近一個月以來，關于央行購買國債的話題備受市場關注，财政部和央行也相繼對此有了最新表态。
4月23日，财政部黨組理論學習中心組在《人民日報》發表文章稱，深化金融供給側結構性改革，必須強化财政與金融政策的協調配合。文章提及，中觀機制上，要加強财政與貨币政策、金融改革的協調配合，完善基礎貨币投放和貨币供應調控機制，支援在央行公開市場操作中逐漸增加國債買賣，充實貨币政策工具箱。
同日，央行相關負責人在答《金融時報》記者問的文章中指出，央行在二級市場開展國債買賣，可以作為一種流動性管理方式和貨币政策工具儲備。
業内人士認為，中央金融工作會議提出，“要充實貨币政策工具箱，在央行公開市場操作中逐漸增加國債買賣”，大陸國債市場規模已居全球第三，流動性明顯提高，這為央行在二級市場開展國債現券買賣操作提供了可能。同時，央行在二級市場購債，也有利于緩解後續特别國債、增發國債等供給壓力帶來的流動性壓力，并通過财政政策與貨币政策的結合，實作對實體經濟發展的有效推動。
“未來央行開展國債操作會是雙向的”
據《中華人民共和國中國人民銀行法》第四章第二十九條，中國人民銀行不得對政府财政透支，不得直接認購、包銷國債和其他政府債券。這是指央行不得在一級市場直接認購國債，但該條款并不排斥其在公開市場買賣國債。
前述法律第二十三條指出，中國人民銀行為執行貨币政策，可以在公開市場上買賣國債、其他政府債券和金融債券及外彙。即從法律制度安排來看，買賣國債可以成為公開市場操作的必要補充，現行制度也是允許的。
中信證券首席經濟學家明明對新華财經表示，“面臨大陸經濟面臨私人部門需求不足而地方債務壓力較高等問題，中央加杠杆勢在必行，今年财政部已明确将發行萬億級别的特别國債。然而，中央财政擴張會存在一些市場影響，一方面政府債發行多增勢必擡升國債利率，加大中央付息壓力，另一方面政府債融資擠壓私人部門融資空間，企業債發行空間可能會受限。”
“若央行選擇在二級市場購債，一方面緩解了國債大量發行所導緻的發行利率上行、擠壓信用債發行空間等問題，另一方面也透過财政支出的形式寬幅釋放了流動性，對實體經濟實作了支援作用。”明明進一步解釋道。
從全球角度來看，将購買國債作為基礎貨币投放的工具已經是國際慣例，如，美聯儲采用逆向歧視性拍賣的方式購買國債；日本央行不僅購買國債，甚至新增了私營部門金融資産的購買計劃；歐債危機爆發後，歐央行宣布購買資産支援債券和擔保債券，三個購買計劃中，歐央行的公共部門購買計劃規模最大、效果更顯著。
在大陸曆史上，央行直接購買國債的案例較少。1996年，面向14家商業銀行購買29億元國債以投放基礎貨币。2002-2003年，通過買賣國債調節流動性。2007年，财政部發行1.55萬億元特别國債成立中投公司，其中向農行定向發行1.35萬億元特别國債，央行利用賣彙獲得的1.35萬億人民币向農行購買了等值的特别國債。
據民生證券資料顯示，截至2024年2月，央行持有國債約1.52萬億元，占目前國債30.2萬億存量規模的5%，占比較小，且當中以特别國債為主，約1.35萬億元為2007年所發行的特别國債，後續2017、2022年購入的主要也是2007年特别國債到期續發的部分。若扣除1.35萬億特别國債，則央行從二級市場直接購入國債規模僅為1741億元。
民生證券固收首席分析師譚逸鳴對新華财經表示，大陸雖然允許央行在二級市場買斷式購入國債，但從實際情況看，央行操作整體較為謹慎，幾次購入國債主要是配合特别國債的發行，這當中便展現了财政和貨币政策的協同關聯。從中長期角度看，央行購買國債是貨币政策工具手段的擴充優化，也是與财政做好協調配合必然要求，但整個過程或是溫和漸近式的。
針對“大陸央行購買國債意味着‘量化寬松（QE）操作’即将開啟”的觀點，業内人士普遍認為，大陸央行購債不等同于QE，和财政赤字貨币化更有着本質不同。
還要看到，一些發達經濟體央行在正常貨币政策工具用盡情況下，被迫大規模單向買入國債來實作貨币政策目标，而大陸堅持實施正常的貨币政策，人民銀行買賣國債與這些央行的QE操作是截然不同的。
“不能簡單地通過購買國債與否來判定是否屬于QE。”中國民生銀行首席經濟學家溫彬表示，與西方國家QE、财政赤字貨币化的政策安排和邏輯不同，大陸以間接融資為主，信貸利率以前為央行制定的基準利率，若通過QE改變國債收益率曲線，曲線的變化不會直接影響信貸利率，未來将更多參照貸款市場報價利率（LPR）。
财政與貨币有效結合 大陸金融工具政策箱儲備充足
一般來說，财政政策與貨币政策應該各自運用其有效政策工具，為實作共同的宏觀經濟政策目标、穩住宏觀經濟大盤、保障民生、穩定就業作出貢獻，兩種政策既互相獨立又協調配合，才能取得良好的政策效應。
從大陸的實際情況看，積極的财政政策通過留抵退稅政策、發行地方專項債、對相關行業技術研發費用加計扣除的稅收激勵、穩定擴大政府和民間投資等手段，全力擴大國内需求，更加注重精準、可持續，在提質增效、結構調整方面發揮着重要的作用；而穩健的貨币政策以呵護流動性為主，總體适度，政策選擇上實行總量與結構調控相結合的模式。
前述人民銀行負責人表示，央行在二級市場開展國債買賣，可以作為一種流動性管理方式和貨币政策工具儲備。中央金融工作會議提出，“要充實貨币政策工具箱，在央行公開市場操作中逐漸增加國債買賣”，大陸國債市場規模已居全球第三，流動性明顯提高，這為央行在二級市場開展國債現券買賣操作提供了可能。
對于近期監管部門頻繁釋放購債表态的原因和落地節奏，結合特别國債或将于今年二季度發行，屆時可能會對資金面以及市場情緒形成一定的擾動，此舉有意對特别國債發行給予充分的流動性支援。
明明指出，“央行實施購買國債可能主要是維護資金面平穩運作，後續購債可能和财政部發行特别國債的時段重合，實作貨币和财政兩個管道的流動性釋放，并緩解政府債供給高峰對于銀行間流動性市場的沖擊。”
溫彬也表示，央行可能出于兩種目的買賣國債：一是調節貨币投放，以滿足經濟發展中貨币需求的增長，或吸收剩餘流動性；二是降低長端利率，壓縮期限溢價，以鼓勵中長期信貸投放或提振資産價格。
目前，市場流動性依然較為充裕，資金利率基本圍繞政策利率穩定運作，貨币政策工具箱内容豐富降準等數量型工具以及降息等價格型工具仍有較大的操作空間。同時，大陸貨币政策操作的原則是不搞大水漫灌和貨币超發，更多關注資産負債表健康和通脹預期。
對此，譚逸鳴稱，“目前降準空間雖仍有，但已愈發逼仄，而央行購債可以作為基礎貨币投放的管道，實作‘充實貨币政策工具箱’的作用。同時，在财政貨币協調配合的背景下，從今年起拟連續幾年發行超長期特别國債的背景下，後續央行購買國債可以更好地與财政配合。”
“未來在央行參與國債交易過程當中，獨立的中央銀行财務預算管理制度也會繼續實行，在财政和中央銀行兩個‘錢袋子’之間建起‘防火牆’。”明明補充道。
談及央行購債的影響，譚逸鳴表示，“如果央行加大特别國債的購買，将削弱國債對于供給端和流動性的沖擊，且财政貨币配合之下，後續降息仍可期，整體利好債市。但階段性來看，在基本面資料有邊際改善、資金‘防空轉’要求、機構負債端承壓等因素影響下，債市波動率或有所提升。”
市場人士普遍認為，央行将購買國債納入正常工具箱，能在一定程度上起到替代其他基礎貨币投放工具的作用，但對基礎貨币及廣義貨币供應擴張的效果需要綜合評估。短期内，可能需要考慮貨币政策對内保持物價穩定、對外保持匯率在合理波動區間的制約。從中長期看，對于協調财政和貨币政策、平滑貨币政策操作，以及對國債市場長期發展都有一定益處。
來源：新華财經，作者：王菁、董道勇、翟卓，原文标題：《央行買國債不是QE 更不是财政赤字貨币化》。
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