Coinbase周報： 比特币減半效應

原文标題：Weekly: The Halving Effect

原文作者：David Han

原文來源：coinbase

編譯：Lynn，火星财經

• 2024 年比特币減半于 4 月 20 日生效，固定區塊獎勵從 6.25 BTC 減少至 3.125 BTC。
• 我們認為，符文驅動的交易費用的增加以及 2024 年第一季度 BTC 的上漲可能會在目前價格水準上支援網絡算力在一段時間内持續增長。
• 與此同時，比特币第 2 層 (L2) 生态系統也在繼續擴充，計劃在未來幾個月内啟動多個主網。盡管我們認為仍然存在許多技術和透明度挑戰，但這可能會改變比特币的遊戲規則。

市場觀點

2024 年比特币減半于 4 月 20 日生效，将固定區塊獎勵從 6.25 BTC 減少至 3.125 BTC，并将比特币的日通脹從 6000 萬美元降至 3000 萬美元（67,000 BTC）。與此同時，比特币上 Runes 的協調釋出（Ordinals 和 BRC-20 協定的替代方案）導緻了區塊空間需求的峰值。 4 月 20 日，總共花費了 1,257 BTC 的交易費用，僅次于 2017 年 12 月 22 日花費的 1,495 BTC。以美元計價，4 月 20 日的總交易費用創下了 8100 萬美元的曆史新高。

盡管由于區塊獎勵減少，礦工盈利能力和可持續算力增長存在一些不确定性，但我們認為，可變交易費用的相對增加（加上 2024 年第一季度 BTC 的上漲）可能會支援網絡算力的持續增長在短期到中期。減半後，交易費用已占礦工總收入的 35-45%，第一天最初飙升至 75%。這反映了之前在 2023 年 5 月和 2023 年 12 月出現的普通勳章費用激增情況。

自我們 2024 年 1 月 30 日關于比特币礦工的（以 BTC 43,000 美元釋出）以來，BTC 已升值約 50%。與此同時，比特币的網絡哈希率僅增長了約 10%（從~560EH/s 到~630EH/s）。我們的計算顯示，目前網絡算力約為 630 EH/s，占網絡理論最大算力的 11%，遠低于上次減半和近期低迷的市場期間觀察到的 25% 軟上限。

即使符文驅動的活動消退并且交易費用恢複到礦工總收入的 5%（就像之前 Ordinals 引發需求激增後 1-2 個月所做的那樣），網絡仍然隻能實作其理論最大哈希率的 17% 左右目前的比特币價格。這向我們表明，在其他條件相同的情況下，礦工可以繼續提高哈希率并從中獲利。事實上，目前最先進的礦機比特大陸的 Antminer S21 已經，下一代機器 S21 Pro（進一步将挖礦效率從 17.5 J/TH 提高到 15 J/TH），計劃于 2024 年第三季度發貨。

更廣泛地說，比特币第 2 層 (L2) 生态系統也在繼續擴充，預計未來幾個月将推出多個主網。這可能是比特币交易的另一個需求來源，特别是如果在基礎層上鑄造的符文或 BRC-20 在這些 L2 中得到廣泛使用的話。如果不利用原生 BTC 資産，目前尚不清楚在一個比特币 L2 上鑄造的資産将如何規範地橋接到另一個。以以太坊為例，其 L2 上的許多代币（從穩定币到 DeFi 治理代币）在橋接之前都是在以太坊基礎層上鑄造的。 Uniswap、Maker 和 Aave 等主要 DeFi 協定的治理和核心功能也仍然出現在以太坊主網上。

也就是說，比特币缺乏與以太坊相同的基礎智能合約功能，是以其生态系統可能不會同樣錨定在基礎層。這可能會導緻比特币 L2 之間的流動性比以太坊 L2 上的流動性更加分散。比特币缺乏智能合約（或足夠靈活的 OP 代碼）也可能對其 L2 的安全實作産生更廣泛的影響。除了少數例外，核心彙總屬性（例如通過基礎層強制包含交易的能力）在許多标記為比特币 L2 的鍊架構下似乎是不可能的。

事實上，比特币生态系統中“L2”一詞的使用相對寬松，這意味着許多标記為 L2 的網絡實際上更接近以太坊社群通常的側鍊。這種寬泛的标簽可能會讓使用者在鍊之間進行各種安全權衡時更具挑戰性，特别是因為目前缺乏社群驅動的透明度來源，例如比特币 L2 的。此外，L2 網橋設計的變化也為攻擊開辟了新的表面積。橋接器曆來都是該領域最大規模黑客攻擊的目标，而比特币 L2 設計的相對新生意味着橋接器遠非無風險的嘗試。

然而，盡管存在技術挑戰，我們認為，在以太坊上的閃電網絡容量和 WBTC 水準停滞不前的情況下，比特币 L2 代表了該領域令人興奮的關鍵發展（見圖 3）。從曆史上看，當其他鍊上出現新的用例和其他創新時，BTC 持有者基本上被邊緣化，WBTC 是 DeFi 的主要通路載體，閃電網絡是低費用交易的主要手段。

Ordinals、BRC-20 和現在的 Runes 的出現以及人們的熱情表明，BTC 持有者确實有很大的需求，希望在鍊上使用 BTC 做更多事情，而不僅僅是“持有”它。我們認為，對這些解決方案的廣泛興趣反映了比特币社群渴望利用其持有的資産作為更完整的計算環境的一部分。重要的是，這些發展可能會進一步向最大的鍊上資本來源——比特币開放 DeFi 和其他區塊鍊進步。也就是說，随着安全和設計權衡變得更加清晰，我們預計還需要幾個月的時間才能明确出現長期上司者。

加密與傳統概述

（截至 4 月 25 日美國東部時間下午 4 點）

資料來源：彭博社

Coinbase 交易所和 CES 見解

備受期待的比特币減半對價格走勢影響不大。我們在活動開始前看到了比特币頭寸的一些去風險化，但人們擔心的抛售消息下跌從未成為現實。我們認為，這可能是因為定位已經被清理掉了。資金費率已跌至年初至今的最低水準附近，表明多頭倉位較少。 ETF 資金流也有所放緩，過去一周僅有 2800 萬美元流入該産品。交易員正在觀察市場是否能夠以較低的交易量維持目前的水準。如果可以的話，當我們進入春末夏初時，這可能被視為一個建設性的迹象。

Coinbase 平台交易量（美元）

Coinbase 平台上按資産劃分的交易量

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