作者 | 魯政委 郭于玮 蔣冬英 程子龍 宋彥辰 蔡琦晟 張勵涵
經濟預測
2024年4月的主要宏觀資料将在2024年5月10日前後陸續釋出。我們在此對相關宏觀資料進行前瞻，并以此為基礎對2024年5月的政策情況給出研判。
數字格局：物價進入回升通道。在增長方面，季節性影響消退後，出口同比有望回升；清明假期與汽油漲價對社零形成支撐；建築相關名額低迷，制造業投資動能仍強。在物價方面，生豬産能逐漸去化，豬價同比有望逐漸回升；4月起PPI翹尾因素将顯著回升，加之海外定價商品上漲，帶動PPI同比進入上升通道。在融資方面，到期高峰拖累政府債淨融資，信貸投放仍然不強，新增信貸與社融規模或明顯回落。
情緒預期：風險偏好階段性修複。強勢美元之下，人民币與港币表現在亞洲貨币中相對穩健，加之前期估值調整幅度較大，吸引海外資金流入A股與港股，風險偏好或出現階段性修複。
政策預期：流動性或邊際收斂。資金需求端，5月政府債淨融資有望高于4月，且“手工補息”停止後可能出現額外的流動性缺口。資金供給端，央行提示利率風險且美聯儲降息預期推遲，貨币政策進一步寬松的必要性下降。是以，流動性可能在總體穩定的格局之下邊際收斂。
工業增加值同比：4.6%，較上月上升0.1個百分點
2024年4月主要工業品開工率出現分化。粗鋼産量随着政策控産與鋼廠利潤回落未出現季節性上行；商用車相關的全鋼胎開工率顯著落後于乘用車相關的半鋼胎開工率；PTA上下遊開工率出現分化，下遊開工強于上遊，延續上月趨勢；煤炭日耗同比維持小幅正增長；房地産資料表現仍然較為弱勢。考慮到去年基數，工業增加值4月當月同比或較上月上升0.1個百分點。
出口同比：2.4%，較上月上升9.9個百分點
進口同比：5.0%，較上月上升6.9個百分點
在出口方面，全球制造業景氣回升疊加基數走低，4月出口同比或回升。從全球制造業景氣看，3月全球制造業PMI升至50.6%，為2022年7月以來的最高值。同時，受益于半導體需求回升，4月1-20日南韓出口同比增長9.0%，較3月1-20日上行1.5個百分點，這亦折射全球貿易活躍度上行。從基數效應看，2023年4月出口環比下降4.8%，為1996年以來曆年同期以來的最低值。
在進口方面，大宗商品價格回升疊加基數走低，4月進口同比或回升。從大宗商品價格看，受原油、銅等大宗商品價格上行助推，4月CRB現貨綜合指數月均值較前月上行13.8個點至545.3點，這将從價格層面提振大陸進口讀數；從基數效應看，2023年4月進口環比下降9.9%，為1995年有曆史資料以來的曆年同期最低值。
固定資産投資同比：4.4%，較上月下降0.1個百分點
4月固定資産投資累計同比預計錄得4.4%。基建投資方面，4月新增專項債發行進度仍緩，石油瀝青、水泥等表征基建實物工作量名額皆處近年同期低位，顯示4月基建增速或面臨放緩壓力。房地産投資方面，4月30大中城市新房銷售和百城土地成交面積均環比下跌，皆錄得近年最低位，房地産投資改善信号尚未顯現。制造業投資方面，雖然3月工業企業利潤當月同比轉負，盈利修複趨緩，但目前制造業投資的增長動能更多地來自新質生産力的培育和發展，高技術制造業投資和裝置工器具購置增速在3月仍進一步加快，預計4月制造業投資仍将保持較強韌性。
社會消費品零售同比：3.7%，較上月上升0.6個百分點
清明假期居民旅遊出行以及汽油價格上漲對4月社零形成支援。
餐飲收入方面，清明假期居民出遊旅行熱情對服務消費形成拉動效應。文旅部資料顯示，清明假期全國國内旅遊出遊1.19億人次，按可比口徑較2019年同期增長11.5%；國内遊客出遊花費539.5億元，較2019年同期增長12.7%；人均旅遊支出在疫情後首次高于2019年同期水準。4月，19城日均地鐵客運量同比增長7.7%，環比增長1.4%；國内執行航班日均架次同比回落2.4%，環比回落0.9%。電影票房方面，4月日均票房約相當于2019年同期的49%，低于3月水準68%。
商品零售方面，汽油價格上漲或支撐商品零售。地緣沖突影響下，國際原油價格上漲，國内汽油零售價格亦有明顯上漲态勢，市場價口徑同比增長約3.5%，對石油制品零售額形成拉動。乘聯會資料顯示，4月乘用車零售量約為160萬輛，同比-1.5%。從郵政快遞攬收量和投遞量等高頻名額來看，4月物流貨運同比增速較3月小幅擡升。
PPI同比：-2.4%，較上月上升0.4個百分點
CPI同比：0.2%，較上月上升0.1個百分點
工業品方面，4月工業品價格整體平穩但品種間延續分化态勢。原油價格4月份環比5.2%，地緣事件的持續緊張階段性推高原油價格，但近期已出現緩和迹象。黑色系中螺紋、鐵礦、焦炭環比-1.0%、4.1%、-4.3%，下遊需求複蘇仍有待提振。有色金屬價格持續反彈，銅、鋁環比8.5%、12.0%。綜合來看，4月PPI同比預計錄得-2.4%。
消費品方面，4月主要消費品價格整體運作平穩。生豬價格出現小幅反彈，但市場對下半年旺季行情有較強期待，仔豬價格反彈較大，生豬4月環比2.0%；鮮菜價格随着氣溫轉暖繼續季節性下降，環比-6.5%。汽油價格随國際油價持續上行，環比3.8%。整體來看CPI讀數繼續低位平穩運作态勢，預期4月CPI同比錄得0.2%。
新增人民币貸款：0.80萬億，較上月減少2.29萬億
新增社融規模：1.00萬億，較上月減少3.86萬億
4月信貸增速與社融增速預計保持平穩。信貸方面，從貸款需求來看，居民貸款方面，4月房地産交易偏弱運作，我們估算的一、二手房成交面積權重同比錄得-30.2%，較上月跌幅收窄8.2個百分點，居民購房需求較弱拖累居民貸款投放。企業貸款方面，4月建築業開工仍處于較低水準，從水泥發運率來看，4月水泥發運率均值在38.5%，低于2023年4月時的44.3%，企業融資需求偏弱。此外，4月3日，國家金融監督管理總局等三部門聯合釋出《關于深化制造業金融服務 助力推進新型工業化的通知》，提到“嚴防通過票據貼現虛增貸款規模”，票據沖量現象預計減弱。綜合來看，4月新增貸款規模預計為8000億，對應的貸款同比增速為9.6%。
社融方面，從政府債券來看，4月政府債券淨融資或錄得負值。4月17日，國新辦釋出會上國家發展改革委副主任劉蘇社表示，近日，發改委完成了今年專項債券項目的初步篩選工作，目前已推送給财政部并回報給各地方，财政部正在對項目融資收益平衡等進行稽核，各地也在提前做好項目的準備工作。從4月地方債發行情況來看，4月地方債發行未提速。綜合來看，4月新增社融預計為1.00萬億，對應的社融同比增速為8.7%。
M1：0.8%，較上月下行0.3個百分點
M2：8.3%，較上月持平
M1方面， 截至4月29日30大中城市商品房成交面積同比錄得-41.6%，M1受新房銷售拖累維持低位運作。此外，根據21世紀經濟報道[1]，4月8日，市場利率定價自律機制發出了《關于禁止通過手工補息高息攬儲 維護存款市場競争秩序的倡議》，要求即日起，銀行不得以任何形式向客戶承諾或支付突破存款利率授權上限的補息。此前違規作出的補息承諾，在付息日一律不得支付。銀行應立即開展自查，并于2024年4月底前完成整改，整改報告報市場利率定價自律機制秘書處。停止“手工補息”後，部分活期企業存款或轉而配置其他金融資産，将進一步對M1增長形成壓力。4月M1同比預計有所下行。
M2方面，4月社融與信貸增速預計将繼續放緩，結合季節性因素，4月M2同比預計較上月持平。
5月DR007：1.87%，較上月提高2bp
5月股份行NCD 3M：2.05%，較上月提高9bp
5月流動性或邊際收斂。資金需求方面，樓市低迷繼續影響居民信貸，但兩方面因素可能帶來增量流動性需求。一是專項債發行或增加，且政府債到期規模下降，政府債淨融資有望改善。近日，國家發展改革委聯合财政部完成2024年地方政府專項債券項目的篩選工作。其中，國家發展改革委對項目投向領域、前期工作等進行稽核把關，财政部對項目融資收益平衡等進行稽核把關。在篩選完成後，專項債發行有望逐漸增加。二是“手工補息”停止後，部分企業存款可能向理财産品等轉移，商業銀行可能出現額外的流動性缺口，需要借助銀行間市場來平補。資金供給方面，近期央行提示利率風險，且美聯儲降息預期推遲，貨币政策或以穩為主，進一步寬松的必要性不強。
注：[1]資料來源：21世紀經濟報道，《銀行這種行為，将被扣分直至一票否決！》，（2024/4/12），[2024/4/26]，https://baijiahao.baidu.com/s?id=1796069713040521692&wfr=spider&for=pc
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