這幾年備受市場矚目的投資新秀——基金經理陳金偉，于2023年4月加盟鵬華基金，開啟新的投資征程，目前管理鵬華優質治理混合以及鵬華産業精選混合。
今天我們邀請到基金經理陳金偉和大家詳細介紹他的投資架構、市場觀點以及投資政策。
“541”投資體系
如果用一句話概括我的投資風格，最貼切的莫過于“低估值成長投資”。在我看來，好公司、低估值、高景氣是投資中的“不可能三角”，不同投資者就是在這三個要素之間去配置設定權重。比如，如果強調企業家精神和優質資産，就會将較多權重給到好公司；深度價值基金經理比較強調低估值；而擅長景氣度、賽道或者産業趨勢投資的基金經理則可能會将産業趨勢放在比較靠前的位置。從我個人的角度，如果有100分，我會将50分給到好公司，40分給到低估值，10分給到高景氣。
首先，我是成長股投資，但我對成長的定義更多基于經營狀态視角，即賺了錢之後用來擴張就是成長股，而賺了錢之後用來分紅就是價值股。是以，我們對好公司的定義并不局限于核心資産，隻要治理結構完善、對小股東友好、在細分行業具有競争力，且行業天花闆尚未見頂的公司，都屬于我們定義的好公司。
其次，我比較強調低估值，會給予40%的權重，僅次于好公司。估值的重要性在于即使判斷出現失誤，損失也是有限的，而高估值意味着苛刻的假設，這些假設長時間來看未必能夠實作，尤其時間越長，看錯的可能性就越大。是以，看重估值表示我們認識到了自身研究的局限性，接受自己的不完美。
再次，我們認同産業趨勢和景氣度，并給予10%的權重，但在這三個要素中排名相對靠後。因為我認為産業趨勢的價值在于增量市場空間，投成長股就是投資一種擴張的狀态，在行業需求有增長的情況下，企業才容易實作擴張。但要強調的是，産業趨勢确定不等于公司确定，越是确定的産業趨勢，越有可能帶來确定的供給增加，反而會沖擊投資标的的确定性，是以我們将産業趨勢放在相對靠後的位置。
我們的投資政策也存在一定局限性。
第一，我們的産品包含兩個假設：1）世界會越來越好；2）資本市場長期會反映企業内在價值。這兩個假設我們不去質疑，基于這兩個假設帶來的短期波動我們也不試圖去避免，永遠都在尋找機會，永遠保持樂觀态度，并将這種樂觀反映在持倉中。因為我們認為，長期來看持有權益資産好于持有現金，除了在極端情況下，我們很少進行倉位擇時。
第二，我們認為紅利類資産和成長類資産的回報來源不同，由于宏觀假設并非我們決策鍊條上最重要的一環，現階段我們還不具備駕馭不同收益來源的資産的能力，是以目前的政策不包含紅利類和深度價值類資産。
站在新起點，挖掘新成長
目前市場一緻預期認為，微盤股存在巨大泡沫，似乎中小市值風格已經失效，但我們并不認同這個觀點。與其他指數不同，微盤股指數編制采用日調方式，在全市場篩選市值最小的400家公司，隻要這400家公司上漲，第二天就會被調出指數。是以，微盤股指數總是呈現出單邊上漲狀态，是因為A股整體動量效應不強。如果進一步研究微盤股指數成份股，可以發現并沒有出現明顯的市值中樞上移。或許這些公司中大多數沒有投資價值，是以我們并非系統性看好小盤因子，但是因為市場中中小盤股票有三四千隻，我們認為其中極少一部分公司可能是未來一段時間尋找超額收益的重要來源。
過去幾年，由于量化基金的推升，微盤股出現無差異的系統性上漲，而今年年初的微盤股暴跌正好給基本面投資者提供了通過基本面驅動的投資機會。基于目前的宏觀環境，無論是從自下而上還是自上而下視角，我們能夠看到的有限增長（無論是景氣的行業還是增長的公司）目前仍然多數來自于利基市場。我們當下看好消費、醫藥和制造業（含锂電、制造業出海等）中自下而上選出的中小盤公司，下面着重以消費為例進行展開。
三大趨勢孕育消費投資新機
目前市場對于消費比較悲觀，悲觀的來源在于大家認為消費是一個順周期的行業。但實際上，我們體感的經濟往往來自于資産價格。以房價對消費的影響為例，房價上漲既有“财富效應”，又有“擠出效應”。前者是指房價上漲會提升居民的資産價值，進而促進居民消費。後者是指房價的上漲會增加居民的購房和租房支出，進而拖累居民的消費能力。無論是從國外，還是中國的資料來看，對于有房群體或者中産以上群體而言，資産價格下跌确實會壓制消費傾向。但另一方面，消費還具有擠出效應，如果資産價格下跌，某種程度上會減輕更多群體的生活負擔。是以，我們體感的經濟不好更多反映的是資産價格概念，但實際上更多群體的消費意願并不差。
這幾年“消費降級”時常被提及，但在我看來很多所謂的“消費降級”是由于供應鍊或管道創新，讓消費者能夠以更低價格買到更高品質的商品，一些宏觀及中觀資料對此已有驗證。同時，我認為成本效益消費還會重塑整個産業鍊的價值，進而産生新的投資機會。比如，過往我們不太看好一些原本做代工業務或者制造業務卻想投資自主品牌的公司。因為代工企業的文化相對務實、講究及時回報和及時響應，但消費品公司投入産出比的時間是錯配的，且存在很大的不确定性，是以文化上并不比對。但這兩年成本效益消費和此前品牌消費的最大差別在于，品牌消費是三分産品、七分體驗的過程，而成本效益消費是七分産品、三分體驗的過程，并不是這些代工企業本身做品牌的能力變強了，而是因為成本效益消費的偏好，在弱化這些公司原有短闆的同時，突出了它提供高品質産品能力的長闆。是以，這兩年很多非典型消費品公司脫穎而出。
第二，我們關注老齡化帶來的消費投資機會。從新生兒數量來看，1962年到1963年之後經曆了十幾年的嬰兒潮，這批人在最近幾年逐漸達到60歲。未來十年，中國60歲以上人口大概增長80%左右，對應6%-7%的年化增長。（資料來源: 公開資料、Ageclub、國家統計局）如果消費基本盤是人口基數，那麼老齡化相關消費品的年化增長在此基礎上至少增加6%-7%。去年天貓雙11資料也顯示，老齡化相關産品，例如保健品、家用醫療器械、适老家居等，能夠實作大兩位數增長。并且，由于這一批退休老人的整體受教育程度以及年輕時所享受的物質豐富程度要高于以前的老年群體，是以他們很有可能形成品牌意識，這裡面會不斷湧現出新的投資機會。
第三，我們對消費品出海整體上保持謹慎樂觀的态度。目前消費品出海也存在一些機會，主要包含兩方面，一方面是出口到歐美國家，另一方面是出口到亞非拉。大家很喜歡引用日本消費品出海的例子，但我認為中國的情況和日本有所不同，日本從一開始就實施國際化戰略，而中國企業現在才開始往這個方向進行嘗試。是以，從文化認同角度，我認為歐美出海路線帶給我們的更多是偏利基市場的投資機會。而消費品出口到亞非拉則會受限于一個國家的GDP或者人口基數，比如非洲十幾億人口，但人均GDP非常低，東南亞人均GDP不低，但總人口僅6-7億。這個例子能夠說明為什麼我們要在小市值公司中挖掘機會，因為出海也難以支撐大量大市值公司去實作顯著增長，但我們能夠找到利基市場、利基區域或者利基産品，而小市值公司往往是這些産品的受益者。
醫藥存在系統性投資機會
第二個看好的方向是醫藥。從醫藥行業長期盈利能力、曆史上收入、利潤從來沒有下滑的公司比例來看，醫藥行業都位列第一。因為在我看來，醫藥的超額收益來自于兩點：第一，醫藥本身是一個委托代理模型，支付方和使用方分離，但凡是這種委托代理模型的商業模式都有超額收益；第二，很多醫藥公司承擔了創新風險，理應享受超額收益。
第二，供需兩端皆具備成長性。一方面，生命科學技術的進步，是醫藥行業供給端最長期、最底層的成長邏輯。另一方面，老齡化加速，上世紀嬰兒潮人口邁入60歲，醫療需求大幅提升。
第三，國家醫保基金是醫療支付主體之一，展望未來10年，醫保支付能力無需擔憂。與此同時，院外市場不受醫保限制。
整體上看，醫藥行業相對于其他行業天然比較“高貴”，且現在醫藥行業整體估值要低于其他成長行業，是以我認為醫藥存在系統性投資機會。
制造業有望迎來使用率提升
第三個看好制造業的投資機會，包括锂電和制造業出海。以锂電為例，代表锂電企業真實資本開支情況的合同負債從去年一季度就已經開始回落。當這個行業産能過剩時，它的二階導已經轉負一年了。今年上半年來看，锂電行業仍處在産能使用率低點，可能仍存在降價壓力，但産能擴張斜率顯著放緩，下半年将有希望看到電池、六氟、負極、三元等環節産品使用率的提升。
風險提示如下
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投資有風險，投資需謹慎。公開募集證券投資基金（以下簡稱“基金”）是一種長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個别風險。基金不同于銀行儲蓄等能夠提供固定收益預期的金融工具，當您購買基金産品時，既可能按持有份額分享基金投資所産生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。
您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金産品資料概要等産品法律檔案和本風險揭示書，充分認識本基金的風險收益特征和産品特性，認真考慮本基金存在的各項風險因素，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資産狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解産品情況及銷售适當性意見的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策。根據有關法律法規，基金管理人鵬華基金管理有限公司和本基金相關銷售機構做出如下風險揭示：一、依據投資對象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨币市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金将獲得不同的收益預期，也将承擔的風險也越大。二、基金在投資運作過程中可能面臨各種風險，既包括市場風險，也包括基金自身的管理風險、技術風險和合規風險等。巨額贖回風險是開放式基金所特有的一種風險，即當單個開放日基金的淨贖回申請超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監會規定的特殊産品除外）時，您将可能無法及時贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項可能延緩支付。三、您應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的差別。定期定額投資是引導投資者進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式，但并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理财方式。四、特殊類型産品風險揭示：1. 如果您購買的産品為養老目标基金，産品“養老”的名稱不代表收益保障或其他任何形式的收益承諾，産品不保本，可能發生虧損。請您仔細閱讀專門風險揭示書，确認了解産品特征。2. 如果您購買的産品為貨币市場基金，購買貨币市場基金并不等于将資金作為存款存放在銀行或者存款類金融機構，基金管理人不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。請您仔細閱讀基金招募說明書“風險揭示”章節，确認了解貨币市場基金的特定風險。3. 如果您購買的産品為基金中基金，産品主要投資公開募集證券投資基金，具有與标的基金相似的風險收益特征，如果産品采用絕對收益政策且采用絕對收益的業績比較基準，基金的業績比較基準是基金投資力争實作的收益目标，并不代表基金一定實作該業績比較基準收益。請您仔細閱讀專門風險揭示書，确認了解産品特征。4. 如果您購買的産品為管理人中管理基金，基金管理人将基金資産劃分為兩個及以上資産單元，委托兩個及以上第三方資産管理機構擔任投資顧問，為特定資産單元提供投資建議,則投資該産品需承擔委托投資顧問方式帶來的特定風險，例如投資顧問不按照約定提供投資建議的風險，投資顧問不再符合聘請條件需要變更的風險等。請您仔細閱讀專門風險揭示書，确認了解産品特征。5. 如果您購買的産品為指數型基金，産品被動跟蹤标的指數，則需承擔指數化投資的特定風險，包括标的指數回報與股票市場平均回報偏離的風險、标的指數波動的風險、基金投資組合回報與标的指數回報偏離的風險、标的指數變更的風險等。如果您購買的指數基金為指數增強型基金，基金可實施指數增強投資政策，即在被動跟蹤指數的基礎上進行優化調整，以期獲得超越指數的投資回報，但指數增強政策的實施結果仍然存在一定的不确定性，其投資收益率可能高于指數收益率但也有可能低于指數收益率。如果您購買的産品為交易型開放式指數基金，除需承擔上述指數型基金的特定風險以外，還可能面臨基金份額二級市場交易價格折溢價的風險、基金份額參考淨值（IOPV）決策和IOPV計算錯誤的風險、基金退市風險，投資者申購、贖回失敗風險、基金份額贖回對價的變現風險、第三方服務機構風險等。請您仔細閱讀基金招募說明書“風險揭示”章節，确認了解指數化投資的特定風險。6.如果您購買的産品投資于境外證券，除了需要承擔與境内證券投資基金類似的市場波動風險等一般投資風險之外，基金還面臨匯率風險等境外證券市場投資所面臨的特别投資風險。如果您購買的産品通過内地與香港股票互聯互通機制（“港股通機制”）投資于香港市場股票，還會面臨港股通機制下因投資環境、投資标的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，包括港股市場股價波動較大的風險（港股市場實行T+0回轉交易，且對個股不設漲跌幅限制，可能加劇股價波動）、港股通機制下交易日不連貫可能帶來的風險（内地開市香港休市時，港股通不能正常交易，港股不能及時賣出，可能帶來一定的流動性風險）等。請您仔細閱讀基金招募說明書“風險揭示”章節，确認了解投資境外證券市場投資的特定風險。7. 如果您購買的産品以定期開放方式運作，或者封閉運作一段期間後轉為開放式運作，或者基金合同約定了基金份額最短持有期限，且在封閉期或最短持有期内不上市交易，則在封閉期或者最短持有期限内，您将面臨因不能贖回、轉換轉出或賣出基金份額而出現的流動性限制。請您仔細閱讀招募說明書“基金份額的申購與贖回”及“風險揭示”等章節，确認了解基金運作方式引起的流動性限制。8. 如果您購買的産品約定了基金合同自動終止條款，如連續若幹個工作日出現基金份額持有人數量不滿200人或者基金資産淨值低于5000萬元情形時，基金管理人應當終止基金合同，無需召開基金份額持有人大，您購買該基金後，可能面臨基金合同自動終止風險。請您仔細閱讀招募說明書“風險揭示”章節，确認了解基金合同自動終止的特定風險。9. 如果您購買的産品約定了基金暫停運作條款，即出現基金合同約定情形時，基金管理人可以決定暫停基金運作，基金暫停運作期間，經基金管理人與基金托管人協商一緻，可以決定終止基金合同，報中國證監會備案并公告，無須召開基金份額持有人大會。則您購買該基金後，可能面臨基金暫停運作直至基金合同終止的風險。請您仔細閱讀招募說明書“基金合同的生效”與“風險揭示”章節，确認了解基金暫停運作的特定風險。10. 如果您購買的産品是發起式基金，則在基金合同生效日的三年對應日，若基金資産淨值低于兩億元，基金合同将自動終止，是以，您購買該基金後，可能面臨基金合同自動終止風險。發起式基金是指，基金管理人在募集基金時，使用公司股東資金、公司固有資金、公司進階管理人員或者基金經理等人員資金認購基金的金額不少于一千萬元人民币，且持有期限不少于三年。請您仔細閱讀招募說明書“基金合同的生效”、“風險揭示”章節，确認了解基金合同自動終止的特定風險。五、基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資産，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業績及其淨值高低并不預示其未來業績表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成對本基金業績表現的保證。基金管理人鵬華基金管理有限公司和本基金相關銷售機構提醒您基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策後，基金營運狀況與基金淨值變化引緻的投資風險，由您自行負擔。基金管理人、基金托管人、基金銷售機構及相關機構不對基金投資收益做出任何承諾或保證。六、本基金由基金管理人依照有關法律法規及約定申請募集，并經中國證券監督管理委員會（以下簡稱“中國證監會”）許可注冊。本基金的基金合同、基金招募說明書和基金産品資料概要已認證中國證監會基金電子披露網站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）和基金管理人網站（www.phfund.com）進行了公開披露。中國證監會對本基金的注冊，并不表明其對本基金的投資價值、市場前景和收益作出實質性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒有風險。