發生了什麼？國債期貨全線下跌，30年國債期貨跌幅最大，機構稱長線依然看漲

華夏時報

2024-04-29 20:13釋出于北京華夏時報官方賬号

今年來一路高漲的國債期貨出現回落，4月24日随着債市急轉直下，國債期貨也出現下跌，其中30年期國債期貨主力合約收盤大跌1.17%，創出年内第二大單日跌幅。截至4月29日收盤，30年期國債期貨跌超0.81%，10年期國債期貨跌超0.4%，5年期國債期貨跌超0.3%，2年期國債期貨跌0.14%。

“國債期貨下跌對通過國債期貨進行現券保值、縮短久期的債券類産品是以受益，而在股債跷跷闆效應下，債券市場的回調對股市帶來一定利好。”期貨市場交易員李欣對記者表示，從短期債市節奏上看，近兩天的行情比較關鍵，如果進一步上行，可能會觸發一些投資者贖回手頭的理财産品。

30年國債期貨跌幅最大

“4月24日起國債期貨主力合約出現明顯回調，這與4月份央行屢次提及利率風險有關。4月3日央行第一季度例會表示在經濟回升過程中，也要關注長期收益率的變化。4月18日國新辦新聞釋出會上表示要防止利率過低導緻内卷式競争加劇和資金空轉。”光大期貨國債研究員朱金濤接受《華夏時報》記者采訪時表示。

與此同時，一德期貨分析師劉曉藝接受《華夏時報》記者采訪時表示，近期國債期貨自高位快速調整，國債期貨在四個交易日内均出現較大跌幅，這引發市場的關注。本次債市調整的導火索源于4月23日央行負責人在接受《金融時報》采訪時表态，長期國債收益率總體會運作在與長期經濟增長預期相比對的合理區間内。

劉曉藝表示，結合此前央行在貨币政策第一季度執行例會特别提及“關注長期利率變化”來看，目前監管層認為，前期利率下行過快導緻長端利率估值偏低，擔憂風險積累。随着政策層面的表态使得資金恐高情緒升溫，4月24日在長債和超長債的引領下盤面開啟調整。

此外，近期資金面的收斂是驅動調整的另一重要因素，4月8日市場利率定價自律機制釋出倡議，要求銀行業金融機構禁止通過手工補息的方式高息攬儲，并于4月底前完成整改。

“此舉對于大型商業銀行影響較大，由于手工補息被禁止後資金回流銀行體系存在摩擦，正值月末大行資金融出明顯減少，導緻銀行間資金面收緊，中短端利率也出現一定幅度調整，四個交易日各期限國債收益率上行10BP以上。”劉曉藝稱。

債市情緒降溫，4月24日起超長端國債收益率低位反彈，收益率曲線陡峭話。朱金濤表示，長端國債收益率不斷創下新低，與長期向好的基本面出現背離，在此背景下央行進行預期引導導緻債市情緒降溫，超長端國債收益率低位反彈，收益率曲線陡峭化。

“從四個交易日的表現來看，目前跌幅最大的是30年國債期貨，相較調整前跌幅超3元。目前來看，五一節前資金面的緊張程度可能會持續。本次資金面的緊張是手工補息叫停後，短期大行減少資金融出所緻，屬于事件引發的階段性緊張，并非貨币政策轉向。”劉曉藝稱，本周初，央行延續公開市場足額對沖，表明目前銀行間流動性水準整體合意，無需增加投放。4月底階段性資金緊張過後，預計五一後資金面會重回穩态。

期貨套期保值凸顯優勢

随着國債期貨價格下跌，截至目前，2年期、5年期、10年期、30年期國債期貨主力合約對應的CTD券的修正久期分别為1.8073、4.1042、6.298、16.9243，由此可見收益率同樣上行1BP，30年期國債期貨下跌幅度約為2年期的9.4倍、5年期的4倍、10年的2.7倍。

“在超長期國債收益率上行幅度更大，久期更長的情況下，30年期國債期貨下跌幅度更大。資金面來看，央行在月末仍然維持每天20億元的逆回購投放規模，月末效應影響下資金利率小幅上行，最新行情顯示DR001報1.83%，DR007報2.09%，但整體上行幅度不大，資金面略有收斂但整體可控。”朱金濤稱。

據了解，目前參與國債期貨交易的群體包括自然人和法人兩大類，其中法人包括一般法人（非金融企業自營賬戶）和特殊法人（券商自營、基金專戶、證券資管、公募産品、私募産品、期貨資管、商業銀行、保險機構）。從占比來看，持有現券的機構是國債期貨交易的主力軍，比如券商和基金。

“券商以自營和産品兩種形式參與其中，由于年初以來債券持續走強，債券基金的熱度一直很高，成立數量和規模一直上升。短期的劇烈調整，多數債基會出現明顯不同程度的回撤。但從銀行間市場的現券交易資料來看，債券基金還未出現贖回迹象。”劉曉藝稱。

從參與目的來看，銀行、保險、公募基金以套期保值，規避現券風險、多頭替代為主。朱金濤表示，私募基金、券商自營則主要通過國債期貨達到增厚收益、保持淨值穩定的目的。對于債券類基金，現券價格的下跌會導緻産品淨值回測。而國債期貨恰恰能夠達到規避風險的作用，若基金産品在持有現券的同時進行國債期貨賣出套期保值，能夠達到保持淨值穩定的效果。

“此次國債期貨下跌再次凸顯期貨套保的優勢，本輪債市自2023年11月到2024年4月中旬已經上行長達5個月，對應十年國債收益率從2.7%下行至2.2%。年初建倉債券的機構至今已經取得相當豐厚的收益，目前的調整不足以影響其業績表現。”劉曉藝稱。

不過，劉曉藝表示，對于2季度初建倉的債券基金來說，如果沒有使用國債期貨套保，目前賬面預計會有不小的回撤，而在前期上漲中建立套保頭寸的債基表現會相對平穩，展現較強的抗風險能力。另外，近期股市上漲帶動市場風險偏好回升，信用債風險溢價走擴對于信用債估值造成進一步打壓。相比之下，得益于正股價格走高的可轉債表現更好一些。

機構稱長線依然看漲

随着國債期貨大幅回調，接下來需要關注的重點是月末政治局會議和5月政府債發行節奏。業内人士表示，目前市場對于基本面分歧不大，高頻資料也沒有給出經濟修複加快的信号。市場關注的焦點在于月末政治局會議是否會有增量的經濟刺激政策出台，以及萬億特别國債發行相關消息。

劉曉藝表示，今年前4月專項債發行偏慢，預計5月—9月專項債發行提速，屆時若特别國債開始發行，投資者需要評估利率債供給壓力。不過，對于債市來說，目前房地産下行和地方化債的背景下，資産荒的邏輯并沒有發生改變。是以，難言債券牛市的結束，短期擾動難以撼動債牛根基，調整過後或是“上車”的好機會。

此外，朱金濤表示，一季度GDP實際增速超預期，但名義增速較弱，經濟分項資料顯示目前需求不足的問題仍然存在。接下來關注即将釋出的4月PMI資料，若經濟修複情況超預期，将對國債期貨形成一定利空。在貨币政策保持寬松基調，經濟弱修複态勢持續的情況下，債券市場長期的牛市格局仍将延續。

“短期來看，經過近期的快速回調，30年期國債收益率已經回到2.55%一線，但目前超長期特别國債暫未落地，供給壓力尚未顯現，一旦1萬億元的超長期特别國債二季度發行，30年期國債期貨仍有繼續下行空間。而在資金面預期平穩的前提下，短端的2年期國債期貨繼續調整壓力有限，未來國債期貨仍将是短端相對于長端偏強的态勢。”朱金濤稱。

“從目前現券估值來看，四個交易日内，30年期國債和10年國債收益率已分别已經上行20BP和17BP，調整幅度不小。與此同時，回顧近3年國債期貨牛市中的調整行情，10年國債現券調整幅度在10BP—21BP範圍内。而5年期及以下期限國債目前已經上行10BP—15BP，接近3月初高點。”劉曉藝稱。

劉曉藝表示，結合目前經濟溫和修複的基本面情況，考慮5月政府債發行提速，貨币政策收緊可能性不大，短期各期限國債繼續的調整空間有限。在政治局會議落地前，期債或維持弱勢震蕩格局。長期來看，考慮今年壓降實體融資利率的政策目标，全年通脹溫和回升的情況下，未來實際利率依然需要名義利率引導下行，國債期貨在牛市歇腳後會再度沖高。

責任編輯：帥可聰 主編：夏申茶

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