公募中国研究组 | Cheryl
编辑、统筹 | Jamie
制作 | Jessica
丘栋荣起点很高，出道时即在汇丰晋信创造近四年2倍的业绩，后在2018年携冠军之势加入中庚基金后，他以一己之力撑起百亿规模，是中庚的中流砥柱。
丘栋荣的核心理念是“低估值策略”，产品在熊市尤其出彩。2021-2022市场风格转变阶段，他持续跑赢市场，此后却面临基金大幅回撤、管理规模持续缩水。
丘栋荣的十年，该如何评价呢？
反向而行
丘栋荣初露峥嵘始于2014年接手的汇丰晋信大盘A和汇丰晋信双核策略A，经过三年半的管理，这两只基金以分别193.86%和111.85%的任职回报率让后续历任基金经理望尘莫及，也为丘栋荣揽下15项大奖，在资本市场声名大振。其中汇丰晋信大盘A，至丘栋荣2018年4月卸任时在36只同类普通股票型产品中排名第一。
2018年5月，丘栋荣跳槽中庚基金就任副总经理兼首席投资官，目前最新规模198.54亿元，掌管着中庚基金250.44亿元规模的近80%，并在2023年成为持股5%以上股东，是名副其实的中庚“舵手”。
加入中庚后丘栋荣先后发行5只基金，包括独立管理的中庚价值领航、中庚小盘价值、中庚价值品质一年持有、中庚港股通价值18个月封闭，以及与吴承根共同管理的中庚价值灵动灵活配置。
中庚基金不大，旗下只有6只基金，除中庚价值先锋未涉及外，其余5只基金丘栋荣均参与。截至2024年4月15日，除处于封闭期的中庚港股通价值业绩为负外，其余4只基金任职回报率在38.32%到110.51%之间，整体处于同类排名上游。
丘栋荣核心理念是低估值策略，这是一条人迹罕至的路，亦意味着用反常识思维与市场预期博弈。
丘栋荣管理时间最长的中庚价值领航，2018年底在A股估值低位超配权益资产，2019年市场上涨时略微降低仓位控制风险；2020-2021年板块轮动、估值分化时期，降低对市场偏好的医药、消费、科技等行业配置，而对基本面风险下降的银行、地产、保险等传统低估值行业则逆势买入；2023年港股全球垫底，而丘栋荣认为其中酝酿着风险回报比极佳的投资机会。
与市场主流背道而驰的投资方向，让丘栋荣在2019-2020年结构性牛市跑输指数，在全民基金潮中错失业绩爆发的机会，但在2021-2022市场风格转变阶段，丘栋荣掌管基金的年度收益率保持在-3.15%到65.15%之间，且回撤基本控制在20%以内，在一众明星基金经理“塌房”时依然坚挺。
中庚价值领航，2019年、2020年回报为29.62%、26.67%，不如沪深300指数涨幅，但2021年、2022年沪深300指数回撤之际，回报为正，分别为31.94%、4.85%。
直到2023年，丘栋荣的“独立行情”也不独立了：在管5只基金仅中庚小盘价值实现0.93%微涨，其余全线飘绿，2023年合计亏损约6.9亿。丘栋荣坦言：“在转型、债务、地缘等充满挑战的背景下，经济或市场非稳态，当前的权益资产面临更高的不确定性。”
但他认为，悲观因素以更高风险溢价补偿体现，权益资产此时具有很强的右偏分布特征，是最值得承担风险的大类资产。并且知行合一地保持权益资产高仓位运行，积极买入低估值成长股。
那么，什么是符合丘栋荣标准的低估值成长股？这要从他践行十年的PB-ROE框架说起。
估值，成长，风险
丘栋荣曾透露自己的选股标准：同时满足基本面低风险、低估值、可持续的高增长三大条件。这显示出丘栋荣与传统价值投资者的区别,更注重ROE的成长性，而非简单追求低PB。
中庚价值领航2024年Q1十大重仓股，中国宏桥、绿叶制药、中国海外发展和越秀地产PB均低于1，进入丘栋荣的重仓不意外。
值得关注的是PB达到6.21倍的赛腾股份进入重仓第二。进一步分析发现，该公司预计2023年归母净利润同比增加105.22%到134.53%，销售规模及部分产品毛利率均有上升，挖掘其高性价比仍有空间，符合丘栋荣的选股逻辑。
将时间的坐标系拉长，可以还原更完整的PB-ROE投资体系。
公募中国研究组聚焦到丘栋荣4只代表性个股上，从追跌中国宏桥、杀涨中国海洋石油、踩雷阳光城和美团的波段中，试图厘清丘栋荣对于估值、风险和成长的认知边界。
逢低加仓、逢高减持是低估值价值投资的底色。2021年，中国宏桥股价从高点回落，PB也下滑至0.75，丘栋荣买入并逐渐加仓，其后，中国宏桥长期位居丘栋荣组合重仓第一。2024年1月以来，随着有色行情突飞猛进，中国宏桥股价回升，丘栋荣趁势套现。
当估值不再便宜时，果断离场落袋为安，即使回望发现卖飞大牛股。自2021年Q4买入以来，中国海洋石油长期进入中庚价值领航和中庚价值品质前十重仓股，但在2023年Q2遭遇“一键清仓”。持有期间中国海洋石油股价翻倍上涨，清仓之后涨幅再超80%，断舍离的丘栋荣，没有赚到中国海洋石油最后一个铜板。
丘栋荣在追求低估值过程中，也曾掉入价值陷阱。2020年Q2，基于对“地产风险降低，ROE具有持续性，而估值极低，所隐含的预期回报较高”的判断，中庚价值领航和中庚小盘价值大举建仓阳光城，随后遭遇单边下跌，中庚价值领航依然持有至2021年Q4才卖出。当年12月底，阳光城暴雷，可谓是完整经历这一轮暴跌。
面对波动行情，丘栋荣也会随着涨跌频繁换手，近年的高光之作——对美团的波段操作就是个典型案例。2022年Q1，丘栋荣首次买入美团即买成中庚价值领航的第一持仓股，彼时美团股价一度跌到每股100港元以下，即便不是买在最底部，丘栋荣也踩准了黄金坑。三季度随着美团股价调整逢高减持，到四季度末近乎清仓。有人曾估算，2022年他的中庚价值领航在美团上赚了近2个亿。
尝到甜头的丘栋荣，在2023年Q1再次买入美团，不过此后美团股价一路下跌，从一季度每股130港元到四季度每股74港元，抄底抄到了半山腰，这一次，丘栋荣无奈选择割肉减持。不过，从2024年一季报中看来，美团仍在中庚价值领航、中庚价值品质1年持有、中庚港股通价值18个月封闭3只基金的十大重仓股中，合计持仓4.6万手，不排除进一步波段操作。
与市场认知的对抗是个极限拉扯的过程，十年老将也常败走。但得益于风险分散的持仓，丘栋荣的复合收益率整体稳定，投资者体验感较好。
失宠的机构宠儿
还在管理汇丰晋信双核策略A时，丘栋荣就曾以最高94.1%的机构持有比例，被称为“机构的宠儿”，这一机构追捧体质也持续到中庚价值领航和中庚小盘价值，两只基金的机构持有比例长期保持在50%以上。2021-2022熊市中的亮眼业绩，也吸引了不少散户跟随，2023年Q1中庚港股通价值18个月封闭发行后，丘栋荣管理规模一度高达320.13亿。
此外，多年来，丘栋荣管理费率1.5%领跑同行，2023一年就为中庚赚下2.78亿管理费，这也侧面映了丘栋荣的底气与自信。
然而，在连续下跌的业绩面前，投资者自然用脚投票。2023年，丘栋荣4只基金的涨幅分别为0.94%、-0.31%、-3.84%、-5.69%、虽然仍跑赢沪深300的-11.38%以及主动股基的-14.1%，但显然无法说服重视投资收益的机构，以及因历史回报慕名而来的个人投资者。2023年丘栋荣遭到各方减持，中庚价值领航和中庚小盘价值机构持有比例双双跌破50%，“机构的宠儿”失宠了。
2024年2月，4只基金更是创下30%以上的历史最高回撤，叠加重仓的港股持续下跌，在最新出炉的季报中再次折戟。2024年Q1，丘栋荣管理规模已缩水近四成。
管理费率方面，2023年Q3以来，早期4只基金管理费率已降到1.2%，新成立的中庚港股通价值18个月封闭则从0.25%下调至0.2%。
光环褪去以后，低估值价值投资者重新站到审判席前。写下“山重水复非无路，柳暗终会再花明”的丘栋荣，眼下正面临路在何方、花开几时的难题，等待解答。
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