3月以來，一家運動鞋代工巨頭悄然走出喜人漲幅。不足2個月時間内，裕元集團(00551)已從8港元附近漲至14港元以上，漲幅接近200%，引發不少市場資金關注。
消息面上，近日裕元集團釋出盈喜，預期2024年第一季度公司擁有人應占溢利将同比增加約95%至100%，而去年同期溢利為5080萬美元。公司方面指出，業績提升主要受惠于全球鞋履行業逐漸複蘇、訂單趨常态化，帶動産能使用率及生産效率有所提升，加之低基期效應支援。此外，期間出售一間聯營公司之部分權益産生之一次性收益約1260萬美元。
截至目前，裕元集團股價已接近2021年11月的曆史水準，達到兩年半以來的高點。股價上行背後，裕元集團的基本面是否迎來了複蘇拐點?
全年營收、淨利雙降
據智通财經APP了解，裕元集團是寶成集團旗下負責鞋服代工業的公司，寶成集團的主營業務是生産制造批發休閑運動鞋、服裝與配件，為Nike(耐克)、adidas(阿迪達斯)、Reebok(銳步)、New Balance、Asics(亞瑟士)等50多家國際知名品牌提供設計制造及生産服務。
在Q1業績預增之前，裕元集團的财務表現實際上有所下滑。2023年公司營收78.90億美元，同比下降12%;淨利潤2.75億美元，同比下降7.3%。此外，公司派發末期息0.7港元，全年派息減少18.2%。但與财務表現截然相反的是，财報釋出後裕元集團股價大幅高開，創下階段新高。
分業務來看，公司鞋類制造業務全年營收下降18.4%，但下半年跌勢有所緩和，全年制造毛利率同比改善0.8個百分點至19.2%;寶勝零售業務全年增長7.7%，達到200.6億元人民币。
分品類來看，運動/戶外鞋全年收入40.41億美元，同比減少17.4%，占比87%;休閑鞋和戶外涼鞋全年收入6.16 億美元，同比減少24.5%，占比13%;鞋底、配件及其他收入4.02億美元，同比減少19%。
分管道來看，全管道收入占比27%，加盟店收入占比21%，泛微店收入占比13%;直營店和其他占比52%。
裕元集團表示，去年全球鞋履行業處于去庫存周期，導緻訂貨趨于保守，影響集團制造業務;而内地消費零售溫和複蘇，實體店的客流量回穩，加上低基期效應，帶動寶勝整體銷售增長。
2023年全年公司産能使用率為79%，同比減少8個百分點，第四季度産能使用率明顯改善，環比增加6個百分點至85%。全年鞋履出貨量2.18億雙，同比下降20%，其中中國大陸出貨量占比12%，越南占比34%，印尼占比49%，其他地區占比5%。
财務狀況方面，全年負債率有所改善，借貸總額同比下降32%至9.7億美元，期末現金同比增加12%至11.4 億美元。
行業遇冷 運動鞋服巨頭業績承壓
回顧2023年的業績表現，從宏觀層面來看，全年消費溫和複蘇，消費規模創下曆史新高。2023年，大陸全年社會消費品零售總額達到471495億元，比上年增長7.2%，消費對經濟增長貢獻率達82.5%;從産業層面來看，多數已公布财報的鞋履服裝上市企業業績都有所增長，而裕元集團為耐克、阿迪達斯等知名品牌的代工企業，其業績表現也與上遊的運動品牌緊密相關。
據智通财經APP了解，在已公布的32家A股鞋服行業上市公司中，有17家企業業績預增，占比約為53%。其中，男女服裝、家居内衣企業業績多有增長，童裝和箱包鞋履企業則呈現出整體下降趨勢。
而具體到裕元集團所處的運動鞋服行業，受到全球消費者購買力下降、行業進入清庫存周期等多重不利因素影響，2023年多數體育品牌營收增速有所放緩，耐克、阿迪達斯等龍頭企業屢屢傳出裁員、減産消息。其中，阿迪達斯2023年财年營收214.27億歐元，同比減少5%;耐克在2024财年第二财季營收僅同比增長1%，第三季度非但營收增速下降至0.3%，淨利增速也轉為負數，淨利同比減少5.48%、環比下滑25.73%。
行業尚未走出“寒冬”，中國市場競争的進一步加劇也将使得阿迪達斯、耐克等國際巨頭面臨更多業績壓力。全球管理咨詢公司麥肯錫在最新釋出的《2024體育用品報告》中指出，在2023年中國體育市場排名前20的運動品牌中，本土企業占據了60%市場佔有率，全球體育用品巨頭的地盤正被中國企業及lululemon、Gymshark等新興運動品牌瓜分。
展望2024年，盡管消費複蘇态勢持續，運動鞋服行業仍然喜憂參半。根據阿迪達斯釋出的2024年業績指引，不考慮貨币因素，預計2024年銷售額将以中等個位數的速度增長。2023年前九個月，阿迪達斯全球的庫存水準已下降超11億歐元，這或将表明公司已開始邁入新的增長周期。
此外，宏觀層面上，也有一些積極因素料将提振市場需求。在今年舉行的巴黎奧運會、歐洲杯、美洲杯等一系列大型體育賽事的催化下，運動品牌銷售熱度有望提升，如阿迪達斯近日已正式釋出了包含49款鞋履的「運動員裝備系列」，涵蓋41個不同奧運會項目;耐克亦釋出了由其贊助的多支巴黎奧運會隊伍的比賽服及相關運動裝備，還計劃推出有史以來最具創新性的霹靂舞鞋Nike Jam，将潮流文化融入品牌價值。
低估值、高股息具備成本效益優勢?
若深入分析近兩個月中裕元集團股價上行的動力，行業層面的利好并非唯一影響因素，公司業績的低基數效應與高股息屬性也是投資機構關注的重點。
據智通财經APP了解，近日花旗重申裕元集團“買入”評級，将2024至2026财年淨利潤預測上調20%至22%，目标價由12.5港元上調至16.5港元。該行指出，較高的股息率加上其2024至2026年每股盈利年均複合增長率料達20%，已然具備一定的吸引力。
高盛則在研究報告中指出，裕元末期息每股0.7港元，全年派息0.9港元，派息比率接近70%，加上另外1500萬美元回購(占2023年淨利潤約5%)，意味着公司股息率11%，考慮到公司利潤率及訂單改善，其股價已被過度低估。
短期來看，2023年Q4和2024年Q1的财務資料傳遞出了積極信号，即将到來的巴黎奧運會也成為催化市場情緒的重要因素;但從更長時間次元來考量，如今公司股價已然持續低位反彈了一段時間，目前存在回吐漲幅的不确定性，而運動鞋服行業的真正複蘇或将等到下半年，仍不宜忽視市場競争環境加劇、需求不及預期的風險。作為運動鞋代工龍頭，若有合适的入場時機，裕元集團仍存在長期配置價值。