業情況，具有創新性和大項目的工作經驗。本次核心骨幹持股計劃的推出，基本涵蓋了現在的公司中高層及業務骨幹，我們認為這将充分調動公司積極性，推進公司改革複興，将有利于公司十四五規劃的實施和完成。投資建議：短期看公司正處于加速恢複期，經營拐點已經顯現；中期看公司操作思路清晰，19、20年兩年的調整已初見成效，21年重點發力夢6+和水晶版夢3。人事調整落地、股權激勵推出，共同助力十四五規劃實施。長期來看，次高端擴容，夢6+增長空間可觀，公司在次高端市場仍具備領先優勢，同時管道利潤恢複有望帶動海天夢系列恢複良性增長。

我們認為，随着公司經營加速恢複，未來幾年整體将呈現雙位數增長。預計21-23年收入增速分别為16%（上調）、16%、18%，淨利潤增速分别為8%（上調）（剔除投資收益及公允價值變動損益淨利潤增長20%）、18%、20%。我們看好公司的短中長期發展态勢，按照22年EPS給予35X估值，一年目标價222元，維持“買入”評級。

風險提示：疫情對白酒行業消費影響較大，宏觀經濟波動劇烈，公司管理出現重大瑕疵等。

該股最近90天内共有33家機構給出評級，買入評級28家，增持評級5家；過去90天内機構目标均價為224.42；證券之星估值分析工具顯示，洋河股份（002304）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。