财務風險預警|潤貝航科毛利率創六年新低，現金流持續五年下滑

來源 | 時代商學院

作者 | 陳佳鑫

編輯 | 鄭少娜

營收三年連降後，潤貝航科（001316.SZ）在2023年終于迎來大反彈。不過，這家公司的賺錢能力卻在下降，毛利率創下近六年來新低。

4月11日晚，潤貝航科釋出了2023年年報，受民航業回暖帶動，該公司2023年實作營收8.26億元，同比增長46.90%；實作淨利潤9186.37萬元，同比增長16.15%。然而，2023年該公司毛利率卻同比減少3.97個百分點至24.4%，創2018年以來的新低。

作為航空産業鍊上的一環，潤貝航科以分銷航材為主，主要分銷産品包括民用航空油料、航空原材料和航空化學品等，是埃克森美孚、3M、Av-DEC、EC、漢莎技術、亨斯邁、朗盛、博世等國際知名品牌的授權分銷商。

同時，潤貝航科也自研多種航材自主産品，但2023年，該公司自研産品收入占比僅6.47%。此外，潤貝航科曾有十餘項專利申請被駁回。

年報釋出次日（4月12日），潤貝航科股價收盤下跌4.84%，随後兩個交易日分别下跌5.5%、7.14%。截至4月17日收盤，該公司股價報收27.57元/股（前複權），總市值22.67億元。

供應商漲價緻毛利率創新低，公司稱自研産品有望維穩毛利率

受民航客流下降等影響，2019—2022年，潤貝航科營業收入從8.52億元下降至5.62億元。

2023年，民航業恢複良好，全球客運能力穩步回升。據中國民用航空局統計，2023年，大陸民用運輸機場完成旅客吞吐量12.60億人次，比上年增長142.2%。受益民航業景氣度好轉，2023年潤貝航科營收同比增長46.90%至8.26億元，不過仍未恢複到2019年的水準。

2023年營收高速增長的同時，潤貝航科的毛利率卻創下近六年新低，同時也是有公開财務資料以來的新低。

年報顯示，2023年潤貝航科毛利率24.37%，同比減少3.97個百分點；淨利率11.13%，同比減少2.95個百分點。

對于毛利率下降的原因，潤貝航科回複時代商學院稱，分銷方面，2023年有部分供應商漲價，公司已積極采用提前囤貨、向下遊客戶傳導等方式對沖漲價壓力，但仍然對毛利率産生部分影響；自研産品毛利率水準較高，但前期收入規模和産品種類較少，預計随着銷售規模的增大和市場佔有率拓展，毛利率會在有限的下跌後保持穩定。

下遊客戶回款周期慢，大量備貨拖累現金流

供應商漲價或與其議價權較高有關。潤貝航科的前五大供應商集中度較高，年報顯示，2023年，潤貝航科向前五大供應商采購占采購總額的68.15%，其中第一大供應商占比達46.31%。招股書中，潤貝航科稱自身供應商集中度相對較高，尤其是對航空潤滑油供應商埃克森美孚依賴性較大。

招股書顯示，潤貝航科的主要供應商大多屬于行業國際知名品牌，具有較高的定價權，通常會制定相應的産品分銷商面價，供應商設定的分銷商面價會根據其生産成本及市場競争情況等因素綜合考慮。

除毛利率外，潤貝航科的經營活動現金流也不甚理想。Wind顯示，2019—2023年，潤貝航科的經營活動現金流淨額分别為2.11億元、1.33億元、4585.68萬元、921.36萬元、461.16萬元，明顯下滑。同期淨利潤現金含量（經營活動現金流淨額/淨利潤*100%）分别為271.91%、200.04%、35.47%、11.64%、4.99%。

對于2019年以來經營活動現金流淨額減少的原因，潤貝航科回複時代商學院稱，2019年經營活動現金流淨額達2.11億元，主要系2019年國内将對進口航材進行關稅加征，公司于2018年提前屯貨，導緻2018年采購貨物增加，2019年對外購買商品支出的現金減少；2020—2022年經營活動現金流淨額減少，系外部宏觀環境影響，航空業受影響較大，下遊客戶回款周期變慢所緻；2023年現金流量大幅度下降的主要系為了應對上遊供應商的漲價，我們提前備貨以平滑成本，屯了一部分庫存。

Wind顯示，潤貝航科應收賬款從2019年末的1.61億元增長至2023年末的2.58億元。2023年末存貨達2.28億元，同比增長41.61%。

自研産品收入不足7%，多項發明專利申請被駁回

自研航材多年，潤貝航科的自研産品收入占比至今仍較低。

招股書顯示，初創期（2005—2010年），潤貝航科以航材分銷為主，逐漸與埃克森美孚、3M、EC 及 Av-Dec 建立合作，并不斷豐富分銷的航材種類。

随後（2011—2016年），潤貝航科獲得中國民用航空維修協會頒布的國内首批航材分銷商證書的同時，也通過子公司廣東潤和新材料科技有限公司開始自主研發航空新材料。目前潤貝航科自主研發的産品主要包括膠帶、清洗劑、消毒液、内飾桌面、飛行員耳機、地勤耳機等。

2019—2022年，受新冠疫情影響，潤貝航科自主研發的具有清洗、消毒等功能的航空化學品快速增長，自研産品收入從2019年的853.73萬元增長至2022年的3680.28萬，占總收入的比重從1%提升至6.55%。

2023年，潤貝航科自研産品收入達5340.93萬元，同比增長45.12%，占總營收比重為6.47%，較2022年下滑0.08個百分點；同期分銷産品收入占比則為93.53%。

整體來看，目前潤貝航科自研産品收入規模仍較小，占比亦較低。

潤貝航科表示，雖然目前自研自産航材銷售占比不高，但相關産品銷售保持穩定快速增長，将成為公司未來業績增長的重要驅動因素。公司将持續加大自研産品研發投入及生産能力建設，預計未來銷售規模将持續提升。

2023年，潤貝航科的研發費用為1143.94萬元，同比增長41.32%，占總營收比重為1.39%。

此外，時代商學院注意到，潤貝航科前身深圳市潤貝化工有限公司（下稱“潤貝化工”）發明專利申請被駁回的比例較高。

國家知識産權局網站顯示，2019—2020年，潤貝化工共進行16項發明專利申請，其中14項被駁回，僅2項獲授權。