智通财經APP獲悉，民生證券釋出研報稱，9月美國非農就業大超預期，11月降息節奏放緩至25bp的機率迅速上升至接近100%。一方面，鮑威爾表示經濟尚“穩固”，本期非農資料恰好印證。另一方面，10月非農就業資料或有“瑕疵”，是以即便10月就業轉差，美聯儲可能仍選擇謹慎行事、降息25bp。
以下為研報摘要：
美國超預期火熱的非農資料沒有“驚吓”到美股，脫不開沾了中國的光。昨晚公布的非農資料基本上打消了市場對11月降息50bp的念想，不過美股依舊錄得不小的漲幅，納斯達克領跑、漲超1%。除了“軟着陸+寬松”的情景逐漸明朗外，假期期間被中國資産調動起來的市場情緒也功不可沒。往後看，美國方面，随着降息的推進，非農對于市場的影響會逐漸趨于穩定，而對于節後的中國市場，我們認為非農資料能夠産生的影響有限，政策預期和國内增量資金仍是市場的主要推動力。
9月美國非農就業大超預期，11月降息節奏放緩至25bp的機率迅速上升至接近100%。9月新增非農就業25.4萬人，大幅高于預期值15萬人，7月和8月資料合計上修7.2萬人。資料公布後，11月降息25bp的機率從69%上升至95%，降息50bp的機率降至5%以内。
分行業看，9月教育和醫療、休閑和酒店業分别新增就業8.1萬人、7.8萬人，共占9月新增就業總人數的63%;在8月表現較差的零售業和制造業，9月明顯好轉。反映了開學季、暑期服務消費旺季、以及開啟降息周期對就業的提振作用。
失業率意外下降、“薩姆規則”衰退警報解除。按保留兩位小數計算，9月失業率從前值4.22%降至4.05%，“薩姆規則”衰退名額錄得0.48%，落回到0.5%以内的“安全”區間。按失業率推動因素拆分，分母端：勞動力參與率繼續持平前值，最近一年基本維持穩定。分子端：9月份主動退職者、重返勞動力市場者、新進入者、永久性失業者對失業率均為負貢獻，僅暫時性失業者對失業率為小幅正貢獻。
目前美國處在“低雇傭、低裁員”的狀态。8月JOLTS調查資料顯示，裁員率、主動離職率、雇傭率三者同時下降，且均低于2019年的平均水準。這反映目前美國的雇主們雖在縮招、但好在仍沒有裁員。9月非農薪資同比增速升至4.0%，高于市場預期的3.8%，13個細分行業中，大部分行業薪資增速降溫，僅建築業、制造業、專業和商業服務、休閑和酒店業薪資增速上升。目前“低雇傭、低裁員”的狀态下，薪資增速尚不會成為再通脹的隐患。
11月降息25bp的市場預期大幅提升至接近100%。一方面，鮑威爾表示經濟尚“穩固”，本期非農資料恰好印證。随着降息開啟，企業招聘意願有望回穩，美國失業率失速飙升的風險較小。服務業PMI和消費資料仍有韌性。制造業PMI雖然持續低迷，但部分原因是對未來政策的不确定性。預計大選結束後，伴随利率下降，制造業有望企穩回升。9月30日美聯儲主席鮑威爾表示，經濟仍處于“穩固狀态”(solid shape)，美聯儲“不急于迅速降息”(not in a hurry)。這一說法與9月份FOMC點陣圖一緻，即11月和12月将放慢步伐、各降25個基點。
另一方面，10月非農就業資料或有“瑕疵”，是以即便10月就業轉差，美聯儲可能仍選擇謹慎行事、降息25bp。近期港口罷工預計不會影響10月非農資料。10月1日美國港口爆發大規模罷工，10月3日達成協定暫停罷工。2024年10月美國勞工局的家庭就業調查(CPS調查，釋出失業率資料)的參考周為10月6日~12日;企業調查(CES調查，釋出新增非農就業人數)的參考期為包含10月12日的工資期。是以，罷工基本沒有影響到勞工局10月份的就業調查期。飓風“海倫妮”可能讓10月就業資料轉差。飓風“海倫妮”9月26日登陸美國至今尚未結束。最近一期的首次申請失業金人數超預期上升至22.5萬人，或也是受此影響。飓風有可能令10月非農“爆冷”，重制7月非農因“貝裡爾”飓風而“爆冷”的情景。資料“瑕疵”令10月非農即便轉差也不足以成為11月降息50bp的理由。
非農對資産價格影響減小，軟着陸形成共識或僅差一步。曆史經驗來看，降息周期開啟後，就業資料仍成為焦點，但會随着降息周期深入，各類資産對就業資料的敏感度會有所下降。同時，在這一過程中，市場的降息預期也将逐漸修正：一般來說，降息周期開始後約3個月，市場對“軟着陸”還是“衰退”有了定論。
目前軟着陸預期逐漸形成共識，可能隻差一份就業報告。根據9月FOMC議息會議的資訊顯示，7月非農實際上達到美聯儲降息的“門檻”，但8月和9月非農就業資料均穩健，非農資料對資産價格的影響也逐漸減小，若10月就業資料再度好于市場預期，市場對軟着陸的“共識”或将形成。
若市場預期向“軟着陸”共識修正，仍存在較大調整空間。市場目前預期的本輪降息周期的幅度将在200BP以上，實際上這比以往軟着陸的降息周期的幅度要激進：1995年、1998年、2019年這三輪軟着陸的降息周期，最終降息幅度隻有75BP。考慮目前市場預期處于“既不是軟着陸預期、又不是衰退預期”的狀态，如果後續經濟确實軟着陸，目前市場大幅高估未來降息的幅度，那麼美債利率有重新上行的壓力，而美股則會有比較好的表現。