作者 | 何帆 宋彥辰 蔡琦晟 郭于玮 魯政委
日本，利率
日本曾經曆長期低利率環境，其背後的重要原因是房地産和股市雙重泡沫破滅、制造業外遷後，借款人“消失”所導緻的實體融資需求不足。本文從房地産、制造業和地方政府等主要借款人的角度，對比中日利率下行的差異，為研判大陸未來利率走勢提供參考。
從房地産領域的融資來看，日本房地産市場持續面臨供給過剩，且企業深度參與房地産投機，企業大量持有土地，地價下跌後資産重估壓力大；而大陸房地産市場供給整體均衡，加杠杆主體是居民部門。此外，日本泡沫時期的股市估值明顯偏高。
從制造業企業的融資來看，在日本企業加速轉移産業鍊的影響下，日本的海外生産逐漸對國内生産形成了替代、且高新技術産業發展相對滞後，由此削弱了日本企業在本土的投融資需求；而大陸目前的對外投資仍以互補型的産業鍊合作模式為主，産業轉型更新和高新技術産業上仍有較大的發展空間，高技術制造業投融資需求較高。
從地方政府融資來看，日本泡沫破滅後，日本政府成為加杠杆的主要部門，政府杠杆率較高，但政府舉債的主體以中央政府為主、地方政府債務占比較小；而大陸地方政府債務在全部政府債務中占比更高，且地方政府存在隐性債務。
從借款人差異對兩國利率的影響來看，大陸銀行業的房地産貸款以個人住房貸款為主，對房地産企業貸款的敞口小于日本銀行業，且大陸企業更少參與房地産投機，銀行業對權益市場的風險暴露也非常少；随着高技術制造業的快速發展，大陸制造業中長期貸款增長較快，制造業貸款占比企穩回升；需要關注的是，大陸銀行業對地方政府債務的敞口明顯高于日本銀行業。因而，除了房地産融資需求之外，地方政府債務化解方式是影響大陸中長期利率走勢的重要變量。
本文作者：
請登入興業研究APP檢視完整研報
擷取更多權限，聯系文末銷售人員。
★
★
免 責 聲 明
興業經濟研究咨詢股份有限公司(CIB Research Co.,Ltd.)(中文簡稱“興業研究公司”)提供，本報告中所提供的資訊，均根據國際和行業通行準則，并以合法管道獲得，但不保證報告所述資訊的準确性及完整性，報告閱讀者也不應自認該資訊是準确和完整的而加以依賴。
本報告中所提供的資訊均反映本報告初次公開釋出時的判斷，我司有權随時補充、更正和修訂有關資訊，但不保證及時釋出。本報告内容僅供報告閱讀者參考，一切商業決策均将由報告閱讀者綜合各方資訊後自行作出，對于本報告所提供的資訊導緻的任何直接或間接的後果，我司不承擔任何責任。
本報告的相關研判是基于研究員本人的知識和傾向所做出的，應視為研究員的個人觀點，并不代表所在機構。我司可根據客觀情況或不同資料來源或分析而發出其它與本報告所提供資訊不一緻或表達不同觀點的報告。研究員本人自認為秉承了客觀中立立場，但對報告中的相關資訊表達與我司業務利益存在直接或間接關聯不做任何保證，相關風險務請報告閱讀者獨立做出評估，我司和研究員本人不承擔由此可能引起的任何法律責任。
本報告中的資訊及表達的觀點并不構成任何要約或投資建議，不能作為任何投資研究決策的依據，我司未采取行動以確定此報告中所指的資訊适合個别的投資者或任何的個體，我司也不推薦基于本報告采取任何行動。
報告中的任何表述，均應從嚴格經濟學意義上了解，并不含有任何道德、政治偏見或其他偏見，報告閱讀者也不應該從這些角度加以解讀，我司和研究員本人對任何基于這些偏見角度了解所可能引起的後果不承擔任何責任，并保留采取行動保護自身權益的一切權利。
本報告版權僅為我司所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式翻版、複制和發表。除非是已被公開出版刊物正式刊登，否則，均應被視為非公開的研讨性分析行為。如引用、刊發，需注明出處為“興業經濟研究咨詢股份有限公司”，且不得對本報告進行有悖原意的引用、删節和修改。
我司對于本免責聲明條款具有修改和最終解釋權。