前不久更新了我的年更 “不抱團基金清單”，有不少讀者問起了彙添富中證 500 增強 A (001050)。
不抱團是我一個另類主動型基金為主、兼顧主動量化基金的選股思路，在 2023 版中，我納入了當時名為 “彙添富成長多因子量化股票” 的這隻基金。不過，這隻基金随後轉型，變成了如今的彙添富中證 500 指數增強，産品定位更加明确了。也正是這個原因，我在 2024 版中沒有納入，但這并不代表我對其的不看好。
恰恰相反，經過 2024 年一季度行情的震蕩之後，我對這隻 500 指增的評價，反而是更高了。這裡就展開聊聊。
Beta 遇事不決，買 500
2024 年，A 股投資一個重要的決策，或許就是大小盤風格會不會輪動了。
2019 年到 2020 年，大盤風格氣勢如虹；2021 年到 2024 年，小盤股則是後來居上；但 2024 年一季度小微盤的 “雪崩”，再次讓投資者開始擔心風格輪動的問題。
遇上這樣的動蕩期，求穩或許是基金投資的第一要義。
求穩，有很多種思路。
一種是筆者近期介紹過的，參考中證 A 股的市值分布，滬深 300、中證 500、中證 1000 乃至更小的小微盤都配置，一個不少，在 Beta 上向 A 股看齊，更多靠選基來賺超額。當然這樣的方法，或許需要配置至少四五隻基金。
另一種，則是筆者以前就聊過的 “中庸路線”，風格問題遇事不決，問 500。
是的，筆者回溯幾大寬基指數的曆史表現，就發現過一個有趣的現象：當風格出現嚴重跷跷闆的時候，中證 500 往往是 “中遊砥柱”，能獲得一個相對平衡的收益表現。至少自 2015 年中證 1000 指數釋出迄今，在滬深 300、中證 500、中證 1000 三個指數的年度收益 PK 上，中證 500 一直是漲得不少、跌得不多的那個。
指數過往漲跌不預示其未來表現
也正是這種穩健性，是以從不同時段迄今的年化收益來看，中證 500 這種幾乎沒拿過幾次年度第一的指數，長期回報卻不差，甚至以 2019 年迄今和 2021 年迄今的業績表現看，500 全收益都是這三大寬基中排第一的。
指數過往漲跌不預示其未來表現
在風格輪動的周期中，中證 500 這個寬基指數，不怎麼冒尖，但也不會讓你在市值因子上大拖後腿，它能帶來的是一種 “中庸” 之下長期的潛力 ——每年都不快，長期看卻發現表現靓麗。
指數增強的 Alpha 魔力
最近一年量化指數增強類産品的關注度非常高，很多指增産品确實做出了比較多的超額。
但我們得明确一點，這種超額來自何方？
根據公募指數增強基金的契約，将 80% 的投資限定在跟蹤指數的成分股中，有 20% 的自由度。
筆者最近檢視了許多指增的超額收益表現，也基于 2023 年末全持倉資料，做了一些歸因。以中證 500 指數增強類基金而言，近期的超額，有三種來源：
❶ 增配大盤藍籌，如 300 價值
2024 年迄今，寬基指數分化嚴重。從下圖可以看到，滬深 300 在幾大寬基中，具有相當的優勢。這意味着，如果用好 20% 的自由度，多配置一些滬深 300 成分股尤其是表現較好的 300 價值成分股，那麼可以賺到滬深 300 貝塔層面的超額。
指數過往走勢不預示其未來表現
❷ 嚴守 500 但增配紅利
另一種思路，則是依然聚焦在中證 500 成分股，不向上或者向下偏離，但是在中證 500 成分股中，加大紅利類個股的配置。
2023 年末，中證 500 成分股中，同時屬于中證紅利成分股的并不高，在 6% 左右。但是有些 500 指增基金，将中證紅利成分股的持倉比重提高至 17%，讓基金向 500 價值風格偏移，自然也可以享受到紅利風格今年迄今的超額收益。
❸ 下沉小微盤
從中證 500 出發，下沉到中證 1000 甚至中證 2000。
過去數年，小微盤相對大盤股有顯著的 Beta 層面的超額，再加上小微盤定價效率不高，也是指增政策最容易做出超額的領域。
指數增強：運氣還是實力？
但市值下沉也是需要實力的。2024 年一季度的震蕩，以及小微盤 Beta 的大幅回落，對指增産品來說就是一次比較大的考驗。
正是這種考驗，讓我們看到了彙添富中證 500 指增的不同之處。
正如我前面提到的，經過 2024 年一季度行情的震蕩之後，我對這隻 500 指增的評價，反而是更高了。
下表是我基于彙添富中證 500 指增 2023 年末的全持倉做的一個穿透分析，可以看到其持倉的 82.39% 是中證 500 成分股，然後中證 1000 和中證 2000 成分股各有 2.32% 和 8.8%，隻有微乎其微的滬深 300 成分股，說明在當時那個時間點，彙添富中證 500 指增持倉是做了市值下沉操作的。
雖然量化基金持倉換手率較高，2023 年末一個時點的持倉不能代表長期表現，但也具有一定的參考價值。
重點來了！從短期的超額收益來看，彙添富中證 500 增強并沒有因為微盤股調整，而出現 “實質性” 的打擊。
下圖是彙添富中證 500 指增相對中證 500 全收益指數 2018 年末迄今的走勢對比和超額收益曲線，黑色的超額收益曲線向上代表跑赢中證 500 指數，産生了超額。可以看到今年二月的這波超額回撤，并不明顯，而且很快就收複失地，創出了超額的新高。
過往走勢不預示其未來表現
這說明，在微盤股調整的時候，彙添富中證 500 指增依靠 Alpha 能力 “趟平” 了指數波動；并且根據市場變化迅速做出了反應，調整政策，很快就追上了市場節奏。
是以， 500 指增，你問我喜歡哪一種？
我的選擇肯定是類似彙添富中證 500 指增這樣的。
經曆風雨 期待彩虹
“不經曆風雨，怎麼見彩虹”。毫無疑問，彙添富中證 500 指數增強，是經曆住了年初的這波風風雨雨。
在我看來，可持續的超額或許比超額的絕對數字更重要。
對比彙添富中證 500 指數增強 2018 年以來與中證 500 指數的逐年表現就能看到這種超額表現亮眼，哪怕是在 2021 年這樣風格大輪轉的年份，也力保超額為正。
一隻量化基金，一隻指數增強基金，要真正讓持有人信賴，可觀超額固然是一方面，另一方面則是與持有人的溝通。
用好基金定期報告的 “小作文”，讓持有人認可和放心，已經成為越來越多主動型基金經理的共識。不過在量化類基金中，值得一讀的并不多。彙添富中證 500 指數增強的，算是其中比較具有可讀性的了。
以剛剛釋出的一季報為例，用了一段對各類因子表現做了一個回顧，也揭示了近期量化因子投資的變遷：
量化選股因子方面，報告期内，價值、紅利、盈利能力、盈利品質、成長、機構共識等估值、基本面、預期類因子表現較好；逆向市場面因子及短期交易類因子表現較差。整體而言，長期因子優于短期因子，基本面因子優于市場面因子，傳統因子優于使用 AI 等新技術構造的因子。
然後基金經理又用了一段文字，複盤一季度的超額波動，同時對未來的模型疊代方向也做了一定的 “劇透”：提高對市場風格變化的應對能力，提升超額收益的穩定性。
報告期内，中證 500 指數整體震蕩，本基金遵循量化指數增強基金投資原則，保持相對均衡的因子配置，結合風險控制模型控制組合相對基準在風格、行業、個股上的偏離。一月末至二月初，在流動性及市場情緒的影響下，部分風格及選股因子大幅回撤，導緻組合相對基準的超額收益出現回撤，後市場風格逐漸平穩，超額有所修複，一季度整體相對基準有小幅超額。未來我們将繼續保持對量化選股模型的疊代更新，提高對市場風格變化的應對能力，提升超額收益的穩定性。本産品對标的中證 500 指數是 A 股市場的代表性寬基指數，具有鮮明的中盤平衡風格，具有較多細分領域的龍頭公司，目前估值仍處于曆史較低水準，具有較高的投資價值。
提升超額收益的穩定性，這個目标能否說到并做到？這當然還需要未來的業績才能印證，不過從近期基金的表現來看，我還是頗有信心的。