央國企市值管理是2024年市場最為關注的焦點之一。近年來，監管層提出建設“中國特色估值體系”，A股“中特估”風起，國企改革持續深化，國央企正在迎來進一步價值重估。
在 “雲程萬裡，禦風而行” 國泰基金2024年夏季政策會上，國泰央企改革基金經理張容赫分享了他關于央企改革相關的展望。具體觀點如下——
市值管理：從“價值創造”到“價值實作”
市值管理這個詞，其實提出的概念比較早的，最早可以追溯到2005年。市值管理最早出現，是為股權分置所服務的。又不同于國外的價值管理，我們所談的市值管理，更多對于企業内在價值和市場價值的綜合管理，包括三個方面的内容。
1.價值創造；2.價值傳遞；3.價值實作。
其中價值創造肯定是最基礎的。價值傳遞是第二步，第三步價值實作，需要投資者和上市公司共同努力來完成。
在中國，市值管理這個概念在2013年重新被提出，并且在2014年首次被寫入了市場的頂層檔案。
央企改革這些年一直也是我們重點讨論的重點問題，特别從2022年開始，新一輪聚焦央國企的市值管理的改革正式開啟，緻力于提高國企的價值實作和價值經營能力，建設中國特色的估值體系，就成為我們新的投資目标。
我們這邊用很具像化的導圖，把我們現在所面臨的中國特色的市值管理體系，放在這裡。這裡面交代了整體的時代背景、外部環境以及我們主要的目标，以及未來可以做的主線。
調整優化經營名額體系，推動央企實作高品質發展
首先，2023年是新一輪的國企改革的頂層設計的落地。改革方案正式印發，國務院也成立了相應的工作協調機制。目的很明确，主要将圍繞功能性改革，以及體制機制改革進行深化部署。在之前一輪的國企改革基礎上，進一步推進央國企的高品質發展。
首先高品質發展來看，我們對于央國企的考核目标，進行了進一步的優化，從兩利四率，提升到一利五率，再對一利五率之内進行進一步的優化，同時對于現代中國的體系制度，包括完善監督，都提出了具體目标。
功能性改革，我們更多地還是提出了需要推動企業不斷增強核心功能，提高核心競争力。在建設現代化産業體系，建構新發展格局中，切實發揮科技創新、産業控制、安全支撐的作用。
大家可以看到，這是前面提到的，關于央國企經營體系的名額，從最早2020年兩利三率、到兩利四率、一利五率。同樣一利五率，我們在具體考核内容上也會有變化。
在剛剛提出的時候，我們肯定會把淨利潤和利潤總額，放在比較重要的位置上。但伴随着時間的推進，伴随着對于考核的深化，我們更多開始把一些總量名額，進一步地進行調整為比率的名額，進一步來實作我們對于不同公司的體量之間的這樣考核。
比如說很典型，從兩利四率變成一利五率的時候，我們進行了很明顯的變革，我們把整體的利潤總量，變成以ROE形式，展現在五率裡面，同時增加了現金比率的事實。為什麼我們要從兩利四率到一利五率牽引中增加現金比例的重點的考核目标。我們認為和現在目前的國央企的市值管理，也有很明顯的相關關系。
既往情況來看，普遍市場對于國央企企業的關注度或者有既往的固有印象來講，相對來說大家對于效率、對于企業經營、企業治理，都有一些不那麼積極的印象。但從現實的情況來看，不管是從企業的高層還是企業中層，甚至到普通員工，現在都需要把央企的市值管理或者是國企管理納入到整體管理工作中，希望從各個次元來提升公司的品質，來實作價值創造、價值傳遞以及價值實作的過程。
現金比率就是非常重要的名額。為什麼着重把現金比率放在考核中，因為我們過往觀察到了很多的國央企在報表上出現很明顯的營收，對于現金流來講表現并不是很好。如果我們把現金比率這個名額放在當中之後，國央企會加大對于流動性的管理，對于未配置設定利潤以及未來的分紅比例，也會有比較好的促進。
加快建設世界一流企業，推動價值創造行動開好局起好步
2022年的時候，深改委審議通過了《關于加快建設世界一流企業的指導意見》。2023年3月3日，國資委召開了一個會議，在整個檔案的指導基礎上，針對國央企，對标開展世界一流企業價值創造行動的動員部署。我們可以看到，對于這個動員部署情況，還是比較具體的，提出了四個突出，以及把價值創造貫穿于企業經營決策的全程概念。
回到今年，2024年1月24日，國資委召開了新聞釋出會，進一步強調上市央企作用，并且對于央企經營、管理，提出了更多元化的要求。在整個會議上，首先回顧了過往工作中，做的一些國央企的動作，包括優秀資産、助力上市公司，包括加強科技創新、包括高标準做好上市公司資訊披露的工作，同時對于未來的國央企的市值管理以及國企改革提出了一些明确的目标，建構地位清晰、批次發展的上市格局，持續發力，提高上市公司的營運水準，以及最重要的，将市值管理納入到了央企負責人的考核當中。
回過頭來看，過去十年的左右時間裡，國家共完成了26組47家央企的重組工作。我們會看到央企的數量，從100多家一直降到最新97家的情況。
這裡面，大家耳熟能詳的，2015年的南北車合成了中國中車。包括2017年國電和神華的合并，以及再到臨近的，寶鋼武鋼，再到保利的一些合并，都是大家關注很多的。這樣的一些動作，會使得更多的資源，集中于優勢、以及龍頭企業，通過業務聚焦，實作規模上的降本增效。
後面我會提到一些，我們在分析央國企市值管理上，以及央國企改革領域上，能做的動作，以及我們這個角度切入央國企投資。
建構中國特色市值管理工具箱：分紅運用程度已較為成熟
首先從中國特色的管理工具箱來看，分紅，應該是避不開的工具，而且這個工具從去年以來，包括紅利指數向于其他指數的顯著走強，都吸引了市場比較重的目光。從諸多的市值管理工具中，我們可以看到，分紅，應該是說央國企最常使用的工具，它的規模、體量和分紅意願，都顯著領先于民營企業。
大陸央國企的分紅率業績跟國外發達國家，基本相當。當然分紅持續性這邊，有進一步的提升空間。我們央國企的分紅規模，從2017年到2022年，這六年的時間内，以約13%的年化增速，進行了快速提升。同時，央企連續五年的分紅數量，也已經達到50%以上。
當然從持續性角度，較國外發達國家的領先企業來講，還有一定的差距，但也跟我們本身經濟發展的特性，應該有比較大的關系。
因為從海外發達國家的經驗來看，能持續分紅力度比較強的公司，多數是全球性的公司，它不會因為一地或一國的經濟周期的變化，對于公司的經營産生重大的影響。
但對于我們來說，特别是我們央國企，我們更多的經營，還是放在我們自己國内，當中國經濟比如說遭受一些周期性的波動，比如說遭遇疫情的沖擊，本身企業的經營能力确實遭遇到一定的影響，那麼分紅也受到一定的影響。
建構中國特色市值管理工具箱：回購規模及節奏有較大優化空間
大家研究海外的市場一直看到的工具，比如說海外的知名公司經常出現額度比較大的回購政策。對于我們來講，回購肯定是作為下行壓力比較大的時候，穩定投資者信心的重要的經營工具。我們的央國企使用回購這個工具的相對曆史比較短，意識方面有一定的欠缺。具體展現在法律規章，包括回購規模、以及回購節奏等方面，都和海外國家，還是有一些欠缺。
股市下行壓力比較大的階段，可以看到，美國、日本等發達國家的這些企業，均會明顯提高回購力度。從我們央國企，回購的案例來看，用于市值管理的比例，相對來說比重不大，回購節奏也沒有很好地服務于市值管理的目的，這也是未來一段時間内，我們央國企在做市值管理的很明顯可以提高的地方。
建構中國特色市值管理工具箱：并購重組
并購重組同樣也是屬于在市場下行壓力大的時候，進行市值管理的重要戰略工具之一，有利于提振市場的長期表現。
我們進行了多輪的國企改革，特别2022年以來，國企改革已經進入深水區階段，對于央國企重組并購來講，已經進入到波動比較大狀态，已成為我們整體資本市場并購交易的主要貢獻力量。
以并購規模占GDP比重中，來去衡量并購這個工具的應用水準，我們的央國企和發達國家比較，應該說還有一定的差距，主要展現在和美國的差距上。我們和東亞鄰居之間的差距，并不是特别大。
建構中國特色市值管理工具箱：股東增持及股權激勵
關于股東增持及股權激勵。增持，肯定很明顯可以起到傳遞信心、穩定股價的作用。這也是我們前面三塊内容中，價值創造、價值傳遞以及價值實作中，很重要的屬于價值傳遞中的一部分。通過低位買入，也有助于獲得資本收益。
回顧A股的情況來看，A股每一輪階段性的底部，經常伴着央國企增持比例提升。這也說明，在明顯市場出現下行的壓力下，央國企對于市場護盤作用，應該是比較重要的。
同樣股權激勵也是為了企業激勵人才、留住人才、吸引人才推出的一種長期的激勵機制。我們的股權激勵，相對來說，使用時間并不長、文化上也沒有足夠的深，還有待于進一步的發力深化。從我們統計2010年以來的股權激勵來看，央國企對于股權激勵的動力，明顯弱于民企。
建構中國特色市值管理工具箱：分拆上市
分拆上市在我們的實際過程中，展現并不太多，2019年12月13日，我們才釋出了《關于上市公司分拆所屬子公司境内上市試點若幹規定》，明确了分拆上市的試點條件，實際的應用案例并不太多。過往的情況，因為分拆上市這塊的制度空白，是以很多企業很難選擇境内的分拆上市，更多選擇赴港上市的情況，在這樣的改變下，未來分拆上市也應該說成為了央國企改革以及管理的一個重要工具。分拆會比較有利于上市公司突出主業、增強獨立性。
最後，我們說一下，我們的結論：
從市值管理角度來說，三塊内容：價值創造、價值實作、價值經營。
如果忽略了價值創造，隻通過價值傳遞來實作價值實作的話，這就是從現在的監管角度來說，明确打擊或者明确針對的僞市值管理。這種搞段子、搞宣傳的形式，将在從嚴監管的情況下，逐漸淡出我們現在所面臨的市場環境。
而更多的央國企面臨問題在于，在自己進行價值創造之後，如何用比較好的形式，實作價值傳遞。
我們前面也提到了，通過更多的交流、更完善、更高标準的披露，以及增持一些信号，來将企業經營信心，更好傳遞到市場當中。而最終價值實作的部分，也需要廣大投資者共同加深地對于央國企的了解，更多加深對于央國企市值管理和國企改革的了解，才能更好的完成價值實作的過程。
在這個過程當中，我們會更多地參與或者是學習海外經驗，從分紅角度、從回購角度、從并購角度，不斷地深化我們央國企的市值管理文化，以及獲得比較好的投資回報。
政治局會議指出統籌研究房産政策措施
對于房地産問題如何看待
房地産，作為中國經濟的一個支柱行業，對于上下遊的企業或者是行業來講，都産生了巨大的拉動和推動的作用，這對于我們中國經濟2000年以來，一直到現在比較高的增速，起到了非常重要的作用。但我們也看到了，因為房地産作為一個資本品，價格出現了之前連續長期的上漲，對于居民杠杆來講，已經有了很明顯提升。
在房地産，我們觀察到的，周期見頂的環境下，2021、2022年這樣的環境下，房地産市場已經開始展開了調整。
各地，因為自己的實際情況不一樣，包括經濟發展的情況、人口情況、禀賦情況，不一樣。也都出現了一些不同程度的調整。現在，我們也看到了，各地區、各地，都出台了相應政策，來提振自己的房地産市場。
可以明确的是，房地産市場的這種很明顯、快速、連續的上漲，應該說我們在短時間内很難看到了，我們更多的是觀察這一行業，如何在不對于經濟造成極大拖累的形勢下，進行緩慢地出清。
其實大家也已經在日常生活中，感受到了一些相應的，比如之前一些明星的房地産企業已經逐漸淡出了大家的視線。我們現在能聽到房地産企業，還在進行拿地、投資、開發、營運的房地産企業的數量，已經較過去房地産市場行業，進行大發展的時候，有了明顯的縮窄。對于這樣的變化，我們傾向于，正在接近房地産供給側改革的底部。
而對于房地産行業、任何周期性行業來講，供給側底部應該是比較好的時間點。
當然也不是說房地産市場整個調整，到現在正好已經完成了。它已經接近了底部，我們會加大對房地産市場、行業，對于房地産市場行業本身，以及上下遊，相關的家電、建材、汽車等相關行業，都會加大關注力度，以期獲得比較好的投資結果。
風險提示
觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。市場有風險，投資需謹慎。