信達證券：給予洋河股份買入評級

2021-10-27信達證券股份有限公司馬铮對洋河股份進行研究并釋出了研究報告《着眼長期發展，經營持續改善》，本報告對洋河股份給出買入評級，目前股價為179.39元。

洋河股份(002304)

事件：公司 21Q1-3 實作營業收入 219.42 億元，同比增長 16.01%；實作歸母淨利潤 72.13 億元，同比增長 0.42%，扣非淨利潤 68.5 億，同比增長 21.57%；其中， 21Q3 實作營業收入 63.99 億，同比增長 16.66%，歸母淨利潤 15.51 億，同比下降 13.07%，扣非淨利潤 16.82 億，同比增長 22.94%。

全年增長目标穩步推進，現金流情況良好。股權激勵下，公司 2021 年營收增長目标為 15%，前三季度已順利達成目标增速， 且超過去年全年收入，錨定全年目标。前三季度公司扣非淨利潤已超過去年全年，且增長穩定。21Q3 公司銷售回款 80.3 億，同比增長 40.63%，經營性淨現金流 33.81億，現金流情況良好。同時公司三季度末賬面預收款 65.1 億，環比增長 10億，留有一定的收入蓄水池。我們認為，公司經過兩年的調整，已經進入增長恢複期，經營情況持續改善。

夢系列進入成長期，産品結構優化提升毛利率，進而釋放業績。 21Q3 公司毛利率為 76.99%，同比增加 3.83pct，主要系夢系列引領增長，産品結構持續優化。夢 6+經過兩年的換代調整，進入成長期，是公司收入增長的主要驅動力；水晶版已于今年中秋、國慶雙節期間完成換代，價格梳理成功，占位江蘇 400 元主流次高端價位帶；天之藍于三季度換代上市，短期市場上還是以老版天之藍銷售為主，預計将于 2022 年春節後完成換代。21Q3公司營業稅金及附加占比為 18.89%，同比增加 5.72pct；銷售費用率為13.48%，同比減少 4.48pct，主要系 7、 8 月江蘇疫情影響，費用投入放緩；管理費用率為 6.64%，同比減少 1.57pct；扣非淨利率同比增加 1.35pct 至26.29%，盈利能力有所提升。

漲工資、嚴考核，人員積極性高。今年以來，公司對全員上漲工資薪酬、對核心管理層做股權激勵，員工信心有所提升，積極性較高。現在公司更強調數字化考核，除了銷售考核外，還以開瓶消費作為底層考核标準，加強産品口碑建設，用口碑赢得銷量，走良性循環道路。

首談“四個主義”，為“十四五”發展定調。10 月 1 1 日，公司董事長張聯東在媒體交流座談會上提出“四個主義”，即品質主義、長期主義、利他主義和價值主義，并再次強調“四個至上”，即員工至上、品質至上、消費者至上、生态至上，表明自己要為公司發展長期奮鬥的決心。我們認為，新上司的上任給公司經營改善帶來了積極的一面，與目前公司重新走入上升期的基調相符，長期堅守品質，為相關利益方謀福利，展現出公司應有的價值。

盈利預測：我們預計公司 2021-2023 年 EPS 分别為 5.10、6.27、7.50 元/股，維持“買入”評級。

風險因素：國内疫情反複；行業競争加劇；産品換代不及預期。

該股最近90天内共有33家機構給出評級，買入評級28家，增持評級5家；過去90天内機構目标均價為224.42；證券之星估值分析工具顯示，洋河股份（002304）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。