今年基本面投资峰会，鹏华量化及衍生品投资部总经理苏俊杰作了以《拥抱红利时代，掘金新质生产力》为主题的分享，为投资者解读行业变化、剖析量化和指数投资机遇。作为深耕量化和指数投资多年的实力健将，苏俊杰赋予了自己和团队“指数系统化投资解决方案的提供者”的角色。今天让我们深入了解基金经理苏俊杰在投资过程中的经验与洞察。
市场观点与投资机会展望
从宏观角度看，目前市场仍处在非常弱的宏观状态中。从数据看，制造业的PMI处于收缩区间，总量偏弱。但主流的宽基指数保持了相对较平稳的走势，像服务业的PMI、消费、出海出口增速的指标，在结构上体现出亮点，但仍然改变不了宏观偏弱的格局，主要受制于地产短期仍拖累经济，地产下行幅度和速度仍较快。地产作为支柱产业对国民经济贡献有着重要的作用，不管是绝对额还是相对额，对未来都有拖累。
刚结束的两会有几个重要的关注点。首先是财政力度和增长目标，包括GDP增速和财政预算。现在要关注的是中央经济工作会议提及但未落地的具体方向，“提振新能源汽车、电子产品等大宗消费”，“促进民营企业发展壮大”，“加快全国统一大市场建设”，“支持关键核心技术攻关、新型基础设施、节能减排降碳”。政府高度重视政策的推出节奏，可能想要形成集中力量引导预期，两会前后已有的政策可能会加快落地。像一千亿元的住房支持贷款，以及1月建立的房地产融资协调机制带来的短期信贷投放，还有5000亿的PSL也已经落地，后续会继续迎来扩容，还有大规模设备以旧换新。在大的环境下，政策方向的落地是未来阶段alpha的重要来源。
基于弱宏观的现实，未来货币政策具有非常大的空间，会延续政策宽松的主基调，成为未来一两年市场指数级别抬升、风格趋势延续的基本假设。今年交替使用降息降准，包括50BP降准和25BP的超预期下调，未来还会有一定的空间。
海外渐入降息周期。美联储表态中性偏鹰拉回过度宽松预期，今年仍然会是降息周期的开始，有三次75BP的降息。对于国内政策也会给予更大的空间。从宏观上来，国内和海外都给国内指数级别的机会和风格趋势奠定了基础。
新资金注入，市场活跃度提升
今年年初至今市场不平静，波动大，1-2月出现了一轮因流动性危机导致的急速下跌，起因是结构性产品临近敲入状态而产生虹吸效应。我们在2950点的时候就提示，这个市场如果达到2850的区间，可能会引发雪崩式的系统性风险，由于内外部悲观的预期，市场挪到了2850点之后就开始出现急下跌，起因像雪球这种的结构化产品出现了敲入“抢跑”，跟当年熔断类似，造成估值期货贴水的扩大，引发了微盘的流动性危机，因为量化策略会采取平仓去锁定收益，在现货端积累了卖出压力。尤其是在量化私募，偏微盘股的风格直接影响到了微盘股的流动性，形成了正反馈，不断地下跌，不断地敲入，不断地敲入平仓，最终出现了非常大的多头清盘的压力，包括DMA、中性策略平仓，微盘股加速调整，以量化为代表的多头产品面临净值压力。
直到2月初，新资金进入，为市场提供流动性，从沪深300、上证50开始，到中证500、中证1000、中证2000，逐步地把市场情绪恢复到正常的状态。这段时间整个市场情绪恢复得不错，年初以来宽基ETF流入的规模已经接近5000亿，主要是以沪深300为主，包括一部分中证500，中证1000、中证2000，有效地缓解了流动性的危机。同时，北向资金从净流出转为净流入，结束了接近一年的规模大、持续性强的净流出，从1月下旬开始持续流入，并且2月下旬显著提速，最近一个星期有300亿的净流入。流动性回来以后，资金持续接续，包括外资的回补以及其他流动性支持。
还有市场自发地参与主体，包括前期的踏空资金，风险偏好较高的两融资金、游资都在迅速地回流。底部反弹以后，市场涨幅不小，A股平均股价上涨24%，这个反弹幅度在历次流动性恢复后第一个阶段不算小。从情绪恢复方面和筹码结构情况来看，在场外还是有大量的资金，后续潜在的增量来自场内底仓位绝对收益踏空资金。而此前受到流动性影响的私募仓位逐渐回补，但目前仓位76%仍然处于历史极低区间。A股市场多项指标显著改善：伴随着国内股市的交易秩序逐渐恢复，成交量显著放大。这个流动性是市场信心和风险偏好的最重要指标。这一轮量化受到了监管的限制，2月6日，证监会明确要求未来不允许新增融券出借的规模。量化交易某种程度上受到限制，融券又受到了一定的约束，市场仍然在近期维持了万亿以上的流动性，资金的博弈和筹码的交换活跃，有底部的资金在赎回，有兑现浮盈的状态，但是万亿级别的成交量说明场外资金对市场呈现出中长期乐观的状态。
站在当前时点，我们自己研发的Building Blocks模型预测主要宽基指数在未来有望取得15%甚至更高正收益，估值修复成为主要收益来源。分解看，估值修复会贡献超过10%，盈利增长会贡献5%，还不包括情绪、风险溢价提升。从历史上看，这个预测模型在沪深300上预测作用良好，2018年1月预测沪深300指数收益20%，实际涨了25%，2019年预测22%，实际涨了26%。（数据来源：Wind）模型能够较好地拟合市场估值和盈利修复的状态，尤其是在重要拐点位置附近。站在当前时点，指数级别非常值得大家重视。
指数产品矩阵丰富，兼顾标准化与特色化
第二，量化产品体系及ETF思路。我们打造了指数系统化投资解决方案的提供者角色，从业务线的布局分为两块，一是主动量化，包括纯的主动量化和指数增强；二是被动指数。从条线的划分上，指数增强和主动量化划分为主动指数化投资，被动这块有宽基、港股/美股、大消费、高端制造、科技、新能源、周期、金融/地产，我们致力于为客户打造全面、全方位投资A股的货架，可以找到各种各样的指数化工具，帮助大家完成对于权益大资产品类的投资目标和投资解决方案。在宽基里面除了主流的规模指数宽基以外，我们还有科创100，这是我们去年拿到的重磅品种，美股里面有道琼斯ETF指数，消费里面的酒和中药是比较特色的品种，高端制造的国防ETF是流动性活跃的品种，科技里面的半导体、传媒、智智能网联汽车，新能源的光伏、碳中和，周期的有色化工、油气，金融/地产布局得更全。
我们在主动量化布局了alpha+beta，指增板块和混合资产、多策略。公募还是集中在alpha和beta，指增针对于300、中证500、中证800、中证1000、国证2000、科创50都有指数增强的产品，中证1000增强还有跟社保的合作。主动量化有量化先锋和智投800。混合资产里面做了两个量化固收+的产品，一是中证800增强，二是科创100。
兼具“稳定价值”与“景气成长”
再分享一下ETF交易思路。一是受益于市场风险偏好提升的小市值品种。从风格的角度，小市值风格和科技成长是仍被低估的方向，油气是经历了年初的大幅度波动后，这个方向具备超额收益潜力，修复空间较大。以杠杆资金为代表的市场风险偏好最近得到了一定的修复，但是修复仍然在进行中，未来有望延续。流动性冲击之后，尽管A股平均上涨了24%，但是很多指标仍然没有修复，很多指数仍然呈现出负收益的状态。权重指数沪深300未来15%的收益，但是中证500、中证100、中证2000甚至达到两位数的负收益，修复仍然进行，只不过情绪恢复还需要时间。
我们最推荐的还是科创100这个拳头的宽基产品，科创100弹性大、进攻性强，是底部区域布局修复行情的首选标的，会受益于小市值风格周期以及今年在科技成长方向上的掘金新质生产力方向。科创100聚焦的是在科创主题下六大战略新兴产业覆盖，包括医药生物、高端制造、新能源、新材料、节能环保这些战略新兴产业，同时权重相对均衡，市值偏小，在市场上所有宽基指数里面，医药创新药、医药器械占比较多，值得大家重视。在反弹的第一阶段达到了超过30%以上的反弹收益，领跑所有宽基指数，我们认为在这样的底部区域，它的反弹仅仅是第一个阶段，未来修复空间非常大。
针对于这个产品，我们自研了基于ETF的量化择时模型，分别在指数、宽基、行业单品上，在交易中提升胜率和赔率，融合了动量振荡器和希尔伯特变化的复合技术指标，能够在上面构建交易的模型。
ETF配置思路2：哑铃型策略。哑铃的两端代表了两个不同的投资思路和方向。对应的是不同投资逻辑，也对应不同的资金属性。一端的稳定价值类，更适合风险偏好低、追求稳定回报的，比如说机构资金和险资；景气成长类更适合追求高回报或者具备交易能力和有成长股投资偏好的资金，包括游资、散户和风险偏好较高的机构投资者，去博取Alpha的收益。
对待这个策略，在哑铃两端需要采用不同的配置思路：在红利端，我们是偏类固收的配置思路，就是跌下来、便宜了、有性价比、有股息率更高的时候买入，不鼓励追高。稳定价值类是反转策略，反转策略做的是均值回归，是逢低买入。所以在这个交易上面，可以逢低布局，去左侧做一些交易。景气成长类更强调投资的久期，放长看要找长坡厚雪，要拉长周期去承受波动，获取超额收益。在这样的配置思路下，我们也多相应的产品做选择：比如在稳定价值类里，国内有油气、电信、道琼斯（偏全球配置），在景气成长类里面，在医药、新兴制造业、电子、AI，以及最近新质生产力都有相对应的产品。ETF上，我们推荐的稳定价值类里面，左侧布局的像证券龙头、油气、道琼斯，是值得配置的方向；在景气成长类里，重点推荐科创100ETF（588220）。
科创100ETF的Slogan，叫“一键买入新质生产力”。在这个板块里，它的多元、均衡，在新兴产业上的布局，是所有宽基里最优秀的之一，而且我们认为目前或优于科创50。在成长股的逻辑小市值因子在成长股里面，长期来看超额收益显著，科创100在市值的倾向性上相对于50优势明显。
证券龙头是典型的左侧配置思路，现在证券龙头更多偏左侧、偏反转交易的稳定的价值类产品。油气ETF——资源类的品种在美国降息周期开启的过程中要重视。道琼斯则是投资美股是不可或缺的全球化配置品种。
拟上市的电信主题ETF也是全市场第一支兼具稳定价值和景气成长的品种，自带哑铃策略，里面包括三大运营商，光模块各占半壁江山。三大运营商是偏低估值、高分红的防御板块；所以它自带哑铃板块，是一个重点、热门、国家支持的主题，我们会在4月初推出这个品种进行上市交易。
风险提示如下
尊敬的投资者：
投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解货币市场基金的特定风险。3. 如果您购买的产品为基金中基金，产品主要投资公开募集证券投资基金，具有与标的基金相似的风险收益特征，如果产品采用绝对收益策略且采用绝对收益的业绩比较基准，基金的业绩比较基准是基金投资力争实现的收益目标，并不代表基金一定实现该业绩比较基准收益。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。4. 如果您购买的产品为管理人中管理基金，基金管理人将基金资产划分为两个及以上资产单元，委托两个及以上第三方资产管理机构担任投资顾问，为特定资产单元提供投资建议,则投资该产品需承担委托投资顾问方式带来的特定风险，例如投资顾问不按照约定提供投资建议的风险，投资顾问不再符合聘请条件需要变更的风险等。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。5. 如果您购买的产品为指数型基金，产品被动跟踪标的指数，则需承担指数化投资的特定风险，包括标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险等。如果您购买的指数基金为指数增强型基金，基金可实施指数增强投资策略，即在被动跟踪指数的基础上进行优化调整，以期获得超越指数的投资回报，但指数增强策略的实施结果仍然存在一定的不确定性，其投资收益率可能高于指数收益率但也有可能低于指数收益率。如果您购买的产品为交易型开放式指数基金，除需承担上述指数型基金的特定风险以外，还可能面临基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、基金份额参考净值（IOPV）决策和IOPV计算错误的风险、基金退市风险，投资者申购、赎回失败风险、基金份额赎回对价的变现风险、第三方服务机构风险等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解指数化投资的特定风险。6.如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。如果您购买的产品通过内地与香港股票互联互通机制（“港股通机制”）投资于香港市场股票，还会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，可能加剧股价波动）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（内地开市香港休市时，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解投资境外证券市场投资的特定风险。7. 如果您购买的产品以定期开放方式运作，或者封闭运作一段期间后转为开放式运作，或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，且在封闭期或最短持有期内不上市交易，则在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回、转换转出或卖出基金份额而出现的流动性约束。请您仔细阅读招募说明书“基金份额的申购与赎回”及“风险揭示”等章节，确认了解基金运作方式引起的流动性约束。8. 如果您购买的产品约定了基金合同自动终止条款，如连续若干个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形时，基金管理人应当终止基金合同，无需召开基金份额持有人大，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。请您仔细阅读招募说明书“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。9. 如果您购买的产品约定了基金暂停运作条款，即出现基金合同约定情形时，基金管理人可以决定暂停基金运作，基金暂停运作期间，经基金管理人与基金托管人协商一致，可以决定终止基金合同，报中国证监会备案并公告，无须召开基金份额持有人大会。则您购买该基金后，可能面临基金暂停运作直至基金合同终止的风险。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”与“风险揭示”章节，确认了解基金暂停运作的特定风险。10. 如果您购买的产品是发起式基金，则在基金合同生效日的三年对应日，若基金资产净值低于两亿元，基金合同将自动终止，因此，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。发起式基金是指，基金管理人在募集基金时，使用公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员或者基金经理等人员资金认购基金的金额不少于一千万元人民币，且持有期限不少于三年。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”、“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、本基金由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）和基金管理人网站（www.phfund.com）进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。