今年基本面投資峰會，鵬華量化及衍生品投資部總經理蘇俊傑作了以《擁抱紅利時代，掘金新質生産力》為主題的分享，為投資者解讀行業變化、剖析量化和指數投資機遇。作為深耕量化和指數投資多年的實力健将，蘇俊傑賦予了自己和團隊“指數系統化投資解決方案的提供者”的角色。今天讓我們深入了解基金經理蘇俊傑在投資過程中的經驗與洞察。
市場觀點與投資機會展望
從宏觀角度看，目前市場仍處在非常弱的宏觀狀态中。從資料看，制造業的PMI處于收縮區間，總量偏弱。但主流的寬基指數保持了相對較平穩的走勢，像服務業的PMI、消費、出海出口增速的名額，在結構上展現出亮點，但仍然改變不了宏觀偏弱的格局，主要受制于地産短期仍拖累經濟，地産下行幅度和速度仍較快。地産作為支柱産業對國民經濟貢獻有着重要的作用，不管是絕對額還是相對額，對未來都有拖累。
剛結束的兩會有幾個重要的關注點。首先是财政力度和增長目标，包括GDP增速和财政預算。現在要關注的是中央經濟工作會議提及但未落地的具體方向，“提振新能源汽車、電子産品等大宗消費”，“促進民營企業發展壯大”，“加快全國統一大市場建設”，“支援關鍵核心技術攻關、新型基礎設施、節能減排降碳”。政府高度重視政策的推出節奏，可能想要形成集中力量引導預期，兩會前後已有的政策可能會加快落地。像一千億元的住房支援貸款，以及1月建立的房地産融資協調機制帶來的短期信貸投放，還有5000億的PSL也已經落地，後續會繼續迎來擴容，還有大規模裝置以舊換新。在大的環境下，政策方向的落地是未來階段alpha的重要來源。
基于弱宏觀的現實，未來貨币政策具有非常大的空間，會延續政策寬松的主基調，成為未來一兩年市場指數級别擡升、風格趨勢延續的基本假設。今年交替使用降息降準，包括50BP降準和25BP的超預期下調，未來還會有一定的空間。
海外漸入降息周期。美聯儲表态中性偏鷹拉回過度寬松預期，今年仍然會是降息周期的開始，有三次75BP的降息。對于國内政策也會給予更大的空間。從宏觀上來，國内和海外都給國内指數級别的機會和風格趨勢奠定了基礎。
新資金注入，市場活躍度提升
今年年初至今市場不平靜，波動大，1-2月出現了一輪因流動性危機導緻的急速下跌，起因是結構性産品臨近敲入狀态而産生虹吸效應。我們在2950點的時候就提示，這個市場如果達到2850的區間，可能會引發雪崩式的系統性風險，由于内外部悲觀的預期，市場挪到了2850點之後就開始出現急下跌，起因像雪球這種的結構化産品出現了敲入“搶跑”，跟當年熔斷類似，造成估值期貨貼水的擴大，引發了微盤的流動性危機，因為量化政策會采取平倉去鎖定收益，在現貨端積累了賣出壓力。尤其是在量化私募，偏微盤股的風格直接影響到了微盤股的流動性，形成了正回報，不斷地下跌，不斷地敲入，不斷地敲入平倉，最終出現了非常大的多頭清盤的壓力，包括DMA、中性政策平倉，微盤股加速調整，以量化為代表的多頭産品面臨淨值壓力。
直到2月初，新資金進入，為市場提供流動性，從滬深300、上證50開始，到中證500、中證1000、中證2000，逐漸地把市場情緒恢複到正常的狀态。這段時間整個市場情緒恢複得不錯，年初以來寬基ETF流入的規模已經接近5000億，主要是以滬深300為主，包括一部分中證500，中證1000、中證2000，有效地緩解了流動性的危機。同時，北向資金從淨流出轉為淨流入，結束了接近一年的規模大、持續性強的淨流出，從1月下旬開始持續流入，并且2月下旬顯著提速，最近一個星期有300億的淨流入。流動性回來以後，資金持續接續，包括外資的回補以及其他流動性支援。
還有市場自發地參與主體，包括前期的踏空資金，風險偏好較高的兩融資金、遊資都在迅速地回流。底部反彈以後，市場漲幅不小，A股平均股價上漲24%，這個反彈幅度在曆次流動性恢複後第一個階段不算小。從情緒恢複方面和籌碼結構情況來看，在場外還是有大量的資金，後續潛在的增量來自場内底倉位絕對收益踏空資金。而此前受到流動性影響的私募倉位逐漸回補，但目前倉位76%仍然處于曆史極低區間。A股市場多項名額顯著改善：伴随着國内股市的交易秩序逐漸恢複，成交量顯著放大。這個流動性是市場信心和風險偏好的最重要名額。這一輪量化受到了監管的限制，2月6日，證監會明确要求未來不允許新增融券出借的規模。量化交易某種程度上受到限制，融券又受到了一定的限制，市場仍然在近期維持了萬億以上的流動性，資金的博弈和籌碼的交換活躍，有底部的資金在贖回，有兌現浮盈的狀态，但是萬億級别的成交量說明場外資金對市場呈現出中長期樂觀的狀态。
站在目前時點，我們自己研發的Building Blocks模型預測主要寬基指數在未來有望取得15%甚至更高正收益，估值修複成為主要收益來源。分解看，估值修複會貢獻超過10%，盈利增長會貢獻5%，還不包括情緒、風險溢價提升。從曆史上看，這個預測模型在滬深300上預測作用良好，2018年1月預測滬深300指數收益20%，實際漲了25%，2019年預測22%，實際漲了26%。（資料來源：Wind）模型能夠較好地拟合市場估值和盈利修複的狀态，尤其是在重要拐點位置附近。站在目前時點，指數級别非常值得大家重視。
指數産品矩陣豐富，兼顧标準化與特色化
第二，量化産品體系及ETF思路。我們打造了指數系統化投資解決方案的提供者角色，從業務線的布局分為兩塊，一是主動量化，包括純的主動量化和指數增強；二是被動指數。從條線的劃分上，指數增強和主動量化劃分為主動指數化投資，被動這塊有寬基、港股/美股、大消費、高端制造、科技、新能源、周期、金融/地産，我們緻力于為客戶打造全面、全方位投資A股的貨架，可以找到各種各樣的指數化工具，幫助大家完成對于權益大資産品類的投資目标和投資解決方案。在寬基裡面除了主流的規模指數寬基以外，我們還有科創100，這是我們去年拿到的重磅品種，美股裡面有道瓊斯ETF指數，消費裡面的酒和中藥是比較特色的品種，高端制造的國防ETF是流動性活躍的品種，科技裡面的半導體、傳媒、智智能網聯汽車，新能源的光伏、碳中和，周期的有色化工、油氣，金融/地産布局得更全。
我們在主動量化布局了alpha+beta，指增闆塊和混合資産、多政策。公募還是集中在alpha和beta，指增針對于300、中證500、中證800、中證1000、國證2000、科創50都有指數增強的産品，中證1000增強還有跟社保的合作。主動量化有量化先鋒和智投800。混合資産裡面做了兩個量化固收+的産品，一是中證800增強，二是科創100。
兼具“穩定價值”與“景氣成長”
再分享一下ETF交易思路。一是受益于市場風險偏好提升的小市值品種。從風格的角度，小市值風格和科技成長是仍被低估的方向，油氣是經曆了年初的大幅度波動後，這個方向具備超額收益潛力，修複空間較大。以杠杆資金為代表的市場風險偏好最近得到了一定的修複，但是修複仍然在進行中，未來有望延續。流動性沖擊之後，盡管A股平均上漲了24%，但是很多名額仍然沒有修複，很多指數仍然呈現出負收益的狀态。權重指數滬深300未來15%的收益，但是中證500、中證100、中證2000甚至達到兩位數的負收益，修複仍然進行，隻不過情緒恢複還需要時間。
我們最推薦的還是科創100這個拳頭的寬基産品，科創100彈性大、進攻性強，是底部區域布局修複行情的首選标的，會受益于小市值風格周期以及今年在科技成長方向上的掘金新質生産力方向。科創100聚焦的是在科創主題下六大戰略新興産業覆寫，包括醫藥生物、高端制造、新能源、新材料、節能環保這些戰略新興産業，同時權重相對均衡，市值偏小，在市場上所有寬基指數裡面，醫藥創新藥、醫藥器械占比較多，值得大家重視。在反彈的第一階段達到了超過30%以上的反彈收益，領跑所有寬基指數，我們認為在這樣的底部區域，它的反彈僅僅是第一個階段，未來修複空間非常大。
針對于這個産品，我們自研了基于ETF的量化擇時模型，分别在指數、寬基、行業單品上，在交易中提升勝率和賠率，融合了動量振蕩器和希爾伯特變化的複合技術名額，能夠在上面建構交易的模型。
ETF配置思路2：啞鈴型政策。啞鈴的兩端代表了兩個不同的投資思路和方向。對應的是不同投資邏輯，也對應不同的資金屬性。一端的穩定價值類，更适合風險偏好低、追求穩定回報的，比如說機構資金和險資；景氣成長類更适合追求高回報或者具備交易能力和有成長股投資偏好的資金，包括遊資、散戶和風險偏好較高的機構投資者，去博取Alpha的收益。
對待這個政策，在啞鈴兩端需要采用不同的配置思路：在紅利端，我們是偏類固收的配置思路，就是跌下來、便宜了、有成本效益、有股息率更高的時候買入，不鼓勵追高。穩定價值類是反轉政策，反轉政策做的是均值回歸，是逢低買入。是以在這個交易上面，可以逢低布局，去左側做一些交易。景氣成長類更強調投資的久期，放長看要找長坡厚雪，要拉長周期去承受波動，擷取超額收益。在這樣的配置思路下，我們也多相應的産品做選擇：比如在穩定價值類裡，國内有油氣、電信、道瓊斯（偏全球配置），在景氣成長類裡面，在醫藥、新興制造業、電子、AI，以及最近新質生産力都有相對應的産品。ETF上，我們推薦的穩定價值類裡面，左側布局的像證券龍頭、油氣、道瓊斯，是值得配置的方向；在景氣成長類裡，重點推薦科創100ETF（588220）。
科創100ETF的Slogan，叫“一鍵買入新質生産力”。在這個闆塊裡，它的多元、均衡，在新興産業上的布局，是所有寬基裡最優秀的之一，而且我們認為目前或優于科創50。在成長股的邏輯小市值因子在成長股裡面，長期來看超額收益顯著，科創100在市值的傾向性上相對于50優勢明顯。
證券龍頭是典型的左側配置思路，現在證券龍頭更多偏左側、偏反轉交易的穩定的價值類産品。油氣ETF——資源類的品種在美國降息周期開啟的過程中要重視。道瓊斯則是投資美股是不可或缺的全球化配置品種。
拟上市的電信主題ETF也是全市場第一支兼具穩定價值和景氣成長的品種，自帶啞鈴政策，裡面包括三大營運商，光子產品各占半壁江山。三大營運商是偏低估值、高分紅的防禦闆塊；是以它自帶啞鈴闆塊，是一個重點、熱門、國家支援的主題，我們會在4月初推出這個品種進行上市交易。
風險提示如下
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