公募中國研究組 | Cheryl
編輯、統籌 | Jamie
制作 | Jessica
丘棟榮起點很高，出道時即在彙豐晉信創造近四年2倍的業績，後在2018年攜冠軍之勢加入中庚基金後，他以一己之力撐起百億規模，是中庚的中流砥柱。
丘棟榮的核心理念是“低估值政策”，産品在低迷的市場尤其出彩。2021-2022市場風格轉變階段，他持續跑赢市場，此後卻面臨基金大幅回撤、管理規模持續縮水。
丘棟榮的十年，該如何評價呢？
反向而行
丘棟榮初露峥嵘始于2014年接手的彙豐晉信大盤A和彙豐晉信雙核政策A，經過三年半的管理，這兩隻基金以分别193.86%和111.85%的任職回報率讓後續曆任基金經理望塵莫及，也為丘棟榮攬下15項大獎，在資本市場聲名大振。其中彙豐晉信大盤A，至丘棟榮2018年4月卸任時在36隻同類普通股票型産品中排名第一。
2018年5月，丘棟榮跳槽中庚基金就任副總經理兼首席投資官，目前最新規模198.54億元，掌管着中庚基金250.44億元規模的近80%，并在2023年成為持股5%以上股東，是名副其實的中庚“舵手”。
加入中庚後丘棟榮先後發行5隻基金，包括獨立管理的中庚價值領航、中庚小盤價值、中庚價值品質一年持有、中庚港股通價值18個月封閉，以及與吳承根共同管理的中庚價值靈動靈活配置。
中庚基金不大，旗下隻有6隻基金，除中庚價值先鋒未涉及外，其餘5隻基金丘棟榮均參與。截至2024年4月15日，除處于封閉期的中庚港股通價值業績為負外，其餘4隻基金任職回報率在38.32%到110.51%之間，整體處于同類排名上遊。
丘棟榮核心理念是低估值政策，這是一條人迹罕至的路，亦意味着用反常識思維與市場預期博弈。
丘棟榮管理時間最長的中庚價值領航，2018年底在A股估值低位超配權益資産，2019年市場上漲時略微降低倉位控制風險；2020-2021年闆塊輪動、估值分化時期，降低對市場偏好的醫藥、消費、科技等行業配置，而對基本面風險下降的銀行、地産、保險等傳統低估值行業則逆勢買入；2023年港股全球墊底，而丘棟榮認為其中醞釀着風險回報比極佳的投資機會。
與市場主流背道而馳的投資方向，讓丘棟榮在2019-2020年結構性牛市跑輸指數，在全民基金潮中錯失業績爆發的機會，但在2021-2022市場風格轉變階段，丘棟榮掌管基金的年度收益率保持在-3.15%到65.15%之間，且回撤基本控制在20%以内，在一衆明星基金經理“塌房”時依然堅挺。
中庚價值領航，2019年、2020年回報為29.62%、26.67%，不如滬深300指數漲幅，但2021年、2022年滬深300指數回撤之際，回報為正，分别為31.94%、4.85%。
直到2023年，丘棟榮的“獨立行情”也不獨立了：在管5隻基金僅中庚小盤價值實作0.93%微漲，其餘全線飄綠，2023年合計虧損約6.9億。丘棟榮坦言：“在轉型、債務、地緣等充滿挑戰的背景下，經濟或市場非穩态，目前的權益資産面臨更高的不确定性。”
但他認為，悲觀因素以更高風險溢價補償展現，權益資産此時具有很強的右偏分布特征，是最值得承擔風險的大類資産。并且知行合一地保持權益資産高倉位運作，積極買入低估值成長股。
那麼，什麼是符合丘棟榮标準的低估值成長股？這要從他踐行十年的PB-ROE架構說起。
估值，成長，風險
丘棟榮曾透露自己的選股标準：同時滿足基本面低風險、低估值、可持續的高增長三大條件。這顯示出丘棟榮與傳統價值投資者的差別,更注重ROE的成長性，而非簡單追求低PB。
中庚價值領航2024年Q1十大重倉股，中國宏橋、綠葉制藥、中國海外發展和越秀地産PB均低于1，進入丘棟榮的重倉不意外。
值得關注的是PB達到6.21倍的賽騰股份進入重倉第二。進一步分析發現，該公司預計2023年歸母淨利潤同比增加105.22%到134.53%，銷售規模及部分産品毛利率均有上升，挖掘其高成本效益仍有空間，符合丘棟榮的選股邏輯。
将時間的坐标系拉長，可以還原更完整的PB-ROE投資體系。
公募中國研究組聚焦到丘棟榮4隻代表性個股上，從追跌中國宏橋、殺漲中國海洋石油、踩雷陽光城和美團的波段中，試圖厘清丘棟榮對于估值、風險和成長的認知邊界。
逢低加倉、逢高減持是低估值價值投資的底色。2021年，中國宏橋股價從高點回落，PB也下滑至0.75，丘棟榮買入并逐漸加倉，其後，中國宏橋長期位居丘棟榮組合重倉第一。2024年1月以來，随着有色行情突飛猛進，中國宏橋股價回升，丘棟榮趁勢套現。
當估值不再便宜時，果斷離場落袋為安，即使回望發現賣飛大牛股。自2021年Q4買入以來，中國海洋石油長期進入中庚價值領航和中庚價值品質前十重倉股，但在2023年Q2遭遇“一鍵清倉”。持有期間中國海洋石油股價翻倍上漲，清倉之後漲幅再超80%，斷舍離的丘棟榮，沒有賺到中國海洋石油最後一個銅闆。
丘棟榮在追求低估值過程中，也曾掉入價值陷阱。2020年Q2，基于對“地産風險降低，ROE具有持續性，而估值極低，所隐含的預期回報較高”的判斷，中庚價值領航和中庚小盤價值大舉建倉陽光城，随後遭遇單邊下跌，中庚價值領航依然持有至2021年Q4才賣出。當年12月底，陽光城暴雷，可謂是完整經曆這一輪暴跌。
面對波動行情，丘棟榮也會随着漲跌頻繁換手，近年的高光之作——對美團的波段操作就是個典型案例。2022年Q1，丘棟榮首次買入美團即買成中庚價值領航的第一持倉股，彼時美團股價一度跌到每股100港元以下，即便不是買在最底部，丘棟榮也踩準了黃金坑。三季度随着美團股價調整逢高減持，到四季度末近乎清倉。有人曾估算，2022年他的中庚價值領航在美團上賺了近2個億。
嘗到甜頭的丘棟榮，在2023年Q1再次買入美團，不過此後美團股價一路下跌，從一季度每股130港元到四季度每股74港元，抄底抄到了半山腰，這一次，丘棟榮無奈選擇割肉減持。不過，從2024年一季報中看來，美團仍在中庚價值領航、中庚價值品質1年持有、中庚港股通價值18個月封閉3隻基金的十大重倉股中，合計持倉4.6萬手，不排除進一步波段操作。
與市場認知的對抗是個極限拉扯的過程，十年老将也常敗走。但得益于風險分散的持倉，丘棟榮的複合收益率整體穩定，投資者體驗感較好。
失寵的機構寵兒
還在管理彙豐晉信雙核政策A時，丘棟榮就曾以最高94.1%的機構持有比例，被稱為“機構的寵兒”，這一機構追捧體質也持續到中庚價值領航和中庚小盤價值，兩隻基金的機構持有比例長期保持在50%以上。2021-2022低迷的市場中的亮眼業績，也吸引了不少散戶跟随，2023年Q1中庚港股通價值18個月封閉發行後，丘棟榮管理規模一度高達320.13億。
此外，多年來，丘棟榮管理費率1.5%領跑同行，2023一年就為中庚賺下2.78億管理費，這也側面映了丘棟榮的底氣與自信。
然而，在連續下跌的業績面前，投資者自然用腳投票。2023年，丘棟榮4隻基金的漲幅分别為0.94%、-0.31%、-3.84%、-5.69%、雖然仍跑赢滬深300的-11.38%以及主動股基的-14.1%，但顯然無法說服重視投資收益的機構，以及因曆史回報慕名而來的個人投資者。2023年丘棟榮遭到各方減持，中庚價值領航和中庚小盤價值機構持有比例雙雙跌破50%，“機構的寵兒”失寵了。
2024年2月，4隻基金更是創下30%以上的曆史最高回撤，疊加重倉的港股持續下跌，在最新出爐的季報中再次折戟。2024年Q1，丘棟榮管理規模已縮水近四成。
管理費率方面，2023年Q3以來，早期4隻基金管理費率已降到1.2%，新成立的中庚港股通價值18個月封閉則從0.25%下調至0.2%。
光環褪去以後，低估值價值投資者重新站到審判席前。寫下“山重水複非無路，柳暗終會再花明”的丘棟榮，眼下正面臨路在何方、花開幾時的難題，等待解答。
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