美東時間3月28日，美國經濟分析局公布了2023年GDP第三次估算結果，四季度實際GDP增幅比第二次估算調高0.2個百分點，年度實際GDP增幅2.5%，與前兩次結果一緻。相比2022年，2023年美國實際GDP同比增幅增加了0.6個百分點。
在美國國内，各界對經濟的預期出現了明顯的分化，白宮、美聯儲等高層官員認為美國經濟“一片大好”，貝萊德等部分投行持謹慎态度，底層群眾則分化嚴重。
從美國家庭的消費資料看，消費總量在增長、增幅快速回落，2021-2023年居民消費增量分别為1.8萬億美元、1.47萬億美元、1.06萬億美元。在居民消費中，二手車購置是最好的案例，2021-2023年二手車購置支出增量分别為793億美元、-27億美元、63億美元。
2023年2月-2024年2月間，美國低、中、高收入家庭的消費增速全部放緩，縱軸指信用卡消費的年同比增速
既然美國的消費增幅快速回落，美國經濟2023年的增量又是從哪裡來的呢？
表面上看，戰後的美國經濟是由家庭消費支撐起來的，經濟增長與否，隻要通過CPI、就業等名額，就可以做簡單預測。其實不然。
家庭支出增加是美國經濟增長的第一來源，這是“明牌。從美國各個時期GDP的增量分解來看，自二戰後，居民消費占美國GDP的比重越來越高，相比之下中國的增長增量主要來自于居民購置住房、企業擴産和政府基礎設施投資等。
伴随着居民消費的崛起，政府對經濟增長的影響持續下降，其中奧巴馬、特朗普執政期間達到了最低點，政府開支對GDP增量的貢獻率分别為5.2%、8.7%。拜登執政後，聯邦、州及地方政府以大幅舉債為代價，推動政府對經濟增長的貢獻快速提升，政府開支對GDP增量的貢獻快速升至14.6%，這也是拜登尋求連任的宣傳口徑，即所謂“拜登經濟學”（Bidenomics）。
不過，從拜登執政以來的資料看，居民消費依然是經濟增長的第一份額，其中服務消費增長是至關重要的一環。
居民消費的擴張是以家庭部門的現金流“赤字”為代價的，這是“暗牌”。以支出法（最終消費支出+資本形成總額+貨物與服務淨出口）來計算，美國居民消費火爆、企業投資熱情高漲，美國經濟确實是一片大好；從收入法（勞動者報酬+生産稅淨額+固定資産折舊+營業盈餘）來看，居民工資大幅提升、企業利潤屢創佳績、政府赤字收窄，美國經濟可謂“前景樂觀”。
聯想到GDP在兩種核算口徑下的差距不大，各部門自然應該是收支相抵的，美國經濟增長似乎是不存在任何問題的。問題恰恰就藏在兩種核算方式的差距之中，支出法的資料來自各種彙總資料的估算、收入法的資料來自國稅局及各相關職能部門彙總的收入資料。
相比之下，收入法的資料準确性更高，但美國偏偏以支出法為主，這是有其邏輯的。
以收入法為據，美國居民、企業、政府和對外等四個部門的報表是可以還原的。從還原後的家庭報表看，全口徑下存在巨額的收支盈餘，但這部分收支盈餘是以雇主代繳的各類補充養老金形式存在的，要到居民退休後才能一次性取出。如2020年美國家庭部門全口徑收支盈餘3.5萬億美元，其中2.13萬億美元是雇主代繳的各類型補充養老金（pension），其餘部分來自政府應對疫情沖擊的轉移支付。
如果扣除這部分賬面盈餘，除少數年份盈餘外，美國家庭部門自1985年就出現了連續性的現金流赤字，其中2023年赤字為4277億美元。據美聯儲2024四季度的Z1報表，2023年末美國家庭部門的消費貸、住房貸款餘額分别為5萬億美元、13萬億美元，合計18萬億美元。
如果美國家庭的連續性“赤字”沒有實質性解決方案，“拜登經濟學”引以為傲的經濟業績不過是昙花一現。
正常情況下，借款成本是以消費貸款沖抵家庭收支赤字的重要考量因素。2021年3月，美國聯邦基金利息為0-0.25%，如今為5.25%-5.5%，短期借款成本提高5個點以上。相比加息前，美國家庭部門的存量消費貸利息增加2113億美元，成為美國家庭的額外負擔。
新冠疫情後，美國政府以舉債為代價，向家庭部門額外增加了超過1萬億美元的轉移支付，這“直升機撒錢”（Helicopter Drop）式的1萬億美元是美國消費市場火爆的根本原因。随着政府超額轉移支付的結束，美國家庭的消費開支又恢複到了疫情前的常态，衣食、娛樂、新車及二手車購置支出快速下滑。
2023年，美國家庭的現金流收支重歸赤字狀态，疊加高昂的短期借款成本，美國火爆的消費市場或将快速消失。對于普通群眾而言，通脹依然存在，生活成本的提高是不可挽回的事實，撒錢的直升機卻再也不會出現了。
從這個角度看，美國就業市場的景氣不過是“為生存而工作”罷了，底層哪裡會有樂觀情緒。
來源：複旦大學中國研究院網站
作者：郭傑振
編輯：汪智力
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