東方證券：給予洋河股份買入評級，目标價位203.52元

2021-10-27東方證券股份有限公司葉書懷,蔡琪對洋河股份進行研究并釋出了研究報告《21Q3扣非利潤穩定增長，看好來年收入提速》，本報告對洋河股份給出買入評級，認為其目标價位為203.52元，目前股價為179.61元，預期上漲幅度為13.31%。

洋河股份(002304)

公司公布 21 年三季報， 21 年前三季度實作營收 219.42 億元(yoy+16.0%)，歸母淨利潤 72.13 億元(yoy+0.4%)，扣非歸母淨利潤 68.50 億元(yoy+21.6%)；其中 21Q3 實作營收 63.99 億元(yoy+16.7%)，歸母淨利潤 15.51億元(yoy -13.1%)，扣非歸母淨利潤 16.82 億元(yoy+22.9%)。 21Q3 歸母淨利潤下滑， 主要因為公允價值變動淨收益出現虧損，扣非利潤穩定增長。

核心觀點

雙産品擴容引領穩健增長，合同負債餘額增長亮眼。公司 21Q3營收較 20Q3和 19Q3 分别增長 16.7%和 25.5%， 預計主要受益于： 1） 6 月，公司發起百日攻堅，推動回款加速，好于去年同期； 2） 經曆調整之後，目前管道庫存恢複良性， 海、天、夢盤價均穩步向上， 管道利潤較高， 經銷商推力較強；3） 省内南京等地疫情及時控制， 宴席等消費場景反彈， 中秋旺季預計終端動銷同比增長； 4） 受益于次高端擴容， M6+增速較高， 21Q3 預計在 30%以上， M3 水晶版持續替代老 M3， 海天預計持平或微增長，整體結構更新，噸價上行； 5）雙溝酒業推進名酒複興，預計貢獻增量。 分地區， 21Q3 省外市場受疫情影響較小，預計增速高于省内。 21Q3 末，合同負債餘額 65.1 億元，環比+18.0%，同比+68.3%，有望有效支撐後續業績釋放。

毛利率穩定提升，主營業務盈利能力同比改善。 21Q3 毛利率 76.15%(yoy+2.98pct)，預計主要受益于結構更新；前三季度毛利率達 74.93%(yoy+1.73pct)。 21Q3 銷售費用率 13.48% (yoy-4.49pct)，管理費用率 6.64% (yoy-1.56pct)，稅金及附加占營收比重 18.89%(yoy+5.72pct)。綜合， 21Q3 扣非歸母淨利率達 26.29% (yoy+1.34pct)，主營業務盈利能力改善。

雙品牌更新提升盈利彈性， 看好 22 年增速提升。 新版天之藍招商鋪貨，有望貢獻增長， 海之藍更新穩步推進； M6+/M3 水晶版增速較高，盈利彈性加大。管道調整後， 目前庫存合理，利潤較高，推力加強。股權激勵落地後，公司經營活力充足，在次高端快速擴容的推動下，看好公司 22 年業績增速。

财務預測與投資建議： 上調營收，下調費用率和公允價值變動淨收益， 預測21-23 年每股收益分别為 5.03、 6.36、 7.71 元（原預測為 5.59、 6.71 和 7.72元）。結合可比公司，給予 22 年 32 倍 PE，目标價 203.52 元，維持買入評級。

風險提示： 省外拓展進度偏慢、消費需求不及預期、食品安全事件風險。

該股最近90天内共有33家機構給出評級，買入評級28家，增持評級5家；過去90天内機構目标均價為223.19；證券之星估值分析工具顯示，洋河股份（002304）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。