中國基金報記者 方麗 曹雯璟
備受關注的锂電池闆塊迎來新政！
5月8日，工業和資訊化部釋出《锂電池行業規範條件（2024年本）》（征求意見稿）和《锂電池行業規範公告管理辦法（2024年本）》（征求意見稿）（簡稱為《征求意見稿》）。《征求意見稿》提出，引導企業減少單純擴大産能的制造項目，加強技術創新、提高産品品質、降低生産成本。
受锂電池重磅政策刺激，5月9日新能源闆塊飙漲，個股掀起漲停潮，Wind锂電池指數單日大漲超4%。
《征求意見稿》對锂電池行業發展有何指導意義？锂電行業發展空間多大？哪些細分領域值得看好？對此，中國基金報記者采訪了六位基金經理，分别為：
興業基金權益投資部總經理 鄒慧
國泰基金ESG小組負責人、國泰智能汽車基金經理 王陽
平安基金基金經理 莫艽
嘉實全球創新龍頭股票型QDII基金經理 熊昱洲
創金合信氣候變化責任投資基金經理 寸思敏
興銀碳中和基金經理 羅怡達
這些基金經理表示，此次《征求意見稿》雖然隻是引導性檔案，不具有行政審批的前置性和強制性，但對行業發展方向和趨勢具有非常積極的意義。經過過去兩年市場調整，锂電闆塊估值已處于較低水準，綜合庫存周期、需求新場景，以及供給端邊際變化等因素，不少人士認為行業反轉的契機已經具備，具有技術優勢和規模優勢的各環節龍頭企業更具投資價值。
一、助力推動大陸锂電池産業健康發展中國基金報：《征求意見稿》是對原有锂電池行業規範條件及公告管理辦法進行修訂，重點突出了加強锂電池行業規範管理。對锂電池行業發展有何指導意義？鄒慧：《征求意見稿》從政策層面保證了锂電行業的有序發展。該版本對生産企業的研發費用率、産能使用率、工藝控制能力和控制精度繼續保持高标準。在此基礎上，規範對企業産品性能的要求進一步提高，如三元能量型單體電池的能量密度較上一版提高了10%，負極的矽碳比容量要求提高了14%等。
規範的要求也更貼合實際，如電池方面，由原來打包式的動力型電池大類細分至大小動力型電池，再根據能量型、功率型、單體和電池組等分别提出了要求，細緻的要求劃分有助于自上而下地指導行業良性發展。另外，規範還強調了綠色經濟，對于企業的能耗提出了更高的要求。在上一版锂電池企業綜合能耗限制的基礎上，新增了對四大主材的能耗要求，并要求企業開展碳足迹核算。
此規範雖然隻是引導性檔案，不具有行政審批的前置性和強制性，但對行業發展方向和趨勢具有非常積極的意義，具有技術優勢和規模優勢的各環節龍頭企業有望獲益。
王陽：國内的新能源行業雖然需求保持旺盛，但供給端在地方政府、一二級資本等助力下，出現重複上馬大量同質化産能的情況。是以從行業來看，锂電池及其上遊材料的價格在兩年前陸續進入下行通道，且在近期出現部分環節全行業虧損等非正常情況。這次《征求意見稿》旨在對落後同質産能擴張的勸阻，提高高品質先進産能的占比。熊昱洲：僅考慮動力和儲能兩大場景，锂電池終端需求從2021年的300GWh擴張至2024年預期的1.2TWh，但在終端需求擴張4倍的情況下出現産業鍊的盈利下行，主因是産能建設與下遊需求存在的階段性不比對。
《征求意見稿》的具體措施如果能順利落實，将會極大地緩解産業鍊的産能壓力，進而為盈利的逐漸穩定以及上行創造有利條件。中國的锂電池及其産業鍊具備世界級競争力，在各個環節上都是全球産能的主要供應方，在優勢産業上的供給優化措施也将有利于全球新能源産業的健康發展。
莫艽：該《征求意見稿》主要是為了加強锂電池行業規範管理，引導産業加快轉型更新和結構調整，推動大陸锂電池産業健康發展。本次2024版《征求意見稿》進一步提高了對锂電池多項核心性能的要求，充分展現了大陸在引領全球锂電池高品質發展路線上的嚴格要求。寸思敏：锂電産業目前處于産能過剩狀态，《征求意見稿》的出台有利于對行業尾部無序擴張的落後産能予以限制，中期看有利于行業良性健康發展。
羅怡達：《征求意見稿》在這個時間推出，對于規範和引導锂電池行業健康發展具有重要意義。仔細分析可以看出，2024征求意見稿是在2021年版本的基礎上做了相關修改而來，延續了對于研發費用占比不低于30%和産能使用率不低于50%的要求。修改的細節主要集中在電池生産工藝和電池産品性能要求上，例如對電池和材料的能量密度等名額提出了更高的參數要求。在目前锂電池行業産能過剩的大背景下，行業規範要求企業提高研發水準，不盲目擴産，通過技術解決電池行業安全性和續航兩大痛點，逐漸淘汰落後産能，引導行業走向健康發展的道路。二、锂電池闆塊處于曆史最底部區間中國基金報：近兩年锂電闆塊持續調整，從2022年高點持續下探，如何看待锂電闆塊近幾年的表現？目前整體估值情況如何？鄒慧：锂電闆塊近兩年的表現差強人意，申萬锂電池行業指數從2022年7月的高點到今年2月的最低點回調了将近70%。
綜合全球的情況，闆塊長時間深調原因概括為兩個：首先，由于政策的刺激，新能源車的滲透率在幾年内已快速增長至30%以上，滲透率繼續提高的速度相對較慢，行業增速進入一個相對低但穩定的狀态，這刺破了此前的估值泡沫；其次，由于行業早年的無序擴張，各個環節新增了很多産能，競争的加劇導緻價格持續下探，緻使企業盈利能力下降。在以上兩個原因共同作用下，闆塊遭遇業績和估值雙殺而大幅回調。
經過兩年的調整，今年一季度企業的盈利能力基本已經觸底，處于頭部企業微利、二三線企業盈虧平衡甚至虧損的狀态，目前看，頭部企業的估值普遍位于20倍上下。
王陽：近幾年锂電池調整較大，但從新能源車和儲能的終端增速來看仍然是一個中位數增長，核心還是供給過大且同質化導緻的競争惡化。但目前無論從股價絕對跌幅，還是業績表現，邊際上很難進一步惡化，從PB估值來看大部分公司都來到了曆史的低位。熊昱洲：無論是從PE、PB、PS等角度，锂電池闆塊均處于自身曆史最底部的區間，主因是産能建設與下遊需求的階段性不比對疊加庫存周期擾動的影響，使得機關盈利出現了較大幅度的下降。但根據我們經曆過的幾輪産業周期，往往是“階段性産能過剩——價格下降——成本效益出現驅動需求突然爆發——産能再次不足——加快産能建設”的幾個階段，其中，成本效益出現驅動需求爆發是關鍵拐點，目前已經看到了動力電池需求回暖、儲能訂單加速、電動重卡需求放量等情況出現。
锂電行業随着全産業鍊庫存調整到極低水準後，需求端、供給端和政策端均出現了邊際改善迹象。4月汽車以舊換新補貼落地，行業觀望情緒緩解後需求開始回暖；此次《征求意見稿》意味着行業供給側收緊有望拉開序幕，将加快落後産能出清，防止低價無序競争，有利于擁有技術優勢和優質産能的頭部企業産能使用率提升和盈利修複。
近期，美國财政部和國稅局釋出了《減少通貨膨脹法案》（IRA）中清潔能源汽車條款的最終規則，其中新增了“不可追溯的電池材料”的定義并針對其設定緩沖期，某種程度上變相放寬了對電池材料産地的限制，事實上再次證明中國锂電池供應鍊的全球競争優勢。
寸思敏：锂電闆塊是典型的周期成長行業。目前情況來看，行業整體依舊産能過剩，但锂電各個環節是有差異性的。源于車規的安全性的要求極高，對技術進步、安全、品質、響應度、供應鍊安全的要求複雜而精細。沒有差異化的環節，2022年以來的周期調整是永久性的盈利下殺，目前處于EPS、PB尋找中樞的過程；但有差異化的環節，已經展現出盈利的差異化，PE在整體制造業中處于合理估值。對于部分具備全球競争力的優質制造業，估值仍有一定空間，當機關盈利的穩定性持續驗證，這類企業具備中周期持有的價值。羅怡達：锂電闆塊最近幾年的發展符合新興行業的Gartner曲線發展規律，演繹了一個行業從萌芽到爆發到産能擴張再到過剩的周期。2020年12月中國新能源乘用車的滲透率突破10%，随後迎來滲透率的快速提升期，截至2023年12月，滲透率已突破40%。過去幾年随着滲透率的提升，一方面，新能源汽車銷量快速提升直接帶動産業鍊上下遊的高景氣；另一方面，産業鍊上下遊各個環節都開啟了産能的大規模擴張。
由于産業鍊上很多環節的壁壘不夠高，大量同質化的産能在2022年之後快速釋放，同時疊加2023年海外新能源汽車需求增速放緩，導緻産業鍊進入了較長時間的降價通道。由于前期的高景氣和高成長，锂電闆塊的股票估值都比較高，經過兩年時間的調整，目前估值水準趨于合理，特别是有競争力的龍頭企業估值已經具備吸引力。
莫艽：目前整體的估值位置處于相對合理但并不算低的水準。三、锂電闆塊進入磨底階段是否反轉有待觀察中國基金報：政策助力下，5月首周锂電闆塊出現大漲，行業反轉還是反彈？對後市怎麼看？熊昱洲：基于目前的節點，從庫存周期、需求新場景，以及供給端邊際變化等因素結合下來，行業反轉的契機已經具備，産業鍊開始逐漸出現部分品種價格上漲和恢複也是一個側面的驗證。根據我們對曆史資料的一些分析，市場往往在周期低點給予低估值，周期高點給予高估值，在周期成長屬性的行業中表現得更為明顯。目前，锂電無疑是處在周期低點低估值（主要以PB、PS等衡量）的狀态，随着基本面改善和盈利上行的信号逐漸增強，我們依然期待闆塊的後市表現。王陽：本周在多個催化下锂電池闆塊大漲，背後是闆塊在底部對利空鈍化、對利多敏感。锂電池裡商業模式好、競争格局清晰，盈利處在底部的環節龍頭處在股價底部，會最先反轉；其他環節以及闆塊整體貝塔，或需要進一步甚至是偏強制性的政策來推動。鄒慧：新能源是一個穩定發展的行業，規則的出台勸阻了劣質産能的進入，加速了尾部産能的出清。後續随着需求的穩定增加，企業稼動率恢複，環比看一個季度會比一個季度好，是以我們長期看好锂電的投資機會。莫艽：《征求意見稿》規範條件是鼓勵和引導行業技術進步和規範發展的引導性檔案，不具有行政審批的前置性和強制性。往後看還是要更多關注産業鍊的供需變化情況，同時衡量闆塊估值水準，方能判斷是否可能出現大反轉。羅怡達：锂電闆塊進入磨底階段，優秀的龍頭企業能率先穿越周期。行業規範政策的推出更多是給産業一個指引，并不是立竿見影的強制性限制政策，對于資本市場而言，锂電闆塊的悲觀情緒得以部分修複。
基本面上，供給端擴産趨緩，尾部産能的淘汰或退出才是行業見底的标志信号。需求上，中國新能源汽車的滲透率已到較高水準，增速已有所下降，後續需要觀察海外的新能源汽車能否有較好的增長。我們謹慎樂觀看待未來锂電闆塊的發展，在這一輪的下行周期中，已經有穿越周期的企業走出來。随着新能源汽車成本快速下降疊加智能化的應用，産品力越來越強，需求會被不斷激發，而優秀的龍頭企業更能從下一輪的上行周期中受益。
寸思敏：锂電闆塊已經度過普漲階段，且各個環節的差異性較大，普漲是基于闆塊供需結構步入中期良性健康的修複。但在修複後，仍需要對每一個細分行業做差異化研究，持續看好具備差異化、成本優勢、具備競争力等領域的細分機會。四、看好電池、整車環節、碳酸锂等中國基金報：锂電行業發展空間多大？哪些細分領域值得看好？ 鄒慧：作為一個消費者，擁有充電更快、續航能力更長、體積更小，且安全性更好的電池是永恒的訴求，這個需求上限現在還遠沒有滿足，是以锂電行業的持續性能力是無需擔憂的。從行業的壁壘分析，原材料和電芯格局相對較好。新技術上看，固态電池的技術革命值得期待。熊昱洲：據國際能源署（IEA）測算，2030年全球新能源汽車需求量将達4500萬輛，是2023年全球銷量的3倍多，是2023年中國産量的近5倍；2030年全球動力電池需求量将達3500GWh，是2023年全球出貨量的4倍多，是2023年中國産量的5倍多。锂電池行業未來依然存在較大的遠期空間，特别是動力電池成本已經低于經驗油電平價的100美元/kWh，光伏儲能成本快速下降使得光儲一體平價已經實作之後，需求的增長可能在某個節點呈現非線性的變化。
目前産能雖然有一些适度的超前建設，但考慮到全球遠期需求依然存在缺口，如果因為價格變化驅動需求快速增長，則短周期供需也有望看到動态的平衡。
王陽：目前從全球看，電動車的滲透率不足20%，除歐美中以外的新興市場仍然處在開荒早期，電動化趨勢不可逆，未來電動化率有望到70%～80%甚至更高；儲能則是解決電網消納和用電穩定的重要手段，目前仍保持幾十到翻倍的增速。我們相對看好電池、結構件、大型逆變器環節的龍頭公司。莫艽：新能源是長期發展方向，新能源車有很大的可能性實作對燃油車的全替代。目前，全球新能源車滲透率僅達20%左右的水準，加上風電光伏在電力結構中占比提升，锂電儲能行業也正處于蓬勃發展階段，是以锂電行業的發展空間仍然巨大。競争格局較好的細分領域相對都值得關注。寸思敏：全球汽車銷量近1億台，電動化空間還很大。锂電行業除了動力電池之外，儲能、消費電子、通信、機器人、飛行汽車等都具備較大空間。目前，我們看好電池和整車環節，因其具備技術、成本的差異和競争力。羅怡達：锂電行業是萬億元級别的市場，發展空間很大。需求一方面來自新能源汽車滲透率的持續提升，另一方面來自儲能以及其他應用的锂電化需求，這些每個都是萬億元級别的市場空間，發展前景廣闊。細分領域裡面要尋找有競争壁壘、成本曲線陡峭的環節，例如電池、結構件、碳酸锂、六氟磷酸锂等。五、關注供給格局的不确定性、地緣政治等風險點中國基金報：锂電行業有哪些不确定性和風險點需要關注？鄒慧：一方面，原材料占成本的比重較大，成本的價格波動對企業的盈利能力有較大影響。另一方面，由于行業的增速變緩，車企對于性能更優但價格更低的電池訴求變強，各個企業在産業鍊中的議價能力是保證盈利持續轉好的關鍵。是以，各個環節價格和供需變化需重點關注。熊昱洲：主要的風險點來自地緣政治，但考慮到2012年至2013年歐洲雙反也無法阻止中國光伏産業鍊，同時IRA法案細則重新放寬對中國産業鍊的限制，我們認為即使發生限制因素也不會對産業鍊的長期競争力帶來影響。王陽：目前最需要關注的是地緣政治風險。汽車産業是一個國家的支柱型産業。國内汽車出口資料近兩年高速增長，但也面臨和當地企業競争的問題。目前，以美國和歐洲部分地區為代表的當地企業多次遊說政府出台相關稅率政策。
對于國内企業來說，整體出海難度提高，但可能對龍頭反而是利好。未來出海不是簡單的國内生産賣到海外，而是需要全球化的生産、管道、品牌、管理能力，龍頭企業可能是長期受益。
莫艽：今年國内新能源車滲透率的提升好于預期，但是否能在未來幾年繼續獲得不錯的滲透率增長仍存不确定性。另外，美國、歐洲對于锂電行業貿易壁壘的持續設立仍是潛在風險。寸思敏：目前行業仍舊處于供大于求階段，通過減緩投入和需求增長來逐漸消化，需要密切關注未來供需平衡點會否延後。羅怡達：锂電闆塊的不确定性和風險包括供給格局的不确定性和地緣政治的風險。锂電行業過剩的産能不輕易退出，同時由于碳中和的廣闊前景，一些跨界企業在不斷進入，給供給格局帶來不确定性。編輯：艦長
稽核：許聞