一場輸不起的戰争：科技巨頭的AI軍備競賽

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美股七巨頭的二季度财報，除了英偉達之外，都公布了，單從利潤增速看，最高的特斯拉28%，最低的蘋果10%，雖然在美國經濟面臨衰退的情況下，已經很不錯了，但相比股價漲幅和估值來看，也談不上有多利好。

真正的看點藏在這些巨頭的資本開支中，其中以“三朵雲”（谷歌、微軟和亞馬遜）和Meta的投入最為激進：

Q2資本開支：

谷歌：130億，同比增長91%，環比增長10%

Meta：85億，同比增長33.30%，環比增長26%

微軟：190億，同比增長78%，環比增長35.70%

亞馬遜：176億，同比增長54.39%，環比增長18.12%

猛增的資本開支，大部分都投入到AI的基礎設施建設中——從資料中心建設和擴充，到 GPU 采購和定制晶片工作等等。

以其中最猛的微軟為例，二季度的利潤才220億，雲計算收入才285億，就敢把大部分都砸到“AI基建”上。

加上蘋果的49億和特斯拉的22億，再加上英偉達自身的研發成本和資本開支，7巨頭二季度的資本開支在650~700億之間，假設一半用于AI軍備競賽，光七巨頭一個季度就燒掉300多億。

這還是在二季度幾乎沒有大的AI爆款應用和大模型性能大幅更新的情況下，否則投入早就爆表了。

很多人驚呼，AI的投資過熱了，最後很可能什麼也出不來，這個說法看似理性，但忽視了這其實不是一般的科技産品競争，某種程度上說，它是AI巨頭之間一場不能輸的軍備競賽。

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大型科技股的估值雖然沒有達到泡沫化的程度，也是偏高了，但這隻是在相關投資沒有産生新業務和利潤之前你看到的。按照人工智能投入産出的非線性特征看，說不定就差“最後一鏟子”，再投幾百億，劃時代的産品就用“錢燒出來了”。

之是以說是AI軍備競争，主要是大公司擔心錯失這一場産業革命，對于科技巨頭來說，這的确就是一場不能輸的戰役。就像谷歌和Meta的股東會上不約而同表達的意思——“甯可過度投資，也不能落後”。

大公司願意在不知道未來的情況下，紛紛作此“豪賭”，原因有三個：

第一，不怕賭輸，隻怕上不了牌局

七巨頭的資本開支雖然瘋狂，但都在自家業務的現金流可以承受的範圍内，并沒有運用太多融資，假設大家一起燒錢，最後什麼也沒有燒出來，那結果無非就是大家一起虧，無非就是接下來幾個季度業績不好，大家股價一起跳水，幾年後又能借什麼新業務跑出來。

但如果現在投入階段就落後了，那股價現在就會失去想像空間崩下來，無論是投資人還是客戶都會對你失去信心，等于現在就輸了。萬一真的錯過，就不是丢失市場佔有率的問題，而是未來可能一個巨頭就這麼不存在了。

是以說，對于大廠而言，這場比賽就是“膽小鬼博弈”，可以輸掉，但不能提前退場。

第二，大廠比小公司赢面高

這裡并不是說劃時代的AI産品更可能由大廠開發出來，而是就投入與産出的确定性而言，大廠遠高于小公司甚至豪華創業公司。

主要是因為，AI突破的方向是不确定的，小公司一般都是單一産品，最終能夠産生的收入不一定能覆寫投入。但是對于大廠來說，它的産品線豐富，應用場景衆多，目前的投入未來可能帶來的産出效應會更加明顯，特别是這些雲計算廠商，隻要AI有突破，不管自己有沒有業務，都是受益的。

而且，不管怎麼說，至少AI在降低勞動力成本方面的效果已經非常明顯了。

第三，英偉達的推波助瀾

六巨頭的瘋狂投入，一定程度上跟老黃在不同的場合中“販賣焦慮”有關，老黃說了一堆AI的未來場景，其實就是教育訓練機構愛說的一句話：“你來，我們培養你孩子，你不來，我們培養你孩子的競争對手”。

是以對于大廠而言，明知老黃“販賣焦慮”，但隻要對手不停下來，自己就沒有理由停下來，後續的整個開發和基建投入仍然會環比穩定提升。

當然，我覺得他們也不會太激進，目前沒有必要擔心陷入“囚徒困境”，導緻财務崩潰。

以Meta的财報為例，Q2的資本支出實際上低于市場預期，但出來後，股價還是一通大漲。之前紮克伯格吃過虧，4月下旬一季報時，為了顯示對AI的投資，Meta上調今年資本支出，結果華爾街擔心巨額投資難以被營收和利潤增長消化，财報後的股價下跌15%。

是以這一次，Meta将全年資本支出的區間下限展望上調了20億美元，而區間上限未變，意思是說，我會砸錢，但不會無腦砸。

這就是目前市場的心态，既想AI跑，又想AI不吃草，而科技巨頭深知其中奧妙，基本都是“不當頭，不落後”，結果就是大家的資本開支一起同步增長，進而讓這一輪科技股牛市一直處于小步慢跑，始終高估又沒有太大泡沫。

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回到投資标的的選擇上，最躺平的投資當然還是納指ETF、标普500ETF，不過這些都有點問題，場内基本上都有溢價，加大了波動性，場外基本上都限購。

而且我建議大家就算是全球配置，也還是要有一部分A股倉位的，而A股闆塊最相關的就是AI硬體産業鍊的映射，不管是2B的伺服器、算力裝置，還是2C的AI手機、AIPC，隻要是電子通信行業，就離不開中國的制造業。

是以，如果相信巨頭們的“AI軍備競賽”一直會打到出成果為止——當然，出成果就代表更大的投入，那麼，除了美股，也可以關注A股的映射闆塊。

之前說過，我最看好GPT-4o在年底蘋果手機方向上的應用爆發，是以最優先的方向是消費電子ETF（代碼：159732）。

消費電子的估值水準與技術變革有直接的關系，這個方向從無線藍牙耳機之後，已經有五年沒有爆發性應用帶來的大機會，如果此次AI能在應用端爆發，對手機配置的要求提升，這将帶來整個闆塊的大機會。

次選是晶片ETF（代碼159995），算力晶片是國内AI發展的最大瓶頸，如果美國出現爆發式應用，會刺激國内加速發展，加上半導體産業本身就在走新一輪上升周期，屬于“産業周期+技術催化”的雙重邏輯。