商湯科技上市隐憂

最近一年，“AI”賽道的火熱從幾家頭部公司的業務競争和上市比拼中窺探一二，2021年下半年，被稱“AI四小龍”的幾家企業幾乎同時加速了自身的IPO程序，劍指AI領域“頭把交椅”。不難看出，在政策支援和資本追捧的雙層夾迎下，頭部玩家們均想通過上市證明自身價值“反哺”資方。

作為“AI四小龍”中的老大，商湯科技最近“喜憂參半”，一方面在人工智能發展風口下吸引資本矚目，最近同樣也向港交所遞交了IPO招股書，一時間高光無兩；另一方面，盈利難題遲遲未解，成為盛名之下的商湯科技難以回避的尴尬，對商湯科技而言，商業故事比上市故事難講的多，而前者才是真正的核心和關鍵。

1 财經觀察站

作者 思甯

盈利不太行 融資第一名

毫無疑問，以商湯科技為代表的“AI”細分領域的頭号玩家們精準踩準了人工智能的風口。以人工智能軟體為例，根據沙利文報告顯示，人工智能軟體将是未來十年增長最快的商業領域之一。2025年，全球人工智能軟體的市場規模将達到1218億美元，該領域從2020年起綜合年增長率将達到為31.9%。

在整個人工智能軟體領域，商湯科技主攻的是人工智能研發，被譽為人工智能軟體的基石，通過相關軟體技術和相關人工智能模型，商湯科技在住房、汽車、醫療等行業進行賦能。目前商湯科技已積攢下在視覺軟體方面的優勢，占據了該領域11%的市場佔有率。

整體而言，商湯科技的核心業務模式，和“AI四小龍”另外三家沒有太大差別，不過因為原創了自己的底層算法平台，商湯科技在資本眼中具備着一定的突出性，逐漸成為資本眼中的“香饽饽”。商湯科技成立于2014年，發展至今已經完成12輪融資，總融資金額達52億美元，可以說無論是從融資次數還是融資規模上看，都是傲視群芳的存在。而背後資本也都是“神仙過海”，軟銀、IDG、阿裡巴巴、萬達等知名機構都是商湯科技背後的“金主”。

8月28日，商湯科技正式啟動IPO，上市程序加速度在吸引市場矚目的同時也收到一定的質疑，其中“流血上市”的論調占據主流。

不得不說，雖然技術上有着一定的優勢，但是商湯科技的變現能力卻為人诟病，因為盈利困難，現金流也是以聊勝于無。根據招股書顯示，商湯科技主要收入來自兩大塊 ，一塊是軟體平台的銷售，軟體許可，人工智能軟硬一體産品及相關服務；另一塊是賦能AI模型高效運作的人工智能産品及相關服務。雖然看上去“有利可圖”，但是商湯科技的業績并不好看。

2018年-2021年上半年，商湯科技營收分别為18.53億元、30.27億元、34.46億元、16.52億元，三年半累計實作營收近100億。但是增收不增利，同一時期扣除優先股公允價值變動等非經常性損益，商湯科技淨虧損分别為34.33億元、49.68億元、121.58億元、37.13億元，三年半累計虧損243億元。對于這部分虧損，商湯科技在招股書中闡述巨額虧損主要源于優先股的公允價值虧損，即投資損益，但是這個說法顯然不能讓普通投資者心悅誠服，因為公允價值虧損越大也在一定程度上意味着估值過高。

錢花哪了？

技術傍身下，商湯科技的遠景和藍圖宏大，自身定位也是賦能百業的平台型企業，加上海量的客戶應用和較低的邊際成本，很盈利才對，錢花哪了？答案很簡單：擴張激進，布局過大，這其中較大的成本投入到了研發和人才上。

根據招股書披露，過去三年半時間商湯科技的研發開支總額達到69.91億元，2018年、2019年、2020年及2021年上半年研發開支别為人民币8.5億元、19.2億元、24.5億元及17.7億元，其研發投入占營收比重分别為45.9%、63.3%、71.21%和107.3%。商湯科技同時在招股書上表示，此次公開募股募集資金60%将用于投入研發。

想要留住人才确實需要真金白銀，是以人才成本也是商湯科技的“大花銷”。招股書顯示，截至2021年6月30日，商湯科技有5286名員工，其中3593名為研發人員，據相關媒體報道，這個人數已經超過了三小龍總和。三年半的時間，商湯用于研發人員薪資福利（含股權激勵）開支共計44.6億元，占研發開支的63.8%，這個支出同樣遠超另外三小龍的總和，其中在2021年上半年，商湯就為研發人員支付了12.85億元薪酬。

有外界解讀商湯科技的上市，多少有些“箭在弦上，不得不發”的意味，是以上市前景未蔔也好，“流血上市”也罷，對眼下的商湯科技來說，“上市”或許是為數不多的選擇，在資金流緊張的壓力之下，或許上市也是能夠回血的途徑，至少是給背後“重倉”資本一個交代。

資本逐利，無論如何運作，上市都隻是起點，支撐企業長遠發展的一定是核心技術和可靠商業模式，否則都會在時間的映照下現出本來的模樣。擺在商湯科技面前的隐憂不僅在于上市後如何講好“資本故事”，如果一直無法找到穩健的現金流，技術研發和場景拓展隻能靠“燒錢”來實作，那麼多美好的藍圖和願景都是缺少支撐的空中樓閣，缺少長久發展的根基。