東莞證券：給予洋河股份買入評級

2021-10-27東莞證券股份有限公司魏紅梅對洋河股份進行研究并釋出了研究報告《2021年三季度業績點評：Q3業績符合預期，改革成效漸顯》，本報告對洋河股份給出買入評級，目前股價為180.35元。

洋河股份(002304)

事件：公司釋出2021年三季度報告。公司2021年前三季度實作營業收入219.42億元，同比增長16.01%；實作歸母淨利潤72.13億元，同比增長0.37%；實作扣非歸母淨利潤68.50億元，同比增長21.57%。單三季度實作營業收入63.99億元，同比增長16.66%；實作歸母淨利潤15.51億元，同比下降13.10%；實作扣非歸母淨利潤16.82億元，同比增長22.95%。

點評：

Q3業績符合市場預期，公司經營目标有望超額完成。公司2021Q3實作營業收入63.99億元，同比增長16.66%；實作歸母淨利潤15.51億元，同比下降13.10%；實作扣非歸母淨利潤16.82億元，同比增長22.95%。公司第三季度收入實作穩健增長，收入增速環比有所下降主要系公司去年下半年低基數因素消退所緻。由于公司Q3有一筆0.18億元的營業外支出以及3.72億元的公允價值變動淨損失，拖累公司Q3歸母淨利潤同比下降13.10%。若剔除非經常性損益的影響，公司今年三季度扣非歸母淨利潤同比增長22.95%。業績整體符合市場預期。此前，公司提出力争在2021年實作營業收入同比增長10%以上，經營目标相對穩健。截至2021Q3，公司營業收入已完成全年目标的94.53%。步入四季度白酒銷售旺季，疊加春節的備貨效應，預計公司的經營目标有望超額完成。

持續優化産品結構，管道改革效果顯現。自2019年下半年開始，公司相繼對産品、管道等進行改革，改革成效漸顯。分産品看，公司産品更新疊代程序較為理想。公司在對M6+、M3水晶版與天之藍進行更新後，後續将進一步推動海之藍與雙溝等産品的結構優化。分管道看，公司2019年以來進行營銷調整轉型，實施“一商為主，多商配合”的管道改革發展戰略，逐漸清理優化經銷商結構。從目前情況來看，管道順理已步入尾聲。公司目前的管道利潤率相對可觀，M6+、M3水晶版、天之藍的經銷商利潤率在6%左右，終端利潤率超過6.5%。與改革前相比，公司的管道利潤率已有明顯的提升。

Q3毛利率提升，費用管控力度較好。2021Q3，公司實作毛利率76.15%，同比增加2.99個百分點，主要系産品結構更新優化所緻。從費用端來看，公司費用管控力度較好，Q3的銷售費用率為13.48%，同比下降4.48個百分點；管理費用率為7.15%，同比下降3.61個百分點；财務費用率為-0.39%，同比下降0.18個百分點。受公允價值變動、營業外支出等影響，公司Q3淨利率為24.27%，同比下降8.31個百分點。

維持推薦評級。預計公司2021-2022年EPS分别為5.48元和6.61元，對應PE分别為32.91倍和27.30倍。公司此前任命張聯東同志主持公司的全面工作，預計工作調整将有效提高公司整體的營運效率。此外，公司于7月15日釋出了第一期核心骨幹持股計劃（草案），業績考核目标為2021年營業收入較2020年增長不低于15%。伴随着産品結構更新與改革調整穩步推進，預計公司業績有較大的增長彈性。維持對公司的“推薦”評級。

風險提示。産品更新不及預期，管道拓展不及預期，食品安全風險，行業競争加劇等。

該股最近90天内共有33家機構給出評級，買入評級28家，增持評級5家；過去90天内機構目标均價為223.19；證券之星估值分析工具顯示，洋河股份（002304）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。